北交所IPO審核節奏持續加快，一周內將密集召開五場上市委會議。與此同時，覓睿科技正式啟動上市程序，新恒泰、族興新材兩家企業同步開啟申購。在審核提速的背景下，多家沖刺IPO的企業迎來關鍵節點，其中森合高科的資本化進程引發市場高度關注。

這家專注于環保型貴金屬選礦劑的企業，正在經歷第三次IPO沖刺。此前兩次闖關創業板和深市主板均以撤回材料告終，此次轉戰北交所已進入第二輪問詢回復階段。監管層聚焦公司業績增長合理性、成本核算準確性、募投項目可持續性等核心問題，要求企業詳細說明經營數據背后的商業邏輯。

財務數據顯示，企業2025年實現營業收入8.40億元，同比增長34.83%；凈利潤2.72億元，同比增幅達81.78%。這份亮眼的成績單與國際金價走勢高度契合，全年黃金價格累計回報率達67%，全球供應量創下5002噸的歷史新高。企業自主研發的低毒浸出藥劑，恰好契合礦業企業綠色轉型需求，成為業績增長的重要推手。

監管問詢揭示出企業業務結構的特殊性。報告期內，新增客戶數量持續攀升，但經銷商渠道中中間商占比最高達58.06%，境外中間商比例呈上升趨勢。關聯方內蒙古金蟬的供貨份額長期超過90%，外銷毛利率較內銷高出5至9個百分點。這種業務模式引發監管層對收入真實性和定價合理性的質疑。

成本核算環節暴露出更多疑點。主要純堿供應商成立不足兩年，實繳資本為零且參保人數僅5人；尿素實際消耗量持續高于理論值，而純堿消耗量卻低于標準。企業解釋稱，陜西地區采購價格低于全國均價，臨時采購導致部分原料價格波動，但這些說法未能完全消除監管疑慮。在建工程方面，主要施工方成立時間短、規模小，單位產能投入高于過往項目，引發是否存在利益輸送的猜測。

產能擴張與市場需求匹配度成為另一焦點。企業產能從2.2萬噸擴張至8.5萬噸，本次募投計劃再增8萬噸產能。在黃金總產量保持穩定的背景下，監管層要求說明業績增長是否過度依賴金價上漲。企業回應稱，在手訂單金額達2.7億元，框架合同轉化率超過102%，全球黃金勘探開采能力提升將支撐未來增長。

歷史經營數據揭示出更多隱憂。2024年前三季度產能利用率高達127%，存在超產情形。雖然企業已完成環評補辦手續，但這種"先上車后補票"的做法仍引發合規性質疑。第三方回款比例從1.04%攀升至6.18%，境外客戶外匯管制和支付便利性成為主要解釋理由。

公司治理層面，實控人低價轉讓股權的往事被重新審視。2016年兩次股權轉讓價格相差四倍，而次年外部機構入股價格卻暴漲至13.33元/股。這種異常波動恰逢企業引入高溢價資本前夕，交易公允性存疑。安全生產記錄同樣不容樂觀，兩年內發生兩起致人死亡事故，暴露出安全管理重大缺陷。

盡管面臨諸多質疑，企業仍具備顯著競爭優勢。作為國家級專精特新"小巨人"企業，其核心技術獲得多項國家級獎項，產品入選自然資源部先進技術目錄。通過回收含氨廢氣生產硫酸銨的工藝，實現經濟效益與環境效益雙贏。目前服務客戶涵蓋紫金礦業、山東黃金等頭部企業，產品出口至30多個國家，產能規模位居行業前列。