最近A股行情不是那么好，進(jìn)入3月以來，經(jīng)常性的3、4000家下跌。但毫無疑問更讓人破防的是老登股們，里面許多票還在不斷新低。

最近有人統(tǒng)計(jì)，到上周四收盤，5200多只個(gè)股中間，已經(jīng)有超過2300只低于2025年4月7號(hào)的盤后股價(jià)，有1700多只低于2024年9月24日盤后股價(jià)。也就是說，盡管指數(shù)還在3900，許多個(gè)股可以稱得上是股災(zāi)了。

而這其中又有相當(dāng)多的票就是老登，白酒、醫(yī)美、醫(yī)療等重災(zāi)區(qū)。

在此前數(shù)次跟大家聊消費(fèi)行情中，我們反復(fù)提到了消費(fèi)板塊性上漲只是反彈，反轉(zhuǎn)還不到時(shí)候，而我們也給了一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，4月財(cái)報(bào)后再來談消費(fèi)有沒有beta行情。

現(xiàn)在時(shí)間點(diǎn)進(jìn)入4月，雖然離看完財(cái)報(bào)還有段時(shí)間，但時(shí)間已經(jīng)算逼近了，是時(shí)候來重新審視這個(gè)觀點(diǎn)，尤其是科技股現(xiàn)在因?yàn)楣乐蹈?，缺新題材也停滯不前。

01

消費(fèi)現(xiàn)在是個(gè)什么狀態(tài)

消費(fèi)現(xiàn)在的狀態(tài)是相當(dāng)相當(dāng)不好的，那些堅(jiān)守的投資人大概率是被跌到懷疑人生了。

試舉幾個(gè)例子，白酒里，雖然老窖和五糧液沒有新低，但也是新低的邊緣，而汾酒則在一路新低，古井貢和洋河一樣好不到哪去；醫(yī)美里愛美客創(chuàng)了上市以來新低；同樣可以算成消費(fèi)屬性的如上海機(jī)場(chǎng)、愛爾眼科，均在新低；去年下半年本來隱約有老登帶頭大哥氣象的中國中免今年春節(jié)回來掉頭向下不斷新低。

這些白馬都曾是大市值公司，跌起來更是上千億的財(cái)富灰飛煙滅。又加上過去很多年里這些公司大方向是持續(xù)上漲，跌下去也漲回來了，熊市也頂多熬個(gè)一兩年，因此上面往往有一批死忠粉。

而這一次，時(shí)代的殺傷力就是如此兇殘，按21年2月算起，老登們的深熊已經(jīng)足足五年。

老登們經(jīng)歷了殘酷的殺估值，現(xiàn)在雖然估值看上去并不高了，但還有一道嚴(yán)酷的殺業(yè)績。

以愛美客為例，前不久愛美客發(fā)了25年財(cái)報(bào)，25Q4營收下滑9.6%，歸母下滑46.9%，扣非下滑64%?？垂乐档脑挘F(xiàn)在愛美客26倍的PE，也不算高了。但在當(dāng)前的環(huán)境下，指望愛美客的估值重新拔升顯然是不現(xiàn)實(shí)的，而業(yè)績面將會(huì)迎來上漲嗎？

答案是否。

許多投資人看到愛美客，會(huì)把它與茅臺(tái)相比，兩家毛利率都90多，凈利潤率愛美客甚至更高。然而，愛美客拿什么來維護(hù)自己的利潤率，德不配位，必有遭殃。25年四季度愛美客的扣非凈利潤率降到了20%左右，這才是它未來正常情況下的利潤率。25年全年愛美客的扣非凈利潤率依然高達(dá)44%，相當(dāng)于還要砍一半，大概砍到今年三季度就差不多。

類似還有白酒，你看五糧液老窖汾酒的PE早就都是10幾倍了，問題是，業(yè)績還要差不多剁一半，甚至更多。許多人喜歡看股息率，覺得白酒的股息率現(xiàn)在都不錯(cuò)了，問題是，除了茅臺(tái)，沒有一只白酒的股息是有保證的。

經(jīng)歷完這道嚴(yán)酷的業(yè)績殺后，再來談這些才有意義。

好消息是，這道嚴(yán)酷的業(yè)績殺，早的話今年一季度搞完（有少數(shù)公司，業(yè)績?cè)谌ツ耆径纫姷琢?，如安井食品），晚的話，就像愛美客，業(yè)績殺大概率要到26三季度，才算完成了業(yè)績的再平衡過程。

