新能源汽車、風電、光伏等產業蓬勃發展，讓一種名為BOPP電工膜（雙向拉伸聚丙烯薄膜）的材料需求大幅增長。泉州嘉德利電子材料股份公司（以下簡稱“嘉德利”）憑借在這一細分領域的深耕，即將迎來上交所的上會審核，擬通過IPO進一步擴大產能、優化財務結構。

BOPP電工膜是一種以聚丙烯樹脂為原料，經特殊拉伸工藝制成的薄膜，具有自修復小破損、耐高壓、厚度均勻、電能損耗低、重量輕等特點，被業內稱為“基膜”。它既是薄膜電容器的核心材料，也可作為鋰電池復合銅箔的基膜，在新能源領域應用廣泛。薄膜電容器作為新能源領域的主要電容器類型之一，其性能穩定性與壽命直接取決于BOPP電工膜的質量；而在鋰電池中，該材料能提升安全性并降低成本，成為行業發展的重要方向。

根據招股書披露，嘉德利的主營業務為BOPP電工膜的研發、生產與銷售，該產品長期占據公司主營業務收入的94%以上。2022年至2025年上半年，BOPP電工膜分別實現收入5.22億元、4.97億元、6.89億元和3.49億元，占主營業務收入的比重分別為94.88%、94.12%、94.65%和94.91%。公司坦言，產品結構單一使其在應對宏觀經濟波動和行業需求變化時存在一定風險。

按厚度劃分，嘉德利的BOPP電工膜分為超薄膜、薄型膜和中厚膜三類。其中，超薄膜和薄型膜主要應用于新能源汽車和可再生能源領域，中厚膜則用于工業控制等領域。由于超薄膜生產工藝要求高，行業內僅有少數廠商能穩定生產，嘉德利的超薄膜收入占比逐年提升，2025年上半年已接近主營業務收入的一半。公司將其歸因于新能源汽車市場的高景氣度及技術升級帶來的需求增長。

然而，BOPP電工膜的平均售價近年來呈下降趨勢。招股書顯示，2022年至2025年上半年，該產品平均售價分別為5.33萬元/噸、4.97萬元/噸、4.88萬元/噸和5萬元/噸。公司解釋稱，這一現象主要受原材料聚丙烯市場價格回調及國內新產線投產導致供給增加的影響。除BOPP電工膜外，嘉德利還生產再造粒，即回收加工生產過程中的邊角料和不合格產品制成的再生粒子，但其收入占比不足6%，對業績貢獻有限。

盡管如此，嘉德利的業績仍保持增長態勢。2022年至2025年上半年，公司分別實現營收5.5億元、5.28億元、7.34億元和3.67億元，歸母凈利潤分別為1.92億元、1.41億元、2.38億元和1.25億元。2025年全年，公司實現營收7.57億元，同比增長3.18%；歸母凈利潤2.44億元，同比增長2.35%，主要得益于BOPP電工膜銷量增加及新產線投產。根據中國電子元件行業協會統計，嘉德利2024年電容器用聚丙烯薄膜銷售額位居全球第二、國內第一，全球和國內市場占有率分別為11.7%和16.4%。

高毛利率是嘉德利的另一大特點。報告期內，公司綜合毛利率分別為49.29%、41.82%、46.1%和48.79%，均高于同期行業平均水平。公司稱，這得益于國內超薄膜市場供給不足、產品結構以超薄膜為主以及生產效率和成本控制領先。不過，毛利率受原材料成本、產品價格、市場需求和競爭格局等多重因素影響，其中原材料和產品價格變動是主要因素。

嘉德利的原材料高度依賴進口。招股書顯示，BOPP電工膜的主要原材料電工級聚丙烯樹脂占基膜成本的70%至80%，但國內國產化程度較低，大部分依賴進口，主要供應商包括北歐化工（博祿公司）、大韓油化和新加坡TPC。報告期內，嘉德利向博祿公司的采購占比均超過90%，存在單一供應商依賴風險。公司的生產設備也全部采購自德國布魯克納，截至目前，已投產和在建的11條生產線均來自該供應商。公司承認，若國際貿易摩擦升級，可能導致設備采購受阻或交付延遲，進而影響經營。

客戶集中度高是嘉德利的另一隱憂。公司主要面向薄膜電容器廠商和金屬化膜企業銷售產品，下游客戶包括法拉電子、鷹峰電子等國內領先企業，以及TDK、KEMET等國際廠商。報告期內，前五大客戶銷售收入占比均超過50%，其中鷹峰電子等客戶較多使用比亞迪簽發的迪鏈票證進行結算。迪鏈票證是比亞迪根據供應鏈信息服務平臺業務規則簽發的應付賬款債權確權憑證，屬于供應鏈金融債權憑證。截至2025年上半年，嘉德利的迪鏈票證金額達5658.14萬元。公司表示，若剔除迪鏈票證影響，應收賬款占營收的比重將降至14.37%。

值得注意的是，嘉德利與鷹峰電子的財務數據存在矛盾。招股書顯示，鷹峰電子各期均為公司前五大應收賬款欠款單位，但鷹峰電子的股轉說明書卻顯示，嘉德利僅在2024年前9個月是其預付款項前五名單位，2022年和2023年均未進入前五名。雙方數據差異引發關注。

嘉德利的發展歷程折射出黃氏家族三代人的創業與守業。公司前身嘉德利有限由黃棟良和郭麗珍夫婦于2002年創立，后由女兒黃碧芬和女婿黃煥明參與經營管理。第三代成員黃澤忠（孫子）和黃炎煌（外孫）陸續加入公司，分別擔任總經理和副總經理等職務。2010年，黃棟良夫婦將公司50%股權轉讓給黃澤忠，另50%轉讓給黃炎煌，完成家族傳承安排。2024年3月，公司整體變更為股份公司，黃澤忠和黃炎煌各自持股47.94%，合計持股95.89%。

IPO申報前5個月，嘉德利首次引入外部股東，福創投、交控金石、金圓展鴻和招商文旅以8.83元/股的價格增資入股，公司投后估值達36.48億元。引入外部股東后，黃澤忠和黃炎煌與4家機構簽訂對賭協議，雖因IPO申請受理暫時終止，但附帶恢復條款：若公司未能在2028年12月31日前上市，將觸發回購。公司表示，回購不會導致控制權變化，但可能對實控人資金壓力和股權結構穩定性產生不利影響。