3月1日，惠譽評級已確認中資企業聯想集團有限公司(聯想)的長期外幣和本幣發行人主體評級為‘BBB’，展望穩定。惠譽同時確認聯想的高級無抵押評級為‘BBB’，以及票息率5.831%、2028年到期的6.25億美元票據、票息率3.421%、2030年到期的10億美元票據和票息率6.536%、2032年到期的6.25億美元票據的評級為‘BBB’。

本次評級確認反映了惠譽預期聯想將保持穩健的信用狀況，這得益于其在全球個人電腦(PC)市場領導地位、以服務為導向的轉型進展及適度的財務杠桿率。內存價格上漲和消費增長放緩可能在短期內增加PC需求和利潤率的不確定性，尤其是鑒于聯想仍依賴PC獲取利潤及現金流生成。

不過，我們預計聯想將憑借其規模優勢、均衡的地域布局、對高端及高增長細分市場的聚焦、嚴格的成本控制、扎實的執行力以及對保守資本結構的承諾，緩解部分利潤率壓力并維持具韌性的財務狀況。

關鍵評級驅動因素

狀況穩健;表現強勁：聯想的業務狀況受益于其在全球PC領域穩固的市場領導地位，PC出貨量保持全球第一，并在2025年第四季度將市場份額擴大至25%(2024年第四季度為24%)。在截至2026年3月的財年前九個月(2026財年前九個月)，聯想創紀錄的盈利水平得益于穩定的份額提升以及方案服務業務集團(SSG)利潤增強。智能設備業務集團(IDG)收入同比增長15%，SSG收入同比增長18%。基礎設施方案業務集團(ISG)虧損擴大，但按惠譽定義的EBITDA在2026財年前九個月仍同比增長27%至37億美元。

對PC依賴度高：與戴爾科技公司(戴爾，BBB+/穩定)和惠普公司(惠普，BBB+/穩定)等同業相比，聯想的利潤與現金生成對PC業務的依賴度仍更高。戴爾和惠普的非PC業務分別貢獻了約69%、60%的板塊利潤，而聯想約為35%。此外，聯想的混合制造模式通常也需要更高的營運資金和資本支出，盡管其帶來制造業靈活性及多元化優勢。過去數年間，派息前自由現金流相對波動，這一方面反映出PC周期波動以及與制造業遷移相關的更高資本支出，一方面反映出ISG的擴張。

SSG增長穩健：我們預測2026財年至2029財年期間SSG收入年均增長為中雙位數，主要由托管服務以及項目與解決方案推動——兩者合計約占2026財年第三季度 SSG總收入的60%。我們預計公司"即服務"和數字化工作場所解決方案、混合云服務將進一步增長，且集成解決方案在不同垂直領域的滲透率將進一步加深。SSG利潤率維持在20%-22%。2026財年前九個月，SSG對板塊利潤總額的貢獻度為35%，高于2025財年前九個月水平(32%)，這提升了現金生成多元化并降低了部件成本通脹給硬件盈利能力帶來的風險。

ISG可能實現盈虧平衡：ISG在2026財年第三季度完成重組與成本精簡后，可能在2026財年第四季度實現盈虧平衡。盡管如此，預計聯想將繼續投資ISG，完善商業模式并升級銷售隊伍，以把握未來幾年AI訓練從公有云向本地部署及邊緣AI推理轉移的潛在趨勢。此外，即便營收態勢增相對地強，更高的內存成本也可能在一定程度上影響利潤率。因此，預計ISG盈利能力僅將逐步改善，并在2029財年達到低個位數利潤率。

總杠桿率適度：惠譽預期，未來三年聯想的EBITDA總杠桿率將維持在1.0倍至1.3倍的適度水平。惠譽預計聯想將擁有充足的流動性頭寸和派息前自由現金流來支付股息、并購和投資支出，同時逐步降低總杠桿率。不過，短期內PC盈利能力可能在一定程度上承壓。聯想保守的杠桿水平是其信用優勢，有助于緩解(但無法單獨抵消)其多元化程度較低及綜合利潤率較同業偏薄所帶來的業務風險制約因素。