總之就是，消費(fèi)將在今年，基本面正式由L那一豎過渡到L那一橫上。

02

到了L一橫上的消費(fèi)當(dāng)如何？

業(yè)績到了L一橫上，不會(huì)進(jìn)一步顯著惡化了，我們?cè)賮碚?/span>PE，談股息率才有意義，也就是估值才真的算便宜有支撐了，往下有底了。

往上，有利于消費(fèi)的環(huán)境是在逐步形成中。

大家應(yīng)該看到今年許多領(lǐng)域出口方向的退稅被取消，人民幣大方向也在升值中，其潛臺(tái)詞是，國內(nèi)不再需要那么多沒有競(jìng)爭(zhēng)力的出口。退稅的取消，人民幣的升值，都是在淘汰競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的企業(yè)的出口份額。

另一方面是，官方將資源在逐漸向民生傾斜。當(dāng)然，這個(gè)進(jìn)度是慢的，但方向是確定的?？梢灶A(yù)計(jì)的是，這種傾斜未來會(huì)變得更多。25年10月發(fā)布的十五五規(guī)劃，對(duì)居民消費(fèi)的定位發(fā)生了U形轉(zhuǎn)折，后面我們將會(huì)看到這種定位改變所帶的政策漸進(jìn)過程。

消費(fèi)還在L那一豎上，這種慢進(jìn)度的傾斜沒有什么意義，抵消不了那一豎的負(fù)面作用，但消費(fèi)過渡到L那一橫上，在低基數(shù)上形成新的平衡后，這種傾斜會(huì)慢慢顯出其效果。

另外就是房價(jià)下跌對(duì)居民財(cái)富的侵蝕效應(yīng)也在消減。這并不是說房價(jià)已經(jīng)見底了，三四線城市沒有所謂的底可談，一二線可能今年下半年也可能要到明年下半年才會(huì)見底（核心地段可能提前，但這種地段少）。但即使房價(jià)還在下跌，其對(duì)財(cái)富的侵蝕效應(yīng)以及心理效應(yīng)都是邊際遞減的。居民會(huì)在新的平衡上形成新的預(yù)算，并在此基礎(chǔ)上重新增長。

這種漸進(jìn)的改善過程會(huì)逐步滲透到股市，消費(fèi)并不會(huì)在基本面過渡到L那一橫后馬上來波板塊性上漲，有這個(gè)想法的人可以洗洗睡。

但是至少消費(fèi)的負(fù)beta是沒有了。在一個(gè)沒有負(fù)beta的板塊里，業(yè)績改善的公司是會(huì)先后走出來的，最后共振成一個(gè)新的beta行情，也就是拔估值行情。在港股和A股消費(fèi)都惡劣的環(huán)境里，我們其實(shí)已經(jīng)開始看到有一些老消費(fèi)的圖走出來了，這種圖往后面會(huì)有更多公司出現(xiàn)。

4月是財(cái)報(bào)季，不出意外，我們會(huì)繼續(xù)看到消費(fèi)天雷滾滾，但也會(huì)看到一些公司復(fù)蘇曙光開始出現(xiàn)。

想進(jìn)一步了解核心消費(fèi)上市公司及買賣時(shí)機(jī)？

掃碼關(guān)注我們，專業(yè)的港A市場(chǎng)配置與交易研究團(tuán)隊(duì)，以數(shù)據(jù)為支撐、邏輯為核心，幫助大家看清市場(chǎng)波動(dòng)，把握投資機(jī)會(huì)。

免責(zé)聲明：

本文版權(quán)屬于北京格隆匯投資顧問有限公司投研團(tuán)隊(duì)(曾潤:A0160623020001)整理，本報(bào)告基于獨(dú)立、客觀、公正和審慎的原則制作，信息均來源于公開資料并予以合法合理適當(dāng)?shù)牟杉c編輯。

股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。本文中的任何投資建議均不作為您投資買賣的依據(jù)，您須獨(dú)立作出投資決策，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。任何單位或個(gè)人未經(jīng)本公司許可，擅自發(fā)布、復(fù)制、傳播或網(wǎng)絡(luò)發(fā)表、轉(zhuǎn)載等均視為侵權(quán)，本公司將依法追究侵權(quán)責(zé)任。