凱樂(lè)士科技已接近盈利，將加速商業(yè)兌現(xiàn)。

2026年3月24日，浙江凱樂(lè)士科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)凱樂(lè)士科技）將正式登陸香港聯(lián)交所。

在資本市場(chǎng)語(yǔ)境中，機(jī)器人并非陌生題材。這條賽道并不缺概念，也不缺熱度。

但站在2026年的時(shí)點(diǎn)再看機(jī)器人賽道，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)悄然變了。交銀國(guó)際在機(jī)器人板塊展望中提到，經(jīng)歷前期情緒驅(qū)動(dòng)后，與2025年相比，2026年投資者的關(guān)注重點(diǎn)預(yù)計(jì)將從情緒驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向企業(yè)實(shí)質(zhì)進(jìn)展。這一轉(zhuǎn)變?cè)从谛袠I(yè)從“概念驗(yàn)證”向“規(guī)模商用”的躍遷。

凱樂(lè)士科技的上市，恰逢行業(yè)邏輯轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

一、全棧式專(zhuān)家與“六邊形戰(zhàn)士”

如果說(shuō)市場(chǎng)過(guò)去看機(jī)器人公司，往往更關(guān)注“有沒(méi)有一個(gè)爆點(diǎn)”，那么凱樂(lè)士科技更像是另一種類(lèi)型的選手：它的優(yōu)勢(shì)不僅僅局限于某一個(gè)局部指標(biāo)特別極致，而在于幾乎每一個(gè)關(guān)鍵能力維度都不短板。用更通俗的話說(shuō)，它不是偏科生，而更像一個(gè)“六邊形戰(zhàn)士”。

首先看行業(yè)位置。按照招股書(shū)披露，凱樂(lè)士科技按2024年收入計(jì)，名列中國(guó)前五大綜合智能場(chǎng)內(nèi)物流機(jī)器人公司。其在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)同樣突出。公司極窄巷道叉式移動(dòng)機(jī)器人系列全球獨(dú)創(chuàng)，在VNA AMR領(lǐng)域，凱樂(lè)士科技于2024年的出貨量排名中國(guó)市場(chǎng)第一。

再看產(chǎn)品矩陣。

凱樂(lè)士科技的產(chǎn)品線清晰劃分為三條核心主線：多向穿梭車(chē)機(jī)器人、自主移動(dòng)機(jī)器人以及輸送分揀機(jī)器人。這三條產(chǎn)品線并非孤立存在，而是共同構(gòu)成了其應(yīng)對(duì)現(xiàn)代倉(cāng)庫(kù)從存儲(chǔ)、揀選到分發(fā)出庫(kù)全流程自動(dòng)化挑戰(zhàn)的“武器庫(kù)”。

全場(chǎng)景覆蓋的產(chǎn)品能力，使得凱樂(lè)士科技能夠根據(jù)客戶(hù)倉(cāng)庫(kù)的具體布局、貨物品類(lèi)與吞吐量要求，進(jìn)行模塊化的精準(zhǔn)配置與最優(yōu)組合，而非提供千篇一律的標(biāo)準(zhǔn)化方案。

“六邊形”的“第三面”，則是軟硬結(jié)合的解決方案能力。

國(guó)泰海通證券在其關(guān)于具身智能的深度研究中指出，工業(yè)場(chǎng)景中具身智能從演示走向?qū)嵱玫暮诵目c(diǎn)在于ROI與解決實(shí)際生產(chǎn)流程中的柔性銜接問(wèn)題。

在物流應(yīng)用場(chǎng)景也不外如是。

為此，凱樂(lè)士科技建立了一套涵蓋解決方案設(shè)計(jì)、系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品制造、實(shí)施交付、運(yùn)營(yíng)輔導(dǎo)到生命周期管理的六階段標(biāo)準(zhǔn)化流程。其軟件生態(tài)，包括倉(cāng)庫(kù)管理、倉(cāng)庫(kù)控制及可調(diào)度超千臺(tái)機(jī)器人的機(jī)器人控制系統(tǒng)，是驅(qū)動(dòng)整個(gè)智能化方案高效、穩(wěn)定運(yùn)行的“大腦”。

