2026年3月，快手交出一份“矛盾”的財報：全年營收1428億元，同比增長12.5%；經調整凈利潤206億元，創(chuàng)下歷史新高。

結果次日，股價暴跌14%，300多億港元市值灰飛煙滅。

市場給出的理由很直接：電商GMV增速滑落至12.9%，用戶增長幾乎停滯，AI投入卻要燒掉260億。

“利潤新高”換不來投資者的笑臉。

這場景，像極了2022年的meta——業(yè)績還在漲，股價卻已腰斬再腰斬。

但正是那一年，meta跌出了此后3年漲超7倍的“黃金坑”。

今天的快手，是否也站上了同樣的擊球區(qū)？

2021年，快手電商GMV增速78%。

2025年Q4，這個數(shù)字變成了12.9%。

五年時間，從火箭速度跌到略高于普通行業(yè)的增速，這確實讓投資人難受。

更讓市場警惕的是，快手宣布“不再單獨披露GMV數(shù)據(jù)”。理由是“與行業(yè)保持一致”——阿里不披了，拼多多也不披了。

體面的解釋背后，藏著一個不太體面的真相：如果增速還好看，為什么要藏？

程一笑在電話會上坦承，2026年電商業(yè)務面臨壓力，策略將回歸“內容電商本質”。翻譯過來就是：“別指望規(guī)模高增長了，我們改挖深度了。”

直播業(yè)務方面，2025年，快手直播收入390.9億元，同比微增5.4%。如果拉長到兩年看，2023年這個數(shù)字是390.5億——幾乎原地踏步。

秀場直播付費飽和，電商直播被抖音和視頻號分流。曾經撐起快手半壁江山的直播，已經觸摸到了天花板。這不是周期性問題，是結構性問題。

2025Q4，快手月活同比增速僅0.7%，環(huán)比更是出現(xiàn)下滑。日活也從Q3的4.16億回落到了4.08億。

更令人擔憂的是用戶質量：快手高價值用戶占比僅15.5%，在六大主流平臺中墊底。同樣4億日活，抖音的ARPU是快手的兩到三倍。

這意味著，即使快手把用戶運營到極致，單用戶收入的“天花板”也比競爭對手低得多。

面對基本盤的壓力，快手把未來押注在AI上，尤其是視頻生成模型“可靈”。

客觀說，可靈的表現(xiàn)并不差：2026年1月年化運行率（ARR）突破3億美元，全球用戶超6000萬，在40多個國家和地區(qū)下載量第一。商業(yè)化速度甚至超過了很多獨立的AI獨角獸。

但市場給的反應是：“無視，甚至用腳投票。”

為什么？

第一，投入產出比太刺眼。快手2026年資本開支預計260億元，絕大部分投向AI算力。而可靈全年收入僅10億級別。百億投入、十億產出，ROI何時轉正？沒有人能給出確切答案。

第二，AI價值被主業(yè)“稀釋”。一個諷刺的現(xiàn)實是：MiniMax（年收入不到1億美元），但在股市估值一度超過4100億港元（最新也有超3100億港元）；而年凈賺206億人民幣的快手（+可靈ARR3億美元）總市值卻還不到2000億港元。

可以說，資本的雙標已經極為嚴重畸形的程度。

第三，“沒得選”的被動。OpenAI可以關停Sora，集中資源搞GPT-5，因為人家有底氣。快手不能停——AI是其對抗抖音、守住內容生態(tài)的唯一籌碼。

這種“戰(zhàn)略上的被迫性”，讓投資者擔心非理性的投入會變成無底洞。

但是，市場可能過度悲觀了。

我們也要算另一筆賬。

暴跌之后，快手的市盈率（PE）已經跌到10-15倍區(qū)間。這是什么概念？——比很多傳統(tǒng)制造業(yè)還低。

投行雖然集體下調了目標價，但大部分仍維持“買入”或“中性”評級。富瑞、花旗、大摩的下調幅度在20%-30%之間，這意味著它們認為：“最壞的情況已經反映在股價里了。”

