泡泡瑪特又一次用業績回應了市場的質疑。這家以盲盒起家的潮玩企業，在最新公布的財報中交出了一份亮眼的成績單：2025年營收同比增長184.7%，經調整凈利潤同比增長284.5%。然而，與這份優異成績形成鮮明對比的是，財報發布后公司股價連續兩個交易日累計跌幅超過30%。面對市場的劇烈反應，泡泡瑪特迅速展開行動，連續兩日斥資近9億港元回購股份，以實際行動展現對公司長期發展的信心。

資本市場對泡泡瑪特的擔憂由來已久。從早期"沒故事的Molly活不過三年"的預言，到"Molly之后無經典"的質疑，再到如今對labubu稀缺性消失的擔憂，這家公司始終在質疑聲中前行。但現實數據卻不斷打破這些預言：Molly已屹立潮玩市場二十年，THE MONSTERS系列在IP庫中蟄伏三年后一鳴驚人，而最新財報顯示，即便去掉labubu的貢獻，公司其他IP的收入增速依然超過150%。

在泡泡瑪特的IP矩陣中，labubu無疑是當前最耀眼的明星。這個誕生于2015年的形象，直到2024年才真正走紅，其收入在2025年達到141.6億元，占比38.1%。但更值得關注的是，公司其他藝術家IP收入合計達192.5億元，占比51.9%。特別是2024年8月推出的星星人IP，截至2025年底營收已超20.6億元，同比增長達1600%。這種多IP并進的格局，正在重塑市場對泡泡瑪特的認知。

泡泡瑪特的成功并非偶然。公司創始人王寧在財報電話會上強調："我們做的不是跟風、迎合或押注，而是表達和呈現。"這種理念體現在公司對藝術家IP的重視上——2025年藝術家IP收入占比首次達到90%，授權IP、外采和其他比例降至10%。泡泡瑪特深知，優秀的藝術家和設計師是IP創意的源頭，其作品質量決定了整個IP運營的天花板。

IP的成長需要時間沉淀。PUCKY從潮玩手辦延伸到毛絨產品，再到可以敲擊發出木魚聲的"敲敲系列"，經歷了多年的迭代；CRYBABY在2020年推出首個產品時并未引發熱潮，直到情緒經濟風口來臨才與大眾產生共鳴。這些案例證明，泡泡瑪特的大多數IP都需要經過長期培育才能找到與大眾的情緒共鳴點。這種耐心和長期主義，正是IP運營的關鍵所在。

2025年是泡泡瑪特IP矩陣全面爆發的一年。財報顯示，公司已有17個IP收入過億，其中6個IP收入超20億。labubu雖然貢獻突出，但中國區其毛絨、手辦及周邊產品的合計銷售收入占比約為三分之一，意味著約七成收入來自多IP和多品類的貢獻。這種多元化的收入結構，讓泡泡瑪特擺脫了對單一IP的依賴。

經典IP的持續進化是泡泡瑪特的另一大特色。以Molly為例，這個誕生十年的IP通過不斷推出新形象和新產品保持活力：從最初的小畫家形象，到ROYAL MOLLY、SPACE MOLLY等多元形象，再到2025年推出的BABY MOLLY口袋朋友系列，其產品形態和承載的精神不斷豐富。這種運營方式讓Molly的銷售額從2017年的4000萬元增長到2025年的29億元。

泡泡瑪特的IP運營哲學與日本三麗鷗有相似之處。Hello Kitty通過"不表達情緒"的留白設計，讓消費者投射自我情感，從而擁有長盛不衰的全球影響力。泡泡瑪特也采用類似策略，不執著于為IP講述完整故事，而是將其作為情感載體，通過跨界聯名、主題樂園、動畫等形式豐富IP的情感敘事。SKULLPANDA在2025年四季度就與《星期三》、XG女團、三麗鷗、《小馬寶莉》等多個品牌展開聯名合作，并在新加坡國家博物館舉辦展覽，展現其世界觀。

對于當前最受關注的labubu，泡泡瑪特有著清晰的規劃。王寧將其比作一個金礦，認為對其價值挖掘才剛剛開始。公司首席運營官司德透露，labubu 4.0系列和藝術家聯名系列將于下半年推出，相關電影也已進入劇本階段。這種持續的創新和運營，正在將labubu從一個潮玩形象進化為可體驗、可互動的文化符號。

新銳IP的崛起則為泡泡瑪特注入持續動力。星星人自2024年8月推出后迅速走紅，2025年上半年與樂隊橘子海推出專屬單曲《星星人之歌》，在社交平臺引發刷屏效應。這種快速成長的新IP，與經典IP形成互補，共同構建起泡泡瑪特的多層次IP矩陣。

在國際化戰略方面，泡泡瑪特也取得顯著進展。2025年底，公司海外業務收入占比已近44%，顯示出強勁的增長勢頭。以IP為核心的集團化戰略則是公司未來五年的重點方向。labubu帶來的全球供應鏈整合、IP運營和企業組織管理能力提升，為這一戰略的實施奠定了堅實基礎。

面對市場的"labubu焦慮"，泡泡瑪特展現出從容的姿態。公司的底氣不在于某一個IP，而在于持續孵化經典、打造爆款的核心能力，以及不斷夯實的多IP生態底盤。當市場還在關注單個IP的表現時，泡泡瑪特已經構建起一個涵蓋經典IP、新銳IP和儲備IP的多層次矩陣，為長期發展奠定了堅實基礎。