第四面是深厚的技術(shù)與研發(fā)底蘊(yùn)。

公司具備較強(qiáng)的技術(shù)底蘊(yùn)與創(chuàng)新基因。創(chuàng)始人谷春光博士（麻省理工學(xué)院機(jī)械工程博士）與楊艷博士（康奈爾大學(xué)電子電氣工程博士）奠定了公司堅(jiān)實(shí)的技術(shù)底色。

早在2019年，凱樂(lè)士便成立了AI智能研究院，專(zhuān)注于將感知智能、計(jì)算智能等前沿技術(shù)落地于具體的物流場(chǎng)景。公司已擁有379項(xiàng)注冊(cè)專(zhuān)利，構(gòu)筑了知識(shí)產(chǎn)權(quán)護(hù)城河。

如果說(shuō)技術(shù)是骨架，那海量的行業(yè)實(shí)踐數(shù)據(jù)與場(chǎng)景知識(shí)則是血肉。凱樂(lè)士科技的招股書(shū)揭示，其業(yè)務(wù)已深入汽車(chē)、新能源、3C電子、醫(yī)藥、電商零售等29個(gè)行業(yè)，累計(jì)服務(wù)客戶(hù)總數(shù)達(dá)861家。每一次成功的項(xiàng)目部署，都是對(duì)特定行業(yè)物流痛點(diǎn)、工作流習(xí)慣和特殊需求的一次深度理解與數(shù)據(jù)積累。

這些跨行業(yè)的場(chǎng)景Know-How使凱樂(lè)士科技提供的解決方案能精準(zhǔn)匹配不同客戶(hù)需求的隱性知識(shí)壁壘，是新進(jìn)入者難以在短期內(nèi)復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

第六面，則是豪華的股東背景與資本生態(tài)協(xié)同效應(yīng)。

順豐控股、中金資本、招商局集團(tuán)、九州通醫(yī)藥等知名產(chǎn)業(yè)和財(cái)務(wù)投資方的加持，不僅是對(duì)其商業(yè)模式和市場(chǎng)地位的資本背書(shū)，更意味著潛在的業(yè)務(wù)協(xié)同與場(chǎng)景落地資源。產(chǎn)業(yè)資本的眼光往往更為務(wù)實(shí)，它們的入局，從側(cè)面強(qiáng)有力地驗(yàn)證了凱樂(lè)士科技所構(gòu)建的商業(yè)價(jià)值與生態(tài)位。

在一個(gè)越來(lái)越講究落地、講究交付、講究規(guī)模復(fù)制的行業(yè)里，較強(qiáng)的組合能力是最稀缺的競(jìng)爭(zhēng)力，也是大規(guī)模兌現(xiàn)訂單、收入與利潤(rùn)的關(guān)鍵。

二、高成長(zhǎng)性進(jìn)入兌現(xiàn)期，盈利拐點(diǎn)或?qū)⒅?/b>

資本市場(chǎng)在上市當(dāng)天最關(guān)心的另一個(gè)問(wèn)題，必然是這家公司的能力，什么時(shí)候開(kāi)始真正轉(zhuǎn)化成業(yè)績(jī)。

從可量化的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，凱樂(lè)士科技似乎展現(xiàn)出具備高度可見(jiàn)性的未來(lái)營(yíng)收?qǐng)D譜，數(shù)據(jù)也勾勒出一條正在穿越盈虧平衡點(diǎn)的J型增長(zhǎng)曲線。

評(píng)估一家To B的科技公司，尤其是處于擴(kuò)張期的解決方案提供商，合同訂單是最前瞻、最堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)指引。截至2025年12月31日，凱樂(lè)士科技持有待交付的機(jī)器人及系統(tǒng)訂單總金額約人民幣22億元，并預(yù)計(jì)在未來(lái)三年內(nèi)完成交付。

值得一提的是，2025年前九個(gè)月，公司已履行的項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到110個(gè)，這一數(shù)字已接近2024年全年完成的123個(gè)項(xiàng)目。這反映了下游需求的旺盛，更表明公司的項(xiàng)目交付能力正在同步提升，能夠支撐更快的業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐。