AI投入確實會帶來折舊和薪酬費用增加，導致快手這兩年的利潤出現(xiàn)同比下滑。

但請注意，“利潤下滑”的預期已經被市場提前消化了。一旦實際數(shù)據(jù)好于這個悲觀預期，就是反彈的起點。

快手依然健康的現(xiàn)金流是底氣之一。

2025年，快手自由現(xiàn)金流118億元，賬上凈現(xiàn)金超過900億元。這給了快手足夠的“彈藥”去熬過AI投入期。

更重要的是，快手已經開始用真金白銀回饋股東：宣布30億港元末期股息，加上持續(xù)的回購。

在增長敘事失效后，“用分紅和回購托底股價，是成熟期公司的標準動作”。騰訊這么做，meta也這么做。

最關鍵的是，我認為可靈目前真的是被嚴重低估了，完全可以把它看做是一張“免費的看漲期權”。

不妨做一個簡單的估值拆解：

假設可靈AI作為獨立公司，按照AI賽道保守的10倍PS（市銷率）估值，其ARR3億美元對應約30億美元（約234億港元）。如果按更激進的20倍PS，則接近60億美元（約468億港元）。

而目前快手總市值不到2000億港元。這意味著，市場給快手主業(yè)（年賺206億）的定價僅為1500-1700億港元。

一個年賺200億、手握900億現(xiàn)金、4億日活的平臺，主業(yè)只值不到2000億？這明顯是被“錯殺”了。

換句話說：現(xiàn)在的股價里，可靈的AI價值幾乎是白送的。

這意味著，如果可靈未來收入超預期，那就是意外之喜；如果不及預期，主業(yè)的基本盤也足以支撐當前估值。

我們不妨回頭看看當年meta的案例。

2021年9月到2022年10月，meta經歷了一場堪稱噩夢的考驗，股價從402美元跌到97美元，跌幅超過75%。原因和今天的快手如出一轍：

核心業(yè)務（廣告）受TikTok沖擊，首次負增長；

用戶增長停滯；

豪賭元宇宙，RealityLabs兩年虧掉239億美元；

高管密集離職，機構集體看空；

當時市場給meta的標簽是：“過時的社交巨頭”、“燒錢無底洞”、“被TikTok碾碎”。

然后發(fā)生了什么？

2023年，meta啟動“效率之年”：裁員2.1萬人，砍掉非核心項目，元宇宙降速，全力轉向AI。用AI重構廣告系統(tǒng)（Advantage+），廣告點擊率提升18%，轉化率提升5%。運營利潤率從20%飆升至41%。

結果就是：此后3年，meta股價從97美元漲到超過800美元，漲幅超過7.5倍。戴維斯雙擊——業(yè)績反轉驅動利潤增長，估值從12倍修復到30倍以上。

現(xiàn)在，我們把meta的劇本和快手對比一下：

在很多方面，都有驚人的相似。

快手目前正在做的，也是meta翻版：

用AI重構主業(yè)：端到端推薦大模型OneRec已全量落地，提升廣告和電商轉化效率；AIGC營銷素材年消耗超30億元；

降本增效：銷售費用率從32%壓降到28.8%，毛利率創(chuàng)歷史新高55.1%；

股東回報：派息30億港元+持續(xù)回購；

可靈的獨立價值：類似于meta將AI能力貨幣化，可靈有望成為獨立于主業(yè)的第二增長曲線。

當然，快手和meta也有不同——競爭環(huán)境更激烈（抖音+視頻號雙重擠壓），國內監(jiān)管更嚴。

但核心邏輯是一致的：平臺型巨頭，只要用戶基本盤還在、現(xiàn)金流健康、能快速糾錯，就有能力從至暗時刻走出來。

巴菲特有一個著名的“擊球區(qū)”理論：投資就像棒球比賽，你不需要對每一個來球揮棒，只需要等那個最甜美的“好球”進入區(qū)域，然后全力一擊。

現(xiàn)在的快手，有很大可能就是這個“好球”。

悲觀預期已經打滿：電商放緩、直播停滯、用戶見頂、AI燒錢——這些壞消息，已經被反復咀嚼了無數(shù)遍，全部計入了股價。PE10-15倍，對于一個年賺200億、手握900億現(xiàn)金、4億日活的平臺來說，已經是“破產價”。

但向上的期權卻被忽視了：可靈AI商業(yè)化加速、AI重構主業(yè)提升效率、分紅回購修復信心——任何一個超預期，都可能觸發(fā)戴維斯雙擊。

最差的情況是什么？主業(yè)繼續(xù)低速增長，AI持續(xù)燒錢，利潤原地踏步。即便如此，10倍PE的估值也足以支撐股價不跌。

但最好的情況呢？AI驅動主業(yè)效率大幅提升，可靈收入爆發(fā)，估值修復到20倍PE——那就是翻倍的行情。

meta用3年時間，從97美元漲到800美元。快手可能大概率做不到這種程度，但它確實在努力演好類似的劇本。

當所有人都認為快手“沒戲了”的時候，擊球區(qū)很可能反而到了。

不妨一起見證吧。