中東的戰(zhàn)火，正在嚴(yán)重灼傷全球資本市場(chǎng)。
今天開市的亞洲市場(chǎng)，全線下跌。
日韓股市，一度重挫超過(guò)6%，中國(guó)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)下跌超過(guò)4%，恒生指數(shù)盤中下跌也超過(guò)3%，A股的各大指數(shù)，盤中均全線翻綠，科技類指數(shù)是重災(zāi)區(qū)。
堪稱一次“黑色星期一”。
核心原因，是3月9日凌晨，伊朗最高領(lǐng)袖人選塵埃落定，穆杰塔巴·哈梅內(nèi)伊正式當(dāng)選，伊朗武裝部隊(duì)及革命衛(wèi)隊(duì)均發(fā)表聲明宣誓效忠，明確表達(dá)了反美立場(chǎng)，加之此前美軍士兵陣亡、中東沖突持續(xù)升級(jí)，地緣政治風(fēng)暴全面發(fā)酵。
國(guó)際油價(jià)狂飆不止，曾經(jīng)一度逼近120美元。
通脹、緊縮、殺估值、殺業(yè)績(jī)......
這不禁讓人想起當(dāng)年那個(gè)慘烈的、至今仍讓人心有余悸的“2022”。
因?yàn)椋闆r真的太像了。
01
復(fù)盤2022
2022年的春節(jié)，全球資本市場(chǎng)還在交易“疫后復(fù)蘇”，然而沒(méi)有人會(huì)想到，一只“黑天鵝”突然起飛。
這個(gè)“黑天鵝”，就是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)。
然后，能源和糧食價(jià)格飆升，通脹數(shù)據(jù)爆表。
疊加疫情期間的“大放水”后，美國(guó)?CPI?沖上了9%?的四十年高位，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了暴力加息周期，全年加息?425個(gè)基點(diǎn)，流動(dòng)性瞬間從“大海”變成了“枯池”。
美聯(lián)儲(chǔ)不得不開啟暴力加息周期，全球股市遭遇“股債雙殺”。
以全球幾個(gè)著名科技指數(shù)為例，納斯達(dá)克指數(shù)全年跌去33%，A股創(chuàng)業(yè)板跌29%，恒生科技指數(shù)跌27%。
個(gè)股更加慘烈，特別是前一年還不可一世的大型科技公司，在加息面前不堪一擊，極其脆弱，特斯拉全年暴跌65%，meta跌了64%，港股的騰訊阿里雖然全年跌幅低一些（不足30%），但那是因?yàn)樽詈髢蓚€(gè)月被放開疫情管控拉升上去，若只算到2022年10月底，跌幅均超過(guò)50%。
毫無(wú)疑問(wèn)，這一年投資者的賬戶，基本是一片綠油油。
如今，時(shí)間來(lái)到2026年3月，歷史的劇本似乎在重演。
正當(dāng)所有人都在期盼AI應(yīng)用商業(yè)化元年時(shí)，中東突然爆發(fā)戰(zhàn)火，而且還是幾十年積怨的美國(guó)和伊朗，程度絲毫不亞于俄烏。
這就決定了這是一場(chǎng)硬仗，雖然特朗普宣稱大概用“4周”搞定伊朗，但誰(shuí)知道呢？
截止目前，伊朗的拼死態(tài)度依然很堅(jiān)定，美股則經(jīng)歷了1995年以來(lái)最差開局。
同樣站在十字路口的，還有美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，邏輯傳導(dǎo)簡(jiǎn)單、清晰也難以辯駁：
襲擊伊朗--伊朗封鎖霍爾木茲海峽--原油供應(yīng)受阻--油價(jià)大漲--通脹升溫--貨幣緊縮應(yīng)對(duì)
加上上周五剛披露的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)，已經(jīng)顯示疲軟，經(jīng)濟(jì)下降之下，又不得不加息，這其實(shí)就是2022年的死亡螺旋。
這一回，我們真的要再經(jīng)歷一次2022年的噩夢(mèng)嗎？
02
有何異同？
先別急，也別讓恐慌情緒病毒式蔓延，咱們做一些理性的對(duì)比。
首先，是油價(jià)、通脹和利率。
2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，布倫特原油一度飆升至138美元，今天布油價(jià)格已經(jīng)快摸到120美元，從這個(gè)角度看，確實(shí)有邁向當(dāng)年的趨勢(shì)。
特別是現(xiàn)在戰(zhàn)事非但沒(méi)有消退，反而有進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。
