2026年伊始，人工智能從科技圈的熱詞加速滲透為千行百業(yè)的真實(shí)生產(chǎn)力工具，AI應(yīng)用正從“嘗鮮”走向“剛需”。在這一浪潮中，企業(yè)數(shù)智化學(xué)習(xí)領(lǐng)域尤為活躍，正經(jīng)歷一場(chǎng)從“工具輔助”到“智能伙伴”、從“部門應(yīng)用”到“戰(zhàn)略核心”的深刻變革。

據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)企業(yè)培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模突破萬(wàn)億元量級(jí)，AI技術(shù)推動(dòng)行業(yè)向“培訓(xùn)即服務(wù)”模式轉(zhuǎn)型，其中數(shù)字化、智能化培訓(xùn)的滲透率加速攀升。

在這樣的行業(yè)背景下，納斯達(dá)克上市的絢星智慧科技（原云學(xué)堂，NASDAQ:?YXT）交出了一份頗具分量的2025年成績(jī)單。

一、從規(guī)模擴(kuò)張到質(zhì)量制勝，盈利模型正在重塑

在SaaS行業(yè)，高增長(zhǎng)的誘惑固然迷人，但收入的質(zhì)量比收入的規(guī)模更能定義一家公司的長(zhǎng)期價(jià)值。絢星2025年財(cái)報(bào)的核心看點(diǎn)，恰恰在于后者。

全年總收入3.40億元，同比增長(zhǎng)2.7%，增速看似平穩(wěn)，但訂閱式企業(yè)培訓(xùn)解決方案收入達(dá)到3.17億元，占總收入比重攀升至94%。這意味著公司已建立起高度可預(yù)測(cè)的經(jīng)常性收入底座，收入結(jié)構(gòu)從“項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)”徹底轉(zhuǎn)向“訂閱驅(qū)動(dòng)”。

從SaaS商業(yè)模式的典型特征來(lái)看，訂閱收入占比越高，通常意味著收入的可預(yù)測(cè)性越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)基本盤也更穩(wěn)固。絢星94%的訂閱收入占比，不僅反映出其經(jīng)常性收入基礎(chǔ)已較為穩(wěn)固，也顯示出公司商業(yè)模式正持續(xù)走向成熟。

更重要的是，毛利率從2024年的61.8%提升至68.3%，提升了6.5個(gè)百分點(diǎn)。這一躍升的背后有雙重驅(qū)動(dòng)力：一是公司主動(dòng)聚焦高毛利的訂閱業(yè)務(wù)與大型企業(yè)客戶，產(chǎn)品附加值顯著提升；二是AI技術(shù)對(duì)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)的全面滲透。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)成本同比大降14.9%，AI工具在研發(fā)、服務(wù)、內(nèi)容生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的應(yīng)用，有效優(yōu)化了員工成本和云基礎(chǔ)設(shè)施開支。

值得注意的是，絢星訂閱客戶凈收益留存率穩(wěn)定在101.4%，這說(shuō)明核心大型企業(yè)客戶的續(xù)費(fèi)意愿和擴(kuò)展能力保持穩(wěn)健。在SaaS行業(yè)，NRR超過(guò)100%意味著客戶群體的年度付費(fèi)總額在增長(zhǎng)，這是一個(gè)比單純新客增長(zhǎng)更健康、更具持續(xù)性的增長(zhǎng)信號(hào)。老客戶的持續(xù)續(xù)費(fèi)，疊加高付費(fèi)能力的大客戶粘性，為絢星的業(yè)績(jī)提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

這一系列數(shù)據(jù)共同指向一個(gè)結(jié)論：絢星已告別粗放式增長(zhǎng)，正沿著“聚焦大客戶、深耕AI能力、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)”的路徑，穩(wěn)步逼近盈利拐點(diǎn)。

二、AI商業(yè)化落地加速，行業(yè)轉(zhuǎn)型邏輯開始兌現(xiàn)

如果說(shuō)降本增效是絢星第一階段AI戰(zhàn)略的成果，那么AI產(chǎn)品貢獻(xiàn)規(guī)模化收入則標(biāo)志著公司進(jìn)入了全新的成長(zhǎng)階段。自2022年確立AI優(yōu)先戰(zhàn)略以來(lái)，絢星已推出20余項(xiàng)AI應(yīng)用，覆蓋超過(guò)30%的存量客戶，AI產(chǎn)品收入占比突破10%。

