在具身智能賽道競爭加劇的背景下，“人形機器人第一股”優必選（09880.HK）的業績表現與戰略調整持續引發市場關注。隨著2025年度財報披露，華爾街三大投行花旗、摩根大通、美銀證券在兩天內相繼調整其目標價，形成“兩升一降”的差異化判斷，折射出資本市場對這家企業未來發展的復雜預期。

技術迭代與產能擴張構成業績支撐。2025年7月發布的Walker S2機器人實現關鍵技術突破，其1.76米身高配備52個自由度與工業級靈巧手，可完成15kg負載搬運、極限下蹲等復雜動作。截至年末，公司年化產能突破6000臺，首批數百臺S2機型已啟動量產交付，覆蓋汽車制造、智慧物流等場景。管理層在業績會上透露，2026年Walker S系列出貨量目標上調至5000臺，較此前預期翻倍，同時維持43%-45%的毛利率區間。

投行分歧凸顯估值博弈。花旗將目標價從155港元大幅上調至190港元，漲幅達22.6%，主要基于2026-2027年收入預測分別上調36%和52%。該機構指出，管理層對規模化商業應用的信心、下一代Walker S3機型成本壓縮15%等利好因素，構成上調依據。摩根大通則維持169港元目標價不變，其1月已將2027年市銷率預期從12倍提升至13倍，此次選擇按兵不動反映審慎態度。

美銀證券的逆勢操作引發市場熱議。盡管認可公司2025年下半年收入增長超預期3個百分點、凈虧損較預測收窄等表現，該行仍將目標價從187港元下調14.4%至160港元。追溯其邏輯，2025年優必選股價累計下跌19%，較2024年上市以來最高價257港元跌去超60%，這種市場表現或成為下調主因。不過，美銀同步上調2026-2027年銷售預測21%與5%，并預計凈虧損收窄至2.41億元，顯示對長期價值的部分保留。

重研發模式下的成本壓力依然存在。2025年研發支出達5.07億元，占營收比重25.4%，過去四年累計投入19億元。公司員工總數2550人，人均薪酬成本近36萬元，薪酬支出總額9.15億元。這種高投入模式雖擠壓短期利潤，但為技術壁壘構建提供支撐——Walker系列已實現從S1到S3的快速迭代，S3機型預計二季度推出，重量與成本進一步優化。

產業鏈整合動作同步加速。2026年3月，優必選以16.65億元收購A股上市公司鋒龍股份，成為其控股股東。市場分析認為，此舉旨在向上游零部件領域延伸，通過掌控核心供應鏈降低生產成本、提升交付穩定性。結合全年訂單量領跑全球的行業地位，這種垂直整合策略或成為突破規模化瓶頸的關鍵。

從智能玩具到工業機器人，優必選的轉型軌跡清晰可見。2012年成立初期，其小型機器人Alpha 1S被貼上“智能硬件”標簽，而今隨著Walker系列在產業端的深度應用，公司正逐步撕去消費屬性標簽。2025年成為關鍵轉折點——工業機器人收入占比突破四成、產能跨過規模化門檻、虧損幅度顯著收窄，這些變化共同勾勒出一家技術驅動型企業的成長圖景。