鑒于伊朗控制著全球能源的“任督二脈”--霍爾木茲海峽，如果戰(zhàn)事沒(méi)有緩和，繼續(xù)以劇烈的形勢(shì)持續(xù)，相信不用到月底，油價(jià)就已經(jīng)超過(guò)130美元。
只有油價(jià)繼續(xù)維持超過(guò)100美元，通脹數(shù)據(jù)很快就會(huì)有反應(yīng)，并開始損害經(jīng)濟(jì)基本面，體現(xiàn)到上市公司的報(bào)表里，是給EPS造成的壓力。
不過(guò)，不同的一點(diǎn)在于，美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)有變化。
在2022年2月俄烏沖突正式爆發(fā)時(shí)，當(dāng)時(shí)美國(guó)當(dāng)月的CPI同比漲幅已達(dá)到7.9%，核心CPI也高達(dá)6.4%；2026年1月，CPI同比上漲2.4%，較上月2.7%有所放緩，也低于市場(chǎng)預(yù)期的2.5%。（伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)當(dāng)月尚未正式公布，按計(jì)劃將在3月11日發(fā)布）
這意味著，與2022年俄烏開戰(zhàn)時(shí)相比，當(dāng)前美國(guó)的通脹基數(shù)已顯著降低，好處就在于，即便企業(yè)的EPS有下降壓力，但相比2022年那一次，程度可能會(huì)低一些。
利率方面，2022年2月俄烏沖突正式爆發(fā)時(shí)，當(dāng)時(shí)美國(guó)的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在0%至0.25%，是自2020年疫情以來(lái)長(zhǎng)期保持的零利率水平，處在暴力加息前夜；現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為3.5%至3.75%，接近既不對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激，也不會(huì)構(gòu)成抑制的中性水平。
換句話說(shuō)，如果真的需要啟動(dòng)貨幣緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)的操作空間是存在的，并不像2022年那種只有一個(gè)單邊選項(xiàng)。
其次，談?wù)劰善惫乐祮?wèn)題，特別是AI科技。
2022年科技股的暴跌，源于強(qiáng)力“雙殺”。
一方面，高通脹、經(jīng)濟(jì)衰退，無(wú)差別殺掉幾乎所有大科技公司的業(yè)績(jī)；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)力加息，扼殺了所有成長(zhǎng)股的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)值，屬于無(wú)差別的“殺估值”。
這兩方面，目前看程度尚輕。
比如業(yè)績(jī)層面，2022年還沒(méi)有AI，大科技公司只是吃了因疫情而居家辦公的紅利，并沒(méi)有新的增長(zhǎng)點(diǎn)，疫情一結(jié)束，大家都回到辦公室，這種紅利就沒(méi)了，現(xiàn)在則不是，AI正在不斷給科技公司提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，大公司的AI業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率，40%、50%的都不少。
打仗會(huì)對(duì)AI科技的發(fā)展節(jié)奏有干擾，但不會(huì)改變AI向前發(fā)展的大趨勢(shì)。
再比如利率--估值層面，2022年在“零利率”下的估值，和現(xiàn)在“3.5%至3.75%”的估值，泡沫程度就不一樣，后者要輕不少。
即便利率要上調(diào)，目前的空間也比上一次低得多，上一次是“0%至0.25%”漲到“4%至4.25%”，現(xiàn)在是“3.5%至3.75%”漲到“4%至4.25%”（假設(shè)緊縮政策要實(shí)施），這對(duì)于市場(chǎng)造成的恐慌程度是不一樣的。
另外，在戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之前，市場(chǎng)就已經(jīng)質(zhì)疑AI公司資本支出過(guò)高、傳統(tǒng)軟件商業(yè)模式被AI替代，導(dǎo)致AI公司股價(jià)下跌，估值已經(jīng)下修過(guò)一波。
