在歷經了3月中旬的罕見連續暴跌之后，近日國際黃金價格似乎終于止跌回穩。3月30日，滬金期貨主力合約收漲2.28%，重新站上千元關口；國際金價小幅上漲近1%，站穩4550美元/盎司上方。

資金流向數據似乎也在印證情緒的修復，滬金主力合約單日增倉11869手，成交量顯著放大；國際黃金主力資金凈流入超8.5億美元；還有今天A股貴金屬與黃金板塊主力資金也凈流入了15.6億元，位列板塊前列。

從技術走勢與資金面來看，黃金市場確實形成了一個較為明顯的階段底部形態。

這會是一個黃金重新回歸的信號嗎？

01

資金又回來了？

面對這一次黃金價格43年一遇的大幅下跌，很多投資者感到困惑：美以伊戰爭爆發引發全球市場恐慌，黃金作為傳統避險資產，跌幅卻遠超股市，似乎背離了常識。

但如果將視線拉長，這一輪下跌其實是“有跡可循”的。

它不僅是此前短時間內漲幅過大（同樣罕見）導致的去泡沫回撤，更源自底層定價邏輯的階段性回歸。

主要體現在美聯儲鷹派預期、中東油價-通脹傳導鏈條、流動性擠兌、交易擁擠——四大短期利空集中釋放。

回顧2020年以來黃金經歷的幾次明顯大跌，可以更清晰地理解這個運行規律：

第一次是在2020年3月中旬，國際黃金在兩周內自高位回撤近17%。

當時的背景是疫情在全球加速擴散，市場陷入極端恐慌，各類金融資產全線暴跌，現金成為最稀缺的資產。黃金因流動性好、變現能力強，成為資金回籠的首選對象，用以彌補股票下跌帶來的杠桿補倉需求，或留出資金應對高度不確定性。

第二次是2020年8月至2021年3月期間，黃金累計回撤約15%。

背景是歐美央行開啟史無前例的史詩級放水，全球流動性泛濫，市場風險偏好急劇升溫，資金從避險資產轉向股票、期貨等更高彈性的資產，后者迎來強勁上漲，黃金則被階段性“置換”。

第三次是2022年3月至10月，黃金累計回撤約23%。

背景是美國疫情期間海量放水帶來的通脹失控開始兌現，CPI一度飆升至9%以上，美聯儲被迫開啟數十年來最快的加息周期，在一年內將利率從接近零推升至4%以上。

這些案例共同揭示了黃金最底層的屬性之一——流動性候補血包。

簡而言之，在三種情景下，黃金往往成為被拋售的對象：

一是突發事件引發極端市場恐慌，資金急需流動性（給杠桿資產補倉或換成現金已應對不確定性）；

二是流動性泛濫，資金風險偏好飆升，資金會去配置更高彈性資產；

三是流動性大幅收緊（如美聯儲大幅加息），資金要去杠桿，及換成美元存款吃無風險高利率收益。

在這些情景中，戰爭因素帶來的避險功能往往被階段性壓制（當然，在戰爭爆發前期，黃金上漲概率和幅度都是很明顯的）。

那么，當前市場正處于哪種狀態？

答案可能是，第一種和第三種情景同時出現了。

美以伊戰爭爆發后，推升全球油價顯著走高，金融市場風險擔憂升溫，同時引發市場對美聯儲政策路徑從“降息”到“加息”的急劇轉變。

3月19日美聯儲議息會議釋放鷹派信號——維持利率不變、全年僅降息一次、不排除加息可能，隨后，市場對美聯儲在10月前加息的押注一度快速攀升至50%，這些都成為了觸發貴金屬猛烈拋售潮的關鍵導火索。

另一個被市場忽視的因素是海合會國家的拋售壓力。

據報道，海合會六國（沙特、阿聯酋、科威特、卡塔爾、巴林、阿曼）近期累計拋售黃金約50至80噸，約占全球年產量的2%至3%。

這些國家集中拋售黃金局面與1983年3月那場由中東產油國大規模拋售黃金引發的歷史性崩盤高度相似，并由此引發更大恐慌情緒，也成為了金價暴跌的重要助推因素。

與此同時，股市下跌引發的強制平倉也對金價形成拖累；近月來各國央行購金步伐放緩，疊加黃金ETF持續資金外流，進一步壓制了市場情緒。

數據顯示，在暴跌最劇烈的3月24日當周，COMEX黃金期貨市場的投機頭寸出現劇烈調整，凈多單為92775手，較前一周銳減13144手，降幅達12%，結束了此前連續五周的凈增持態勢。

