今天A股喜氣洋洋，迎來馬年的開門紅，但拿著消費的，臉綠得發青，不說白酒高開低走，就是原來走得像模像樣，儼然有老登帶頭大哥之勢的中免都封死跌停，以致公司都要出來回應。

自從23年春節來，消費已經連續四年春節沒見過好臉色了，也連續四年沒啥行情了。許多投資人覺得科技股已經漲很久了，對26年的消費是抱有期待的，而現實又給了老登投資人一盆冷水。

當前是消費的至暗時刻，還是漫漫長夜繼續？我們可以先來看一下消費的數據面。

史上最長的春節消費數據如何？

春節是一個消費旺季，但落到我們投資上，其實主要是白酒和社服，后者包括免稅、酒店、餐飲、出行等相關數據。

春節占白酒一年消費量的很大一部分，26年春節的白酒消費繼續不給力，整體動銷下滑了10-15%，不過臨近春節前夕有所恢復。

茅臺的批價持續往上走，站上了1700，除了茅臺外，表現好的有五糧液，節前一周一些區域的動銷恢復正增長，批價和春節成交價為780元+和800元+，略超預期。但這個略超預期，終究是市場預期本來就低帶來的，并不是白酒表現好了。分價格帶看，中間的次高端是表現最差的一檔，高不成低不就。

節前收盤后官方出了一個文件，三部門聯合印發了《釀酒產業提質升級指導意見（2026-2030年）》，許多人看到可能覺得酒行業節后可以有一波。大家如果仔細去看文件，就知道它對白酒、啤酒等釀酒行業幾乎不會有實質性影響的。

所以春節期間港股完全沒有理會這個文件，A股今天高開后也很快低走了，并沒有因為位置低而憐惜一點點，由此也見市場死心之程度。

然后社服數據，文旅部通常會發一個節假日的消費人次和營收總數據，不過到目前為止，還沒看到官方數據。

從券商的調研數據看，出行數據是非常強勁的，畢竟這次的節假日是9天。許多旅游景區的客流增量是雙位數，伴隨的是酒店數據也十分好。

按酒店之家的數據，26年第8周與25年第5周，均是春節假期當周，全國酒店整體RevPar為170元，同比25年增長23%，其中ADR為279元，同比增長7%，入住率為61.1%，相比25年春節增加了8個百分點（當然，考慮25年第5周首日是工作日，26年的RevPar表現應該沒有上面數據那么強，但雙位數增長應該是有的）。

餐飲及零售看，根據商務部的監測數據，假期前四天，全國重點零售和餐飲企業日均銷售額相比25年增長8.6%。另外海底撈的數據顯示，除夕和初一的客流量增長了10%。餐飲供應鏈一些企業的數據也還可以，如安井食品，調研反饋1月-2月至今出貨增長了18%左右。

另外就是海南免稅數據，按海口海關的口徑，假期前五天銷售額13.8億，同比增長19%，購買人次17.7萬人次，同比增長24.6%。這個數據并不能說差，只是它沒有延續去年以來海南免稅人均消費同比增長的趨勢，加上中免漲到這個位置估值不低了，H股原來便宜，今年一波上漲后幾乎追平A股，這個數據就顯得有點差強人意。這個位置大跌一波后，后面看財報放的利潤如何，能以多快速度消化掉它的估值。

整體來說，這個春節和以往一樣，依然是看人非常旺，但看價則一般（比如高價消費白酒就不行）。

這個狀態會改變嗎？

大家做投資都知道，最好的狀態是量價齊升，其次是量縮價漲，量漲價縮這種狀態，除非量的增長是指數級別的，否則的話，這種狀態始終是令投資人不舒服的一個狀態。不舒服最直接的體現就是沒有beta行情，會壓估值。

消費現在就屬于這種，甚至白酒屬于最次的一種，是量縮價也縮。

消費的量不同細分行業會不同，絕大多數行業很難有量的增長了，這是人口規模和人口老齡化決定的，只有新興的消費才能奢談量增的邏輯。當然，部分行業一些公司可以憑借自身的優秀擴大份額，也可以在整體無量增下實現自己的量增。總之，消費很難指望從量的角度來波beta行情。

那么價呢？

這個其實倒是可以期待的，就是經濟來場真正的復蘇，現在雖然說25年GDP也有5%的增長，但微觀的體感是很差的。春節回家過年，聽到的更多是今年生意難做。

微觀體感差一個是大多數行業的就業環境一般，收入預期變得一般，第二個是房價持續下行帶來的財富縮水。

房價這個因素可能早的話在今年下半年會得到改善，晚的話可能要到明年下半年，一二線房價止跌企穩（三四線沒有太多談的意義）。而樓市的企穩也會帶來許多行業的企穩，對改善就業環境也是有助益的。

因而對消費來講，觀察一下一二線房價的趨勢，沒企穩前對beta行情就少抱期待。

最新1月份的70城房價數據，無論環比還是同比，大多數城市依然是下降的。基本面依然是還在L的那一豎上。

往后面看，3月是兩會時間。按過去的交易經驗來講，這里是可以布局來博弈政策。但是，如我們此前說的，交易資金對消費已經非常死心了，這塊的博弈屬性弱了很多。何況3、4月還是財報季，預計消費繼續是大面積業績差或者一般。

所以，消費完全可以等這個利空落地后，基本面過渡到L那一橫上再說。

就從這個開門紅看，市場情緒依然是可以的。當前市場最強主線依然是上游資源股，同時帶著化工和工程機械上漲，然后科技板塊就是反復輪動。做完這些，等3、4月財報落地了，我們再來談26年消費有沒有戲。

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