“姑侄搭班”的管理模式落地后，萬(wàn)辰集團(tuán)迎來(lái)履職后首份年度財(cái)務(wù)報(bào)告。作為“量販零食第一股”，該公司2025年?duì)I收達(dá)514.59億元，同比增長(zhǎng)59.17%；歸母凈利潤(rùn)13.45億元，同比激增358.09%，兩項(xiàng)核心指標(biāo)均刷新歷史紀(jì)錄。不過(guò)，其利潤(rùn)分配方案引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注——全年派息總額1.91億元，占凈利潤(rùn)比例僅14.2%，分紅力度明顯低于行業(yè)平均水平。

量販零食業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎。這家以菌類業(yè)務(wù)起家的企業(yè)，2021年上市首年即遭遇業(yè)績(jī)滑坡，迫使管理層在2022年8月全面轉(zhuǎn)型零食賽道。通過(guò)整合“陸小饞”“來(lái)優(yōu)品”等五大品牌，公司以“好想來(lái)”為主力品牌開(kāi)啟高速擴(kuò)張，三年間門(mén)店數(shù)量從數(shù)百家飆升至1.8萬(wàn)家，覆蓋全國(guó)30個(gè)省級(jí)行政區(qū)。2025年，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收508.57億元，占比達(dá)99%，凈利潤(rùn)25.33億元，推動(dòng)公司躋身500億規(guī)模俱樂(lè)部。

但增速放緩的隱憂逐漸顯現(xiàn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年?duì)I收同比增速分別為1592%、248%、59%，呈現(xiàn)階梯式下滑趨勢(shì)。2025年四個(gè)季度營(yíng)收增幅從124%逐季收窄至27%，折射出行業(yè)從藍(lán)海向紅海切換的現(xiàn)實(shí)。盡管管理層仍將現(xiàn)階段定義為“規(guī)模擴(kuò)張期”，但2025年新增門(mén)店數(shù)量較上年減少51.6%，閉店率升至4%，凈增門(mén)店4118家，擴(kuò)張步伐明顯收斂。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)演變。主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手鳴鳴很忙憑借2萬(wàn)家門(mén)店規(guī)模占據(jù)先機(jī)，其37.44%的資產(chǎn)負(fù)債率與萬(wàn)辰74.61%形成鮮明對(duì)比。行業(yè)整體增速也在回歸理性，灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)未來(lái)五年量販零食市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速將從2019-2024年的77.9%降至36.5%。這種轉(zhuǎn)變倒逼企業(yè)從“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，門(mén)店密度與供應(yīng)鏈效率成為新的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿高企成為另一挑戰(zhàn)。截至2025年末，萬(wàn)辰負(fù)債總額達(dá)74.97億元，其中應(yīng)付賬款30.75億元，同比增長(zhǎng)52.85%，占負(fù)債總額的41%。這種對(duì)上游供應(yīng)商資金的強(qiáng)依賴，既反映其行業(yè)話語(yǔ)權(quán)，也暴露資金鏈壓力。為緩解流動(dòng)性緊張，公司3月宣布申請(qǐng)不超過(guò)30億元綜合授信，同時(shí)推進(jìn)A+H股上市計(jì)劃——盡管其港交所遞表時(shí)間早于鳴鳴很忙，但最終被對(duì)手搶先摘得“港股量販零食第一股”稱號(hào)，目前仍在排隊(duì)審核中。

盈利能力改善與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并存的特征愈發(fā)明顯。2025年公司毛利率提升至12.4%，凈利率4.71%，但資產(chǎn)負(fù)債率仍顯著高于休閑零食行業(yè)均值。這種“高增長(zhǎng)高負(fù)債”的運(yùn)營(yíng)模式，在行業(yè)增速放緩背景下，既考驗(yàn)其供應(yīng)鏈整合能力，也對(duì)其資本運(yùn)作效率提出更高要求。隨著量販零食賽道進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，萬(wàn)辰的擴(kuò)張故事能否延續(xù)，將取決于其如何在規(guī)模與質(zhì)量間找到新的平衡點(diǎn)。