不過值得關注的是，一輪恐慌性拋售之后，資金近期又開始嘗試左側布局。

3月30日，滬金期貨主力合約成交量達39.35萬手，較前幾個交易日顯著放量。

3月26日，全球最大黃金ETF（SPDR）增持0.286噸，結束連續五日的凈流出，釋放出企穩信號；27日再度大幅增持8.7噸，持倉量回升至942.8噸，反映配置型資金開始入場承接。

另一方面，截至最新數據顯示，美國COMEX黃金庫存仍在持續減少，雖然當前沒有顯性、急迫的交割壓力，但結構性緊張與潛在擠倉風險在累積，側面反映黃金市場的需求依舊穩健。

技術指標方面，在上周金價調整最劇烈的階段，倫敦金相對強弱指標（RSI）一度跌至21.1的極端超賣水平，金油比也回落至接近長期中樞位置。

歷史經驗表明，當RSI跌至30以下時，短期拋壓往往已得到較為充分的釋放。盡管截至目前KDJ尚未出現明確的黃金交叉信號，價格仍沿BOLL線下軌運行，但資金試探性入場的信號確實已經發出。

02

機構對黃金后市怎么看？

當前主流機構對黃金后市的判斷，呈現出“短期謹慎、長期樂觀”的共識格局。

國貿期貨認為，二季度貴金屬短期仍將面臨階段性“逆風”環境，但待中東局勢逐步明朗、利空因素消化后，有望迎來修復行情。

恒泰期貨指出，受美元走強及利率高位預期影響，無息資產黃金暫時并非資金首選，但長期來看，伴隨美元信用體系受損、全球貨幣體系重構，貴金屬仍是值得長期配置的資產。

高盛則維持相對穩健的樂觀預期，預計年底金價將達到5400美元/盎司。

高盛認為，近期黃金下跌是利率預期上升、市場波動及前期獲利盤了結所導致的正常回調，屬于“回歸正?；?，并未改變長期支撐邏輯——全球央行持續購金、去美元化進程推進，仍是黃金上漲的核心驅動力。當前回調反而讓估值回歸合理，創造了逢低布局的機會。

摩根大通態度最為樂觀，不僅明確表示若霍爾木茲海峽封鎖持續，黃金最終將大幅走高，還將2026年底金價目標上調至6300美元/盎司。

摩根大通進一步指出，若油價持續攀升至120美元以上，經濟下行風險將非線性放大，美聯儲可能因就業目標而轉向寬松，一旦降息路徑開啟，將顯著放大黃金上行動能。

美銀美林報告認為，當前階段，油價沖擊抬頭、通脹預期升溫，但與此同時，美元依然維持強勢、實際利率處于高位，市場整體流動性偏緊。在這樣的環境下，黃金被優先賣出，本質上并非因為其長期邏輯被破壞，而是因為在此前上漲中已積累較多浮盈，且具備“變現效率高”的特征。

美銀指出，與其糾結黃金“為何下跌”，不如將關注點放在決定下一輪趨勢的核心變量上：油價沖擊是否會持續，從而將通脹推向失控區間；美元何時見頂，實際利率何時出現趨勢性回落；市場是否會從流動性收緊進一步演化為信用風險的暴露。

只有當這些條件逐步具備，黃金才有可能從當前的“被動兌現資產”，重新轉變為市場主動配置的核心標的。

在那之前，更現實的路徑或許是：黃金仍將在波動中反復演繹“上漲—被兌現—再上漲”的節奏，這可能是本輪周期中投資者需要重新適應的市場常態。

03

尾聲

短期而言，美元走勢的反復、通脹數據的波動、美聯儲官員的表態，都可能繼續對市場情緒形成擾動。筑底過程可能呈現震蕩特征，趨勢性拐點的確認需要保持耐心。

對于投資者而言，當前階段更需要關注的，或許不是猜測最低點何時出現，而是審視黃金在自己資產組合中的定位。

如果認同黃金的本質是對沖貨幣信用風險、提供極端情景下的資產保護，那么短期市場情緒的擾動，反而提供了審視其長期配置價值的窗口。

在這個意義上，三月的這輪急跌，或許不是故事的終結，而是新一輪定價邏輯的重啟。（全文完）