作者?| 哥吉拉

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

國際油價(jià)的失控狂飆，再度點(diǎn)燃股市的煤炭及煤化工板塊。

今天A股主要指數(shù)集體走弱，市場整體承壓。但煤炭開采及煤化工板塊逆勢爆發(fā)并領(lǐng)漲A股，延續(xù)今年以來的強(qiáng)勢表現(xiàn)。

截至收盤，煤炭開采板塊大漲4.45%，煤化工板塊漲近2%，鄭州煤電、兗礦能源、陜西黑貓、華電能源、潞化科技、金牛化工等十多只標(biāo)的漲停，大量龍頭單日凈流入均超億元。

今天煤炭及煤化工板塊主力資金凈流入進(jìn)一步攀升至112.8億元，穩(wěn)居所有行業(yè)板塊首位，其中特大單凈流入78.6億元，占主力資金凈流入的70%；從個(gè)股交易來看，寶豐能源單日成交額達(dá)84.35億元，兗礦能源、中煤能源等龍頭單日成交額均超20億元，反映資金的參與度極高。

今年以來，煤炭及煤化工板塊核心標(biāo)的累計(jì)漲幅普遍超25%，部分龍頭翻倍。而這一切的推手，正是中東戰(zhàn)亂刺激下國際油價(jià)飆升，進(jìn)而引爆全產(chǎn)業(yè)鏈的景氣周期。

如今，油價(jià)的失控式上漲仍在持續(xù)，這一增長邏輯，也還在強(qiáng)化。

01

高油價(jià)時(shí)代，誰在重新定價(jià)？

今年以來煤化工板塊的持續(xù)大漲，其實(shí)就是對高油價(jià)下煤化工盈利反轉(zhuǎn)、價(jià)值重估的提前兌現(xiàn)。

從底層邏輯來看，這輪上漲的核心的是“油價(jià)飆升→煤化工替代優(yōu)勢凸顯→盈利彈性爆發(fā)”的閉環(huán)演繹，國際油價(jià)每上漲10美元/桶，石油化工路線的成本就抬高一截。

而煤化工以煤炭為原料，成本端相對穩(wěn)定，產(chǎn)品價(jià)格卻能跟隨石化產(chǎn)業(yè)鏈同步上行。這種“成本固定、收入隨行就市”的特性，讓煤化工在高油價(jià)時(shí)代形成一道盈利剪刀差，也成了板塊持續(xù)上漲的核心底氣。

中國“富煤、貧油、少氣”的資源稟賦，決定了煤炭價(jià)格的穩(wěn)定性遠(yuǎn)高于國際油價(jià)。

以煤制烯烴為例，當(dāng)前油價(jià)90美元/桶背景下，煤基路線比油基路線成本低約2000元/噸，龍頭企業(yè)的煤制烯烴完全成本可低至3760元/噸，較行業(yè)平均低30%-40%，盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)甚至低至30-35美元/桶，成本壁壘更為深厚。

所以，當(dāng)油價(jià)持續(xù)高位，石油化工的成本壓力無法傳導(dǎo)或傳導(dǎo)不暢時(shí)，下游化工企業(yè)會(huì)主動(dòng)切換至成本更低的煤化工路線，帶來煤化工產(chǎn)品的需求激增，進(jìn)而帶動(dòng)原料煤的需求大幅增加。

與此同時(shí)，原油與煤炭在發(fā)電、工業(yè)燃料領(lǐng)域存在直接競爭關(guān)系，油價(jià)上漲讓煤炭的經(jīng)濟(jì)性凸顯，會(huì)促使部分用戶轉(zhuǎn)向使用煤炭，進(jìn)一步放大煤炭需求。

目前我國已建成全球最完整的現(xiàn)代煤化工體系，煤制油產(chǎn)能達(dá)950萬噸/年，煤制烯烴產(chǎn)能突破2200萬噸/年，煤制乙二醇產(chǎn)能超1200萬噸/年，均穩(wěn)居全球第一，因此能夠充分承接石油化工的替代需求，形成“需求增加→產(chǎn)能釋放→盈利提升”的良性循環(huán)。