再看P＆L，凱樂(lè)士科技多項(xiàng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已顯現(xiàn)出強(qiáng)勁的改善趨勢(shì)，勾勒出一條健康的成長(zhǎng)路徑。

2025年前三季度，公司的營(yíng)收達(dá)到5.52億元，較2024年同期的3.44億元大幅增長(zhǎng)60.26%。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)的同時(shí)，凱樂(lè)士科技的國(guó)際化布局已從探索步入收獲期，并成為第二成長(zhǎng)曲線。根據(jù)招股書(shū)公司的業(yè)務(wù)版圖已擴(kuò)展至全球19個(gè)國(guó)家和地區(qū)。在凱樂(lè)士科技22億元的待交付訂單中，包含了46個(gè)進(jìn)行中的海外項(xiàng)目，待交付合同總金額高達(dá)6.85億元。

此外，公司的收入結(jié)構(gòu)正在朝著更優(yōu)方向演進(jìn)。

招股書(shū)顯示，單一功能機(jī)器人部署業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)定在30%左右，顯著高于整體毛利率水平。公司單功能機(jī)器人部署的新項(xiàng)目數(shù)量及收入占比呈上升趨勢(shì)，2025年前九個(gè)月該業(yè)務(wù)收入占比提升至24.8%。隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向更高毛利率產(chǎn)品線的傾斜，公司整體盈利質(zhì)量將持續(xù)提升。

更值得關(guān)注的是，公司虧損額已顯著收窄，盈利能力持續(xù)改善。觀察更能反映主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況的經(jīng)調(diào)整凈虧損（剔除股份支付等非現(xiàn)金/一次性項(xiàng)目），該指標(biāo)從2022年的1.17億元，大幅收窄至2025年的1,262.8萬(wàn)元，已十分接近盈虧平衡點(diǎn)。

收入在增長(zhǎng)，毛利在增長(zhǎng)，虧損在收窄，經(jīng)營(yíng)杠桿開(kāi)始顯現(xiàn)，這其實(shí)已經(jīng)勾勒出一條非常典型的硬科技公司J曲線的前半部。

許多成功科技企業(yè)的成長(zhǎng)軌跡，常會(huì)呈現(xiàn)一種“J曲線效應(yīng)”：即在發(fā)展初期，由于巨大的研發(fā)投入、市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用和規(guī)模效應(yīng)尚未形成，企業(yè)會(huì)經(jīng)歷一段虧損或利潤(rùn)微薄的時(shí)期；但隨著收入規(guī)模突破臨界點(diǎn)，成本被快速攤薄，運(yùn)營(yíng)效率躍升，企業(yè)將迅速跨越盈虧平衡點(diǎn)，進(jìn)入利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的軌道。

凱樂(lè)士科技有可能已靠近這條J型曲線即將上揚(yáng)的臨界點(diǎn)。

三、Beta與Alpha有望共振，擁抱具身智能時(shí)代

審視機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值，相信投資者都要判斷其價(jià)值是來(lái)自行業(yè)風(fēng)口，還是來(lái)自自身能力；是情緒推動(dòng)，還是業(yè)績(jī)推動(dòng)；是一次性項(xiàng)目脈沖，還是可以持續(xù)放大的經(jīng)營(yíng)杠桿。

如果把這個(gè)問(wèn)題拆開(kāi)，并具體到凱樂(lè)士科技身上，其估值驅(qū)動(dòng)因素，取決于三大因素：智能物流行業(yè)隨著制造業(yè)升級(jí)與供應(yīng)鏈重構(gòu)而蓬勃發(fā)展的行業(yè)順周期Beta；其次是公司在激烈競(jìng)爭(zhēng)中能否持續(xù)獲取訂單、提升市場(chǎng)份額的個(gè)體成長(zhǎng)Alpha；最后，是伴隨規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化而即將釋放的利潤(rùn)率改善彈性Alpha。

