過去幾年，激光雷達(dá)一直是高科技產(chǎn)業(yè)鏈里最典型的爭議資產(chǎn)。
一方面，它被反復(fù)強(qiáng)調(diào)為自動駕駛與機(jī)器人不可或缺的核心傳感器，是機(jī)器理解物理世界的關(guān)鍵入口；另一方面，這個行業(yè)長期陷在研發(fā)重、虧損大、商業(yè)化緩慢的質(zhì)疑中。
資本市場對它的定價(jià)，也因此始終搖擺，既期待其長期空間，又受制于短期盈利能力。
在這樣的背景下，禾賽發(fā)布的2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)，成為激光雷達(dá)行業(yè)的分水嶺。
2025年，禾賽全年?duì)I收30.3億元，同比增長45.8%；第四季度單季收入已超過10億元，連續(xù)7個季度實(shí)現(xiàn)同比增長；與此同時，全年GAAP凈利潤達(dá)到4.4億元，成為行業(yè)內(nèi)首個實(shí)現(xiàn)全年GAAP盈利的公司。
禾賽似乎已遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩下了競爭對手。
一、率先實(shí)現(xiàn)GAAP盈利，行業(yè)迎來首個里程碑
在多數(shù)競爭對手尚未盈利的背景下，禾賽率先實(shí)現(xiàn)GAAP盈利，本身就是一個具有標(biāo)志性的信號。
根據(jù)公告，禾賽實(shí)現(xiàn)2025年全年GAAP凈利潤4.4億元，Non-GAAP凈利潤5.5億元；并已連續(xù)3個季度實(shí)現(xiàn)GAAP盈利、連續(xù)5個季度實(shí)現(xiàn)Non-GAAP盈利。與此同時，公司已連續(xù)三年保持正向經(jīng)營現(xiàn)金流，凈資產(chǎn)規(guī)模增長至約90億元。
這組數(shù)據(jù)的關(guān)鍵不僅僅在于實(shí)現(xiàn)盈利，更在于是高要求的盈利。
GAAP盈利是比Non-GAAP盈利更嚴(yán)苛的官方標(biāo)準(zhǔn)，說明公司不僅主營業(yè)務(wù)盈利，更完全覆蓋了包括股權(quán)激勵在內(nèi)的所有成本，是嚴(yán)格的、可持續(xù)的自我造血能力的證明。
強(qiáng)勁的盈利背后，是規(guī)模效應(yīng)、極致垂直整合與經(jīng)營效率提升共同驅(qū)動的結(jié)果。
2025年，禾賽激光雷達(dá)交付量同比猛增222.9%，達(dá)到1,620,406臺，規(guī)劃年產(chǎn)能將在2026年翻倍至400萬臺。巨大且快速增長的交付規(guī)模有效攤薄了固定成本。
此外，垂直整合體系構(gòu)筑了極深的成本與性能壁壘。禾賽是業(yè)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)激光器、探測器、激光驅(qū)動器、TIA芯片、ADC芯片、數(shù)字信號處理器和控制器七大核心部件全棧自研的企業(yè)。通過持續(xù)的芯片化技術(shù)創(chuàng)新，禾賽在8年內(nèi)推動激光雷達(dá)成本下降99.5%。截至2025年11月，其自研芯片累計(jì)交付量已達(dá)1.85億顆，位列全球第一。同時，AI技術(shù)賦能全鏈路提升了經(jīng)營效率，使公司在交付量飆升時，綜合毛利率仍保持在41.8%的穩(wěn)健水平。
當(dāng)行業(yè)多數(shù)玩家仍在為生存焦慮時，禾賽已在規(guī)模、盈利、技術(shù)上實(shí)現(xiàn)斷層領(lǐng)先。
二、從智能駕駛到機(jī)器之眼，構(gòu)建物理AI入口
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的質(zhì)變構(gòu)筑了價(jià)值層面上的安全邊際，而ADAS（高級輔助駕駛）普及與機(jī)器人業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動，則為禾賽打開了清晰且廣闊的成長天花板。
首先是ADAS，這仍然是當(dāng)前最確定的基本盤。