而煤炭需求的雙重爆發(fā)的，會(huì)對煤價(jià)形成強(qiáng)有力的支撐，疊加煤炭開采成本相對穩(wěn)定，煤炭企業(yè)的盈利空間將持續(xù)擴(kuò)大，利潤增長確定性得到極大增強(qiáng)。

更關(guān)鍵的是，結(jié)合當(dāng)前中東戰(zhàn)亂局勢和石油基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)能情況，高油價(jià)的格局可能會(huì)維持一段較長的時(shí)期，這也直接決定了煤化工行業(yè)的盈利黃金周期將持續(xù)延伸。

值得一提的是，盡管高油價(jià)利好煤化工，但其他國家并未大規(guī)模布局，這是因?yàn)槊夯ば袠I(yè)具備“資源、技術(shù)、政策“”三重高壁壘，而中國恰好占據(jù)了所有優(yōu)勢，形成了全球獨(dú)有的競爭格局，這也是中國的煤化工板塊具備長期投資價(jià)值的核心原因。

首先，中國煤炭儲(chǔ)量位居全球前列，且煤炭自給率高達(dá)95%以上，能夠?yàn)槊夯ぎa(chǎn)業(yè)提供穩(wěn)定、廉價(jià)的原料供應(yīng)。

反觀日韓、歐盟等經(jīng)濟(jì)體，既沒有足夠的煤炭儲(chǔ)量，也沒有完善的煤炭供應(yīng)鏈，根本無法支撐大規(guī)模煤化工產(chǎn)能的落地，只能被動(dòng)承受高油價(jià)帶來的成本壓力。這種資源稟賦差異帶來的壁壘，決定了中國煤化工在全球范圍內(nèi)的不可替代性。

其次是技術(shù)層面的壁壘優(yōu)勢。

經(jīng)過多年發(fā)展，中國已徹底打破國外技術(shù)壟斷，自主研發(fā)的百萬噸級(jí)煤直接液化、煤間接液化技術(shù)實(shí)現(xiàn)工業(yè)化穩(wěn)定運(yùn)行，煤制烯烴DMTO系列技術(shù)不斷迭代升級(jí)，國產(chǎn)化率達(dá)到98%以上。

比如兗礦能源更是成為國內(nèi)唯一掌握高低溫費(fèi)托合成雙技術(shù)的企業(yè)，高端費(fèi)托蠟通過新能源供應(yīng)鏈認(rèn)證，毛利率超60%，技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)一步拉大了與海外企業(yè)的差距。

還有就是政策壁壘形成的供給稀缺，讓頭部企業(yè)的業(yè)績增長確定性顯著提高。

長期以來，國家明確現(xiàn)代煤化工“嚴(yán)控總量、做優(yōu)質(zhì)量”的發(fā)展導(dǎo)向，從嚴(yán)管控新增產(chǎn)能與煤炭消耗，落后產(chǎn)能加速出清，行業(yè)供給彈性被鎖死。產(chǎn)能指標(biāo)成為稀缺資源，頭部企業(yè)憑借合規(guī)產(chǎn)能、先進(jìn)技術(shù)占據(jù)主導(dǎo)地位，市場份額持續(xù)向龍頭集中，行業(yè)競爭格局顯著改善。

這種供給端的嚴(yán)控，進(jìn)一步強(qiáng)化了龍頭企業(yè)的盈利穩(wěn)定性，也讓煤化工板塊擺脫了傳統(tǒng)周期行業(yè)“產(chǎn)能過剩、惡性競爭”的困境。

02

核心受益的方向

在行業(yè)整體向好的背景下，不同企業(yè)的受益程度可能存在差異。結(jié)合行業(yè)格局、盈利彈性與成長空間，有兩類企業(yè)或率先明顯受益：

一類是具備一體化成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。

這類企業(yè)通常擁有“煤-電-化”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，原料自給率較高，在高油價(jià)時(shí)期盈利彈性相對較大，周期底部抗風(fēng)險(xiǎn)能力也較強(qiáng)。特別是那些有新建項(xiàng)目落地、產(chǎn)能逐步釋放的行業(yè)龍頭，未來業(yè)績增長具備一定支撐。

比如寶豐能源，作為全球煤制烯烴標(biāo)桿企業(yè)，公司烯烴總產(chǎn)能達(dá)520萬噸/年，煤炭自給率約45%，通過煤-電-化一體化布局，實(shí)現(xiàn)原料成本的穩(wěn)定可控，毛利率長期維持在35%以上，盈利穩(wěn)定性遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