總結(jié)下來(lái)，這一輪地緣戰(zhàn)事引發(fā)的市場(chǎng)下跌，邏輯上沒(méi)有任何異議，但也沒(méi)有跡象顯示，程度一定像2022那樣慘烈。
03
怎么辦？
回顧歷史，在被戰(zhàn)爭(zhēng)擾動(dòng)的高波動(dòng)市場(chǎng)中，關(guān)鍵詞通常只有兩個(gè)：
一個(gè)是避險(xiǎn)，另一個(gè)是撿便宜。
避險(xiǎn)就很簡(jiǎn)單了，黃金、債券、因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)而獲利的資產(chǎn)（如油氣），甚至直接持有現(xiàn)金，都是不錯(cuò)的選項(xiàng)。
至于撿便宜，需要更多技術(shù)活。
比如，AI板塊，大方向是確定的，具備核心技術(shù)能力的公司，處在賽道C位的公司，有明確訂單，且商業(yè)模式和增長(zhǎng)數(shù)據(jù)已經(jīng)被驗(yàn)證的公司，就是撿便宜的最好對(duì)象。
少碰那些純靠概念、純蹭熱點(diǎn)的小公司。
這也契合目前資金對(duì)于AI公司，從“講故事”轉(zhuǎn)向“看業(yè)績(jī)”的定價(jià)邏輯。
剩下的，就是等待股價(jià)止跌的信號(hào)，目前還看不到這類信號(hào)，不少公司的估值放到歷史分位點(diǎn)，也沒(méi)有低到有“黃金坑”的級(jí)別，各類杠桿數(shù)據(jù)也沒(méi)有集中斷裂，機(jī)構(gòu)也沒(méi)有集中拋售的跡象。
所以，穩(wěn)健地看，需要再等等，因?yàn)檎嬲臋C(jī)會(huì)，不用你催，市場(chǎng)自己會(huì)走出來(lái)。你要做的只是，去跟蹤并識(shí)別出信號(hào)。
另外，從這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中，也再一次強(qiáng)化了一些板塊的價(jià)值和成長(zhǎng)性。
例如，一些基于國(guó)家安全的硬資源和硬科技資產(chǎn)，關(guān)鍵資源、關(guān)鍵能源、大型裝備制造、國(guó)防軍工、航空航天等等。
這些板塊如果被市場(chǎng)情緒帶下來(lái)，也會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的上車機(jī)會(huì)。
綜合來(lái)看，2026年要演變?yōu)?/span>2022年那種跌足一年，傾巢覆卵似的慘劇，不能說(shuō)完全沒(méi)有可能，但是可能性也不會(huì)太高，至少目前看很多數(shù)據(jù)并不支持。
2026年這一次戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的“倒春寒”，更像是一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的危與機(jī)。
危在于，大熱的科技成長(zhǎng)類，會(huì)遭遇情緒上和估值上的悶殺；
機(jī)在于，擁有對(duì)沖能力的資產(chǎn)，會(huì)收獲一大波資金流入，而科技成長(zhǎng)股在估值擠水分之后，會(huì)展現(xiàn)出一個(gè)更低的價(jià)格，待戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束、恢復(fù)常態(tài)之后，期待迎來(lái)估值修復(fù)和成長(zhǎng)性復(fù)常。
最新傳出特朗普緩和局勢(shì)的聲音，當(dāng)然也沒(méi)有被證實(shí)，不過(guò)聯(lián)想去年4月份對(duì)等關(guān)稅來(lái)勢(shì)洶洶，結(jié)果沒(méi)幾天就宣布暫停，然后就是暴力反彈，如果這類消息被證實(shí)，那么一次劇烈修復(fù)的TACO交易或者可以期待一下。
畢竟，特朗普的性格以及美國(guó)上下，都不愿意也不允許卷入類似當(dāng)年伊拉克、越南式的戰(zhàn)爭(zhēng)泥潭，因此這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)始終保留著快速結(jié)束的可能性。
最后，再說(shuō)一個(gè)諺語(yǔ)：
買在炮聲轟隆時(shí)，賣在輕聲悠揚(yáng)時(shí)。
不是叫你去交易，而是希望你不要忘記諺語(yǔ)所揭示的規(guī)律，因?yàn)橐?guī)律背后，是人性。（全文完）