2025年，激光雷達(dá)在乘用車市場的滲透率已達(dá)19%，首次跨越16%的“鴻溝臨界點(diǎn)”，標(biāo)志著其從早期市場邁入主流普及階段，正從高端選配加速轉(zhuǎn)變?yōu)橹悄馨踩珮?biāo)配。
而禾賽是這一浪潮的最大贏家，并形成斷層式領(lǐng)先。高工數(shù)據(jù)顯示，2025年禾賽在中國市場乘用車前裝標(biāo)配前向主激光雷達(dá)領(lǐng)域，以超40%的市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一。根據(jù)蓋世數(shù)據(jù)，2025年中國乘用車市場主激光雷達(dá)總裝機(jī)量為275.6萬臺，禾賽貢獻(xiàn)114.3萬臺，是行業(yè)第二名的近1.5倍、第三名的近2倍。
公司已累計(jì)獲得來自40個汽車品牌的超過160款車型前裝量產(chǎn)定點(diǎn)，覆蓋中國前十的所有OEM廠商。尤其是，公司已獲多家海外頭部汽車廠和國內(nèi)頭部新勢力L3定點(diǎn)。其中，純固態(tài)激光雷達(dá)FTX已獲得長安汽車下一代L3平臺車型定點(diǎn)，ATX煥新版也獲得北汽集團(tuán)多款車型定點(diǎn)，精準(zhǔn)卡位L3自動駕駛量產(chǎn)浪潮。
這帶來了明確的“量價(jià)齊升”邏輯。
在“量”上，公司給出2026年出貨量300萬至350萬臺的指引，有望繼續(xù)翻倍；在“價(jià)”上，L3級自動駕駛將推動單車搭載激光雷達(dá)數(shù)量從1顆向多顆（3-6顆）演進(jìn)，高性能新產(chǎn)品將持續(xù)提升單車價(jià)值。
更值得關(guān)注的是，在物理AI浪潮下，機(jī)器人正在成為新的需求放大器，而激光雷達(dá)作為“機(jī)器之眼”，其應(yīng)用場景開始從汽車外溢至更廣泛的物理AI世界。
禾賽已經(jīng)在多個核心機(jī)器人細(xì)分領(lǐng)域完成卡位，包括具身智能、割草機(jī)器人、無人配送車、商用清潔機(jī)器人以及Robotaxi，并在這些領(lǐng)域的市場份額均位居第一。同時，公司入選摩根士丹利“Humanoid Tech 25”榜單，反映其在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的位置。
具體來看，禾賽在這些賽道已經(jīng)開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性商業(yè)化階段。
在具身智能領(lǐng)域，2026年馬年春晚登臺的宇樹機(jī)器人全系搭載禾賽JT系列激光雷達(dá)，該系列累計(jì)交付已破20萬顆；在消費(fèi)級市場，公司與追覓生態(tài)簽訂1000萬顆JT雷達(dá)獨(dú)供大單，創(chuàng)消費(fèi)級機(jī)器人領(lǐng)域紀(jì)錄；無人配送領(lǐng)域，禾賽覆蓋了九識、新石器、美團(tuán)等頭部客戶，并獲九識20萬顆獨(dú)家定點(diǎn)。在Robotaxi領(lǐng)域，其全球L4市場占有率達(dá)61%，連續(xù)四年第一。
如果說ADAS提供的是確定性增長，那么機(jī)器人業(yè)務(wù)提供的是彈性。
摩根士丹利預(yù)測，到2050年，全球機(jī)器人激光雷達(dá)需求量將較2025年增長近300倍。禾賽的全面卡位，為其打開了遠(yuǎn)超汽車市場的長期想象空間。
結(jié)語
激光雷達(dá)的市場邊界，正在從汽車，擴(kuò)展到整個物理AI世界。
如果沿用傳統(tǒng)框架，禾賽仍然會被歸類為一家典型的汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司。汽車產(chǎn)業(yè)鏈難免受周期影響，依賴車企訂單。
但這份財(cái)報(bào)，已經(jīng)開始動搖這一前提。一方面，公司已經(jīng)證明了盈利能力；另一方面，其增長邏輯，正在從單一行業(yè)擴(kuò)展到多個物理世界的感知場景。
在這個意義上，禾賽的角色，也正在發(fā)生遷移。它不再只是汽車體系中的一個傳感器供應(yīng)商，而更接近于一個“物理AI時代的感知基礎(chǔ)設(shè)施”。
而基礎(chǔ)層資產(chǎn)的定價(jià)邏輯，從來不該停留在傳統(tǒng)制造業(yè)的框架之內(nèi)。
