港股上市公司MiniMax近日發布上市后首份年度業績公告，引發市場高度關注。數據顯示，截至2025年12月31日的財年內，公司總收入達7904萬美元，較上年增長158.9%；毛利2008萬美元，同比激增437.2%，毛利率從12.2%提升至25.4%。盡管國際財務報告準則（IFRS）口徑下年內虧損擴大至18.72億美元，但經調整后凈虧損僅微增2.7%至2.51億美元，核心經營虧損已呈現企穩態勢。

賣方機構對這份成績單給予積極評價。摩根士丹利分析師此前預測公司收入約7500萬美元，實際數據超出預期；摩根大通維持“增持”評級并給出700港元目標價，瑞銀則以年化收入125倍估值給出1000港元目標價。不同機構的核心邏輯均指向公司技術領先性及海外收入結構支撐的國際估值體系——2025年海外收入占比達73%，較上年提升3.2個百分點，中國內地收入占比則降至27%。

收入結構呈現顯著分化特征：AI原生產品貢獻67.2%收入，其中Talkie/星野、海螺AI等應用收入同比增長143.4%；開放平臺及企業服務收入占比32.8%，但增速達197.8%。這種變化反映出公司從單一應用向平臺化轉型的軌跡，開放平臺收入波動性更低、可持續性更強的特點，正契合資本市場對“平臺型收入”的偏好。

技術迭代速度成為公司競爭壁壘的關鍵支撐。創始人閆俊杰在業績會上透露，M2系列文本模型在108天內完成三代迭代，當前模型性價比已達行業領先水平——按每秒100token輸出速度計算，1萬美元成本可支持4個AI智能體連續運行一年。這種效率優勢直接轉化為市場擴張動能：2026年2月M2系列日均token消耗量較2025年12月增長6倍，編程場景消耗量更激增10倍以上。

成本控制與運營效率提升在財報中亦有體現。銷售及分銷開支同比削減40.3%至5190萬美元，研發開支增速（33.8%）顯著低于收入增速，行政開支增長主要受上市費用影響。這種“收入加速增長、研發相對可控、銷售收縮”的組合，勾勒出效率優先的經營輪廓。公司解釋毛利率提升源于模型及系統效率優化，這對依賴推理成本的AI企業而言，是比收入增長更具標志性的進步信號。

面向2026年，閆俊杰提出三大戰略方向：編程領域向L4-L5級智能協作突破，辦公場景復制編程領域的進步速度，多模態創作實現中長內容實時生成。他特別強調辦公市場的巨大潛力，指出數據分析、Excel處理、PPT制作等非代碼場景的用戶規模遠超編程領域。內部實踐顯示，公司近90%員工已使用AI智能體輔助工作，覆蓋開發、運維、招聘、銷售等全鏈條，這種“AI原生組織”試驗不僅提升效率，更形成模型研發的閉環反饋機制。

在競爭策略上，MiniMax明確拒絕通用AI助手賽道，選擇聚焦平臺型定位。閆俊杰將AI平臺價值定義為“智能密度×Token吞吐量”，認為突破智能邊界將催生新場景與生態紅利。他坦言模型競爭存在不確定性，但通過人才密度與AI原生研發組織構建的迭代效率優勢，使公司有信心贏得關鍵戰役。這種戰略選擇與執行層面的差異化路徑，正在重塑市場對AI企業的估值認知框架。