蜜雪集團近日發布上市后首份年度財報，顯示2025年實現營業收入335.60億元，歸母凈利潤58.80億元，同比增幅分別達35.20%和32.70%。這份成績單引發資本市場劇烈波動，財報發布當日股價盤中飆升5.95%，次日卻大幅回落5.79%，市值穩定在1222億港元左右。公司通過向加盟門店銷售物料及設備實現核心盈利，該板塊收入占比達97.63%，加盟服務收入僅占2.27%。全年新增13344家門店的擴張速度，相當于每天開出近37家新店，但原材料成本上漲導致商品銷售毛利率從31.2%降至29.9%。

檸檬供應危機成為影響利潤的重要因素。受四川安岳、云南等主產區減產30%-50%影響，檸檬批發均價同比翻倍，導致多地門店出現現制茶斷貨現象。這場供應鏈波動暴露出新茶飲行業對單一原料的依賴風險，盡管蜜雪通過集中采購和長期合約部分對沖成本，但仍未能完全避免毛利率下滑。公司管理層在業績說明會上承認，極端天氣和農業減產已成為影響經營的新變量。

下沉市場持續鞏固其戰略根基，三線及以下城市門店數量突破32119家，占比達58.0%，年度凈增8261家。這種布局源于品牌創立初期確立的"極致性價比"路線——2-8元價格帶、1元冰淇淋、4元檸檬水等爆款產品，成功重塑行業生存法則。數據顯示，低線市場現制茶飲密度僅為每百萬人273家，遠低于一線城市的474家，但市場規模預計將以22.8%的復合增長率擴張，2028年將突破2682億元，占據半壁江山。

管理層重大調整引發業界關注。創始人張紅甫卸任CEO轉任聯席董事長，35歲的張淵接棒執掌全局。這位清華大學金融學碩士、前高瓴投資董事，曾參與對蜜雪的盡職調查和投資決策，其國際投行背景與資本運作經驗，被視為應對全球化挑戰的關鍵人選。在業績說明會上，新任CEO強調將優化資源配置，在控制成本與風險的同時，推動奶茶、咖啡、啤酒三大品類的場景融合，目前覆蓋早咖、午茶、夜酒的"全天候消費"模式已初具雛形。

多品牌協同發展面臨現實考驗。旗下幸運咖門店突破8000家，鮮啤福鹿家加速布局夜間經濟，雪王樂園項目更嘗試跨界娛樂消費。但分析人士指出，咖啡市場已現紅海跡象，精釀啤酒賽道競爭加劇，如何避免品牌內耗、實現供應鏈協同，將是新管理層必須解決的難題。特別是在海外市場，蜜雪雖已在東南亞開設超5000家門店，但本地化運營、跨文化管理、全球供應鏈建設等挑戰，對這位年輕CEO的跨國治理能力構成嚴峻考驗。