3月18日以來，倫敦金價(jià)格連續(xù)大幅下跌，至23日中午最新價(jià)4370美元/盎司，累計(jì)跌幅超12%，跌破2月2日最低點(diǎn)。下跌的主要原因是美伊沖突持續(xù)，石油價(jià)格不斷上漲，通脹預(yù)期疊加美聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)言，導(dǎo)致黃金下跌，并進(jìn)一步引發(fā)趨勢(shì)交易者跟隨和杠桿資金止損，下跌幅度增加。

在3月的月度觀點(diǎn)中，沙川從金銀比的角度提示過中期調(diào)整的可能，本月已下跌超17%。對(duì)未來的一些問題以及黃金價(jià)格，我的判斷如下。

1、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)加息？

今年大概率不會(huì)。當(dāng)前為鮑威爾任期的最后2個(gè)月，其不會(huì)在此時(shí)點(diǎn)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防式加息，且在上一輪加息過程中其加息行為也明顯滯后于通脹數(shù)據(jù)。下半年較大可能是凱文沃什上任，其貨幣主張為縮表+降息，加息的可能性也很小。加之與特朗普的關(guān)系，其獨(dú)立性也存在疑問。特朗普一貫主張降息刺激經(jīng)濟(jì)，即使通脹上升，只要經(jīng)濟(jì)沒有衰退跡象，都不會(huì)承擔(dān)衰退的風(fēng)險(xiǎn)開啟加息。至于沃爾克式的加息，也是建立在高通脹和經(jīng)濟(jì)已經(jīng)衰退的基礎(chǔ)上，加息代價(jià)較小的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。所以今年甚至明年美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏可能放緩，但不會(huì)轉(zhuǎn)向。

2、是否會(huì)重現(xiàn)高通脹？

可能性較小。1970s的石油危機(jī)引發(fā)了歷史級(jí)的高通脹，原因也并非單一的石油價(jià)格上漲。還有當(dāng)時(shí)過高的社會(huì)福利導(dǎo)致勞動(dòng)力短缺和需求增加。而第二次石油危機(jī)導(dǎo)致的大通脹，也是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第一次通脹后恢復(fù)后，個(gè)人消費(fèi)支出大幅上升的基礎(chǔ)上發(fā)生。加之通脹后期經(jīng)濟(jì)缺乏增長(zhǎng)點(diǎn)，導(dǎo)致擴(kuò)張性財(cái)政政策進(jìn)一步推高通脹。而當(dāng)前美國(guó)福利和財(cái)政擴(kuò)張受債務(wù)規(guī)模擠壓難以提升，高通脹可能性較小。

3、黃金基本面是否發(fā)生變化？

黃金長(zhǎng)期的基本面仍然是美元的信用問題，在當(dāng)今逆全球化，以及地緣格局化的背景下，美元信用走弱的趨勢(shì)仍將延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。通脹走高從長(zhǎng)期看，對(duì)于黃金價(jià)格是利好的，但中期受加息預(yù)期的影響會(huì)壓制金價(jià)，利好更多體現(xiàn)在加息預(yù)期衰退之后，以及加息高利率環(huán)境導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退后的大幅降息周期之中。所以，我認(rèn)為基本面未發(fā)生變化。

4、此次調(diào)整還有多大跌幅？

基于前面不會(huì)高通脹以及加息的判斷，此次黃金調(diào)整并非基于基本面的改變，更多是情緒和交易所致，幅度應(yīng)該不會(huì)大于2012年的調(diào)整幅度（30%），也就是當(dāng)前價(jià)格基礎(chǔ)上15%的幅度。而且未必還會(huì)繼續(xù)下跌，當(dāng)情緒緩和后，黃金較大可能進(jìn)入震蕩行情。只是再次回到5000美元的前期高點(diǎn)，需要較長(zhǎng)時(shí)間。高波動(dòng)，低回報(bào)，所以投資性價(jià)比不高。

5、當(dāng)前投資黃金的理由和方式是什么？

單一看黃金，投資性價(jià)比不高，但仍是配置和控險(xiǎn)的良好資產(chǎn)。如果此次能源危機(jī)引發(fā)金融危機(jī)，黃金仍是對(duì)沖貨幣、股票、債券等包含法幣信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的良好對(duì)沖品種。單獨(dú)看黃金的投資方式，分批買入和定投是在高波動(dòng)預(yù)期下較高的選擇。

結(jié)論：黃金基本面未發(fā)生改變，長(zhǎng)期投資價(jià)值仍在。短期情緒和交易導(dǎo)致的下跌可能很快結(jié)束，黃金或進(jìn)入震蕩行情。由于控險(xiǎn)和配置的功能，黃金仍是良好資產(chǎn)。在考慮自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，可考慮采用分批或定投方式參與。

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