目前公司全球首個(gè)綠氫耦合煤化工項(xiàng)目已大規(guī)模落地，隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高附加值領(lǐng)域傾斜，未來業(yè)績增長確定性較高。

其中，尤其是那些依托央企背景、在資源獲取和政策支持方面具備優(yōu)勢的大型企業(yè)，也將顯著受益于此次景氣周期。

如作為煤電化一體化央企龍頭的中煤能源，公司煤炭自產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)1.65億噸/年，完全實(shí)現(xiàn)原料自給，從源頭鎖定成本優(yōu)勢，有效對沖煤炭價(jià)格波動(dòng)帶來的影響，煤化工業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定性極強(qiáng)。

目前該公司的榆林大型煤化工項(xiàng)目已進(jìn)入收尾階段，計(jì)劃2026年集中投產(chǎn)，該項(xiàng)目涵蓋煤制油、煤制烯烴等核心產(chǎn)品，投產(chǎn)后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)能規(guī)模，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后可新增年凈利潤數(shù)十億元。

另一類是積極布局綠色轉(zhuǎn)型與高端化的企業(yè)。

目前已有部分公司正在推進(jìn)綠氫耦合、CCUS（碳捕集、利用與封存）技術(shù)落地，或向高端煤基新材料領(lǐng)域拓展。這類企業(yè)正逐步擺脫傳統(tǒng)周期股的估值框架，向成長型材料企業(yè)轉(zhuǎn)型，隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放和高端產(chǎn)品放量，其長期成長空間值得關(guān)注。

如兗礦能源是作為國內(nèi)唯一同時(shí)掌握高低溫費(fèi)托合成雙技術(shù)的企業(yè)，依托自主核心技術(shù)，打破國外高端煤基化學(xué)品壟斷，高端費(fèi)托蠟產(chǎn)品已通過寧德時(shí)代、隆基綠能等龍頭企業(yè)的供應(yīng)鏈認(rèn)證，2025年四季度開始批量供貨，訂單儲(chǔ)備充足且持續(xù)增長。

目前該公司高端費(fèi)托蠟現(xiàn)有產(chǎn)能20萬噸/年，計(jì)劃2026年擴(kuò)至50萬噸/年，此類高端產(chǎn)品毛利率超60%，是傳統(tǒng)大宗煤化工產(chǎn)品的3倍。

不過，需要明確的是，煤化工板塊的投資并非沒有風(fēng)險(xiǎn)：

一是國際油價(jià)大幅回落至70美元/桶以下，可能導(dǎo)致煤化工盈利彈性收縮；二是環(huán)保政策收緊、“雙碳”目標(biāo)推進(jìn)，可能限制部分高耗能煤化工產(chǎn)能的釋放；三是煤炭價(jià)格大幅上漲，可能侵蝕企業(yè)盈利空間。

但綜合來看，當(dāng)前中東地緣沖突帶來的油價(jià)支撐、行業(yè)供給端的稀缺性、龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢，均為板塊提供了較強(qiáng)的安全邊際，短期風(fēng)險(xiǎn)可控，長期機(jī)會(huì)明確。

03

結(jié)語

總結(jié)來說，今年以來煤化工板塊的持續(xù)大漲，只是高油價(jià)下行業(yè)盈利反轉(zhuǎn)、價(jià)值重估的開始。中國煤化工憑借“資源+技術(shù)+政策”三重壁壘，成為高油價(jià)時(shí)代的“避風(fēng)港”與“盈利黑馬”。

當(dāng)前，國際油價(jià)高位運(yùn)行的格局未變，煤化工行業(yè)的盈利黃金周期仍在延續(xù)，板塊分化下，聚焦具備一體化成本優(yōu)勢、綠色轉(zhuǎn)型能力與產(chǎn)能擴(kuò)張潛力的龍頭企業(yè)，將是把握這一輪投資機(jī)會(huì)的核心邏輯。

對于投資者而言，與其追逐短期題材炒作，不如布局這種“邏輯清晰、數(shù)據(jù)支撐、業(yè)績確定”的高景氣賽道，共享煤化工行業(yè)的成長紅利。（全文完）