先看Beta。凱樂(lè)士科技所在的，并不是一個(gè)需求靠教育市場(chǎng)才能慢慢培育起來(lái)的賽道，而是一個(gè)已經(jīng)有明確產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)、且正在被加速驗(yàn)證的基礎(chǔ)設(shè)施型市場(chǎng)。

公司業(yè)務(wù)已覆蓋29個(gè)行業(yè)，觸達(dá)汽車(chē)、新能源、3C電子、醫(yī)藥、電商零售等多個(gè)自動(dòng)化升級(jí)迫切、對(duì)物流效率要求極高的行業(yè)。

交銀國(guó)際在報(bào)告中指出，2026年中國(guó)汽車(chē)行業(yè)出海將轉(zhuǎn)向本土化制造，以應(yīng)對(duì)貿(mào)易不確定性。這一趨勢(shì)意味著，作為制造業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的智能物流系統(tǒng)，其需求將跟隨中國(guó)車(chē)企及供應(yīng)鏈企業(yè)的海外建廠步伐同步增長(zhǎng)。同時(shí)，新能源與儲(chǔ)能領(lǐng)域的爆發(fā)為智能物流打開(kāi)了新的空間。鋰電池生產(chǎn)、儲(chǔ)能電站建設(shè)都對(duì)原材料、半成品、成品的自動(dòng)化存儲(chǔ)、搬運(yùn)與分揀提出了極高要求，這有望直接轉(zhuǎn)化為對(duì)凱樂(lè)士科技這類(lèi)專(zhuān)業(yè)廠商的剛性需求。

同時(shí)，政策東風(fēng)已至。智能機(jī)器人已被確立為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的新興支柱產(chǎn)業(yè)之一，“智慧供應(yīng)鏈”成為政策文件中的關(guān)鍵詞。這從頂層設(shè)計(jì)層面為行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展掃清了障礙，注入了確定性。因此，凱樂(lè)士科技的成長(zhǎng)首先受益于一個(gè)正在快速擴(kuò)容、滲透率持續(xù)提升的黃金賽道，這是其價(jià)值的基礎(chǔ)Beta。

然而，行業(yè)紅利并非雨露均沾。在智能物流這個(gè)玩家眾多的領(lǐng)域，能否將行業(yè)需求轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的訂單，并保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力，決定的是企業(yè)是否建立真實(shí)的Alpha。

根據(jù)公開(kāi)消息，截至2025年9月30日，公司累計(jì)實(shí)施項(xiàng)目超1,600個(gè)，其中包括多個(gè)金額過(guò)億的大型標(biāo)桿項(xiàng)目。盡管行業(yè)整體在2025年以來(lái)大額訂單涌現(xiàn)的頻率提升，但獲取億元級(jí)別的標(biāo)桿性訂單，尤其是跨行業(yè)、跨地域的復(fù)雜項(xiàng)目，依然是對(duì)企業(yè)綜合實(shí)力的終極檢驗(yàn)。

表：2025年下半年以來(lái)部分著名機(jī)器人企業(yè)訂單情況梳理

當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)于機(jī)器人板塊的情緒仍積極但復(fù)雜。本土企業(yè)的上市進(jìn)程、訂單落地及技術(shù)突破均可能成為推動(dòng)板塊情緒的重要催化劑。凱樂(lè)士科技的上市本身，或成為這一進(jìn)程中的重要事件。

在這一背景下，凱樂(lè)士科技呈現(xiàn)出一個(gè)頗具吸引力的估值剖面。

在高速成長(zhǎng)且臨近盈利拐點(diǎn)的階段，傳統(tǒng)的市盈率（PE）估值可能暫時(shí)失效，市銷(xiāo)率（PS）和營(yíng)收增長(zhǎng)質(zhì)量成為更關(guān)鍵的觀察指標(biāo)。

根據(jù)招股定價(jià)16.6港元每股，凱樂(lè)士科技的PS不到8倍，似乎安全邊際較為充足。

展望未來(lái)，如果行業(yè)Beta沒(méi)有反轉(zhuǎn)，而公司的Alpha繼續(xù)兌現(xiàn)，市場(chǎng)給它的定價(jià)方式，就有繼續(xù)改寫(xiě)的可能。