泡泡瑪特近日交出了一份看似矛盾的成績單：2025年全年營收突破371億元，同比增長184.7%，凈利潤增幅更達308.8%，毛利率維持在72%的高位。然而，這份亮眼財報發(fā)布當(dāng)日，公司股價卻暴跌超22%，三個交易日內(nèi)累計跌幅近三成，市場反應(yīng)與業(yè)績表現(xiàn)形成鮮明反差。

核心IP的爆發(fā)式增長成為業(yè)績支柱。THE MONSTERS系列憑借LABUBU形象實現(xiàn)141.6億元營收，同比增長365.7%，占總營收比重超38%，首次躋身百億級IP行列。SKULLPANDA、DIMOO等頭部IP均保持150%以上的增速，新晉黑馬Twinkle Twinkle營收從1.21億元躍升至20.56億元。海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，全年收入達162.68億元，同比增長291.9%，其中美洲市場增速高達748.4%，歐洲及其他地區(qū)增長506.3%。

市場擔(dān)憂的焦點集中在IP可持續(xù)性上。LABUBU單個系列營收已是DIMOO與Twinkle Twinkle總和的近三倍，而昔日王牌MOLLY增速僅38.4%，在頭部IP中明顯掉隊。這種過度依賴單一IP的風(fēng)險在海外市場已現(xiàn)端倪——盡管LABUBU成功打開國際市場，但其流量并未有效輻射至其他IP，Twinkle Twinkle在歐美市場就遭遇冷遇。管理層提出的"再造LABUBU"質(zhì)疑，實質(zhì)是市場對潮玩行業(yè)固有短生命周期特性的深層焦慮。

面對質(zhì)疑，公司創(chuàng)始人王寧在業(yè)績會上坦言，2026年將主動調(diào)整發(fā)展節(jié)奏，目標(biāo)設(shè)定為"不低于20%的穩(wěn)健增長"，較2025年184.7%的增速明顯放緩。他強調(diào)，公司正從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向注重IP生命力建設(shè)，通過多元化運營延長IP商業(yè)周期。這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型在業(yè)務(wù)布局上已有體現(xiàn)：2025年門店凈增量僅14家，為近年來最低，但單店面積擴大，旗艦店功能從銷售轉(zhuǎn)向IP展示；LABUBU登上梅西感恩節(jié)大游行、與世界杯聯(lián)名等動作，標(biāo)志著IP運營向文化內(nèi)容領(lǐng)域延伸。

業(yè)務(wù)邊界的拓展引發(fā)市場關(guān)注。公司試水小家電領(lǐng)域，嘗試將潮玩IP從低頻收藏消費轉(zhuǎn)向高頻日常消費。北京朝陽公園城市樂園的擴建計劃更具戰(zhàn)略意義，1.5期建設(shè)已啟動，2027年二期將引入SKULLPANDA等主題場景。這種"迪士尼模式"的借鑒成效尚未顯現(xiàn)，但2025年樂園在關(guān)閉近半?yún)^(qū)域情況下仍實現(xiàn)超預(yù)期營收，證明消費者愿意為IP體驗付費。會員數(shù)據(jù)也印證了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的初步成效：全年凈增2650萬會員，復(fù)購率提升至55.7%，均創(chuàng)歷史新高。

潮玩行業(yè)的特殊性在泡泡瑪特身上體現(xiàn)得淋漓盡致。這個曾被質(zhì)疑"幾個娃娃能有什么價值"的品牌，如今已構(gòu)建起覆蓋設(shè)計、生產(chǎn)、零售、娛樂的完整生態(tài)。當(dāng)LABUBU形象出現(xiàn)在紐約時代廣場大屏，當(dāng)歐美明星手持潮玩自拍，文化出海的敘事正在改寫市場認(rèn)知。但IP運營的長期挑戰(zhàn)依然存在——如何讓轉(zhuǎn)瞬即逝的潮流變成永恒的文化符號，這道難題不僅考驗著泡泡瑪特，也是整個行業(yè)需要共同面對的課題。