廣州研趣信息科技股份有限公司（旗下運(yùn)營人人租平臺(tái)）近日向港交所遞交招股書，計(jì)劃在香港主板啟動(dòng)IPO，申萬宏源香港擔(dān)任獨(dú)家保薦人。作為租賃消費(fèi)領(lǐng)域的頭部企業(yè)，人人租的商業(yè)模式不僅涉及交易撮合，更需解決商家留存、用戶信任及全鏈條風(fēng)控等核心問題。其招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，平臺(tái)收入結(jié)構(gòu)、增長邏輯及運(yùn)營效率正面臨多重考驗(yàn)。

商家穩(wěn)定性是平臺(tái)供給能力的關(guān)鍵指標(biāo)。招股書顯示，人人租活躍入駐商家留存率達(dá)86.5%，遠(yuǎn)超行業(yè)30%至50%的平均水平，日均交易訂單量超過1.3萬筆。這一數(shù)據(jù)表明，平臺(tái)在商家端具備較強(qiáng)吸引力，但需結(jié)合營銷投入綜合評(píng)估其可持續(xù)性。客戶集中度方面，前五大客戶收入占比從2023年的5.7%上升至2025年9月的8.7%，最大客戶占比始終低于3%，顯示平臺(tái)對(duì)單一客戶的依賴度較低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

在交易全鏈條覆蓋方面，人人租試圖通過規(guī)則設(shè)計(jì)降低用戶顧慮。平臺(tái)提供從訂單匹配、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估到交付、退換及售后的一站式服務(wù)，并設(shè)立專職用戶服務(wù)團(tuán)隊(duì)處理投訴與反饋。招股書強(qiáng)調(diào)，交易后服務(wù)是提升用戶滿意度的核心要素，但未披露具體投訴率或解決時(shí)效等數(shù)據(jù)。平臺(tái)對(duì)外部供應(yīng)商依賴度較高，截至2025年9月，前五大供應(yīng)商占銷售成本比例達(dá)48%，最大供應(yīng)商占比33.1%，可能影響成本控制的靈活性。

行業(yè)格局方面，灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國租賃消費(fèi)市場前五名平臺(tái)占據(jù)52.4%的份額，其中人人租以27.5%的市場占有率位居首位，全年GTV達(dá)75億元。盡管規(guī)模領(lǐng)先，但平臺(tái)仍需面對(duì)傭金收入占比過高、營銷成本攀升等挑戰(zhàn)。招股書顯示，增值服務(wù)毛利率雖高達(dá)91.7%，但收入占比不足10%，若未來能擴(kuò)大服務(wù)覆蓋面并控制銷售成本，或可成為新的增長極。

風(fēng)險(xiǎn)與體驗(yàn)的平衡是租賃平臺(tái)的長期課題。人人租曾因商家管理問題被央視曝光，后對(duì)經(jīng)營異常商家下架并禁止未檢測二手手機(jī)出租；2025年8月又因違規(guī)收集個(gè)人信息被國家計(jì)算機(jī)病毒應(yīng)急處理中心點(diǎn)名。這些事件反映出，平臺(tái)在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，需持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)控與合規(guī)能力。招股書未披露整改后的具體效果，但用戶信任度仍是影響復(fù)購率的關(guān)鍵因素。

從數(shù)據(jù)看，人人租的盈利狀態(tài)部分源于商業(yè)模式本身的抽傭效率，但獲客成本是否已進(jìn)入穩(wěn)定階段仍存疑問。若市場競爭加劇，營銷開支占比可能進(jìn)一步走高，壓縮利潤空間。平臺(tái)需回答的核心問題是：如何通過增值服務(wù)與SaaS工具降低對(duì)傭金的依賴，同時(shí)控制獲客成本并穩(wěn)固全鏈條服務(wù)體驗(yàn)，以證明其增長并非短期紅利，而是可持續(xù)能力的體現(xiàn)。