高盛最新發(fā)布的研報(bào)對中國人工智能企業(yè)MiniMax給予高度關(guān)注，認(rèn)為其在全球AI模型競爭中展現(xiàn)出獨(dú)特優(yōu)勢。該機(jī)構(gòu)首次覆蓋這家全模態(tài)AI公司時(shí)，給予“中性”評級并設(shè)定12個(gè)月目標(biāo)價(jià)1018港元，對應(yīng)企業(yè)估值約389億美元（約合2820億元人民幣）。報(bào)告特別指出，MiniMax在文本處理與編程領(lǐng)域的全球潛在市場規(guī)模具備顯著增長空間，其多模態(tài)技術(shù)布局與高度國際化的收入結(jié)構(gòu)構(gòu)成核心競爭力。

這家成立不久的AI公司已構(gòu)建起覆蓋文本、視頻、音頻、音樂和圖像的全模態(tài)產(chǎn)品矩陣。其自主研發(fā)的M2.5基礎(chǔ)文本模型、Hailuo 2.3視頻生成模型、Speech 2.6音頻模型等技術(shù)成果，通過原生多模態(tài)融合架構(gòu)實(shí)現(xiàn)跨模態(tài)協(xié)同。這種技術(shù)路線使模型在指令理解、語義關(guān)聯(lián)和物理世界交互方面表現(xiàn)突出，例如文本模型可直接支撐視頻生成任務(wù)，顯著提升創(chuàng)作效率。

國際化戰(zhàn)略是MiniMax的顯著特征。數(shù)據(jù)顯示，該公司70%的收入來自海外市場，服務(wù)范圍覆蓋200多個(gè)國家和地區(qū)，累計(jì)服務(wù)個(gè)人用戶超2.12億，企業(yè)級客戶超過13萬家。其商業(yè)化路徑呈現(xiàn)多元化特征，通過訂閱制、Token計(jì)費(fèi)、在線廣告和API調(diào)用等模式構(gòu)建收入體系。特別在API服務(wù)領(lǐng)域，憑借極具競爭力的定價(jià)策略，2025年前九個(gè)月開放平臺毛利率達(dá)到69%。

技術(shù)成本優(yōu)勢成為另一關(guān)鍵競爭力。高盛分析顯示，MiniMax通過混合專家（MoE）架構(gòu)和線性注意力機(jī)制，將模型訓(xùn)練成本控制在約4.2億美元（2022-2025年預(yù)測），僅為行業(yè)平均水平的三分之一。這種效率優(yōu)勢直接轉(zhuǎn)化為市場競爭力，其API定價(jià)僅為海外領(lǐng)先模型的8%，而最新發(fā)布的M2.5模型在編程測試中取得80.2%的準(zhǔn)確率，接近Anthropic頂級模型80.8%的水平，但使用成本僅為后者的十分之一。

智能體（Agent）技術(shù)的突破正在打開新的應(yīng)用場景。基于M2.5模型開發(fā)的AI智能體，按每小時(shí)1美元的運(yùn)營成本計(jì)算，可實(shí)現(xiàn)全年無休的高強(qiáng)度工作。高盛測算顯示，1萬美元預(yù)算即可支持4個(gè)數(shù)字員工持續(xù)運(yùn)作，這種成本效益優(yōu)勢在人力資源篩選、代碼調(diào)試等企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域具有顛覆性潛力。公司計(jì)劃通過Hailuo 3.0視頻模型和低成本智能體解決方案，進(jìn)一步擴(kuò)大技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。

財(cái)務(wù)預(yù)測顯示強(qiáng)勁增長勢頭。高盛預(yù)計(jì)MiniMax收入將從2025年的7500萬美元躍升至2027年的9.8億美元，其中視頻業(yè)務(wù)（Hailuo AI）貢獻(xiàn)3.11億美元，開放API平臺貢獻(xiàn)3.79億美元，C端娛樂應(yīng)用（Talkie/Xingye）貢獻(xiàn)1.84億美元。雖然預(yù)計(jì)2027年仍虧損3.88億美元，但毛利率將從2024年的21%提升至38%，主要得益于高毛利的多模態(tài)API收入占比提升至75%。公司當(dāng)前持有超10億美元現(xiàn)金儲備，可支撐運(yùn)營至2029年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

估值模型呈現(xiàn)三種情景分析。基準(zhǔn)情景下（目標(biāo)價(jià)1018港元），假設(shè)到2030年獲得全球基礎(chǔ)模型市場2.5%的份額；樂觀情景（目標(biāo)價(jià)1600港元）預(yù)期市場份額加速擴(kuò)張至5%，對應(yīng)2027年四季度年度經(jīng)常性收入44倍市銷率；悲觀情景（目標(biāo)價(jià)380港元）則假設(shè)市場份額僅維持在1.2%左右。高盛特別強(qiáng)調(diào)，技術(shù)迭代速度、市場份額獲取能力和成本控制水平將是影響估值的關(guān)鍵變量。