2025年，AI相關(guān)產(chǎn)品月度經(jīng)常性收入同比增長(zhǎng)近4倍，這組數(shù)據(jù)說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)AI企業(yè)服務(wù)的需求正在從“要不要用”轉(zhuǎn)向“怎么用好”的實(shí)質(zhì)階段。

與此同時(shí)，絢星還于3月31日發(fā)布了春季AI新品“NEO”，這是一款面向企業(yè)員工的專家級(jí)一對(duì)一AI老師。該產(chǎn)品構(gòu)建了從診斷、教學(xué)到實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練、復(fù)盤的全流程學(xué)習(xí)閉環(huán)，通過(guò)多Agent協(xié)同系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)從靜態(tài)知識(shí)傳遞到動(dòng)態(tài)能力培養(yǎng)的升級(jí)。這一產(chǎn)品的推出，進(jìn)一步豐富了絢星的AI產(chǎn)品矩陣，也展示了公司將行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與生成式AI深度融合的能力。

從全球視角來(lái)看，絢星所處的賽道正被資本高度關(guān)注。去年9月，Workday宣布以約11億美元收購(gòu)了AI企業(yè)知識(shí)工具公司Sana，推動(dòng)AI原生學(xué)習(xí)平臺(tái)與自身員工與財(cái)務(wù)數(shù)進(jìn)一步整合。2026年1月，Docebo以約5460萬(wàn)美元收購(gòu)了AI驅(qū)動(dòng)的技能智能公司365Talents，旨在將技能識(shí)別與學(xué)習(xí)執(zhí)行形成閉環(huán)。

這兩起并購(gòu)案表明，全球頭部軟件廠商正以高溢價(jià)搶占AI企業(yè)學(xué)習(xí)領(lǐng)域的戰(zhàn)略制高點(diǎn)——企業(yè)學(xué)習(xí)與知識(shí)管理正從人力資源的邊緣走向企業(yè)生產(chǎn)力的核心。

在這一背景下，國(guó)際研究機(jī)構(gòu)Edison于4月1日發(fā)布的研報(bào)給出了明確的估值判斷。報(bào)告假設(shè)11.6%的加權(quán)平均資本成本和2%的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，得出每股ADS的基準(zhǔn)估值為1.40美元，以3月31號(hào)股價(jià)為基準(zhǔn)，絢星股價(jià)存在超過(guò)300%的上行空間。

該估值對(duì)應(yīng)的市銷率倍數(shù)為2026年的1.7倍和2027年的1.5倍，略高于香港上市軟件同業(yè)，但顯著低于上交所科創(chuàng)板軟件公司的估值水平。

報(bào)告特別指出，驅(qū)動(dòng)估值折價(jià)收窄的關(guān)鍵催化劑包括：AI解決方案的采用速度、客戶數(shù)增長(zhǎng)的正向勢(shì)頭、NRR持續(xù)提升以及2026年運(yùn)營(yíng)成本的大幅削減——這些要素正在絢星的財(cái)報(bào)中逐步兌現(xiàn)。

三、結(jié)語(yǔ)

絢星2025年的財(cái)報(bào)，驗(yàn)證了聚焦大客戶和AI賦能戰(zhàn)略邏輯的閉環(huán)有效性。毛利率躍升、虧損快速收窄、AI收入貢獻(xiàn)突破，共同勾勒出一家正處于從“投入期”向“收獲期”過(guò)渡通道中的成長(zhǎng)型公司。

當(dāng)AI能力開始規(guī)模化創(chuàng)造收入，當(dāng)訂閱模式鎖定高質(zhì)量客戶群，絢星的盈利拐點(diǎn)已不再遙遠(yuǎn)。行業(yè)成長(zhǎng)空間持續(xù)拓展，外部研究機(jī)構(gòu)的估值模型也給出了明確的上行預(yù)期。

對(duì)于這家正從企業(yè)學(xué)習(xí)賽道走向更廣泛智能生產(chǎn)力市場(chǎng)的公司而言，2026年或許將是價(jià)值重估的真正起點(diǎn)。