泡泡瑪特又一次站在資本市場的聚光燈下。這家以潮玩起家的公司，在發(fā)布2025年財報后，營收同比增長184.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長284.5%，但股價卻在兩個交易日內(nèi)累計下跌超30%。市場對單一IP依賴的擔(dān)憂、爆款可持續(xù)性的質(zhì)疑，如潮水般涌來。然而，風(fēng)暴中心的泡泡瑪特卻顯得從容，連續(xù)兩天斥資近9億港元回購股份，用行動傳遞對長期發(fā)展的信心。
從Molly到labubu，泡泡瑪特似乎總在被“唱衰”。2016年，有人斷言“沒故事的Molly活不過三年”，如今它已陪伴粉絲走過十年；2022年，“Molly之后無經(jīng)典”的聲音剛起，THE MONSTERS系列已在IP庫中蟄伏三年；2025年，labubu產(chǎn)能擴充后稀缺性消失的“警報”拉響，但財報顯示，即便剔除labubu的貢獻，公司仍保持高速增長。泡泡瑪特用數(shù)據(jù)證明，它的世界遠不止一個labubu。
2025年，泡泡瑪特營收達371.2億元，其中THE MONSTERS系列貢獻141.6億元，占比38.1%；MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY等其他藝術(shù)家IP合計收入192.5億元，占比51.9%。更值得關(guān)注的是，多個頭部IP增速均超150%，2024年8月推出的星星人IP，截至2025年底營收已超20.6億元，同比增長達1600%。泡泡瑪特的IP矩陣，正呈現(xiàn)多點開花的態(tài)勢。
泡泡瑪特的IP運營哲學(xué)，是“表達”而非“迎合”。創(chuàng)始人王寧多次強調(diào)，公司不做跟風(fēng)、押注的事，而是通過藝術(shù)家IP構(gòu)建情感連接。2025年，藝術(shù)家IP收入占比首次達到90%，授權(quán)IP、外采等比例降至10%。優(yōu)秀的藝術(shù)家和設(shè)計師是IP的源頭，他們的獨特思考與創(chuàng)作熱情，決定了IP的天花板。labubu、PUCKY、CRYBABY等頭部IP，無一不擁有鮮明的藝術(shù)風(fēng)格和情緒表達。
但獨特的審美需要時間沉淀。labubu誕生于2015年，2019年與泡泡瑪特簽約后首款產(chǎn)品問世，直到2024年才真正破圈；PUCKY從潮玩手辦延伸到毛絨、聽覺體驗，2026年憑借“敲敲系列”電子木魚出圈；CRYBABY2020年推出首個產(chǎn)品時并未爆紅，卻在情緒經(jīng)濟風(fēng)口下，通過品類創(chuàng)新和全球化運營，成為除labubu外勢頭最強勁的IP之一。泡泡瑪特的IP，大多經(jīng)歷了長期投入與耐心培育。
2025年是泡泡瑪特增長最快的一年，但王寧在財報電話會上更強調(diào)“線性、健康的增長”。IP的成長有周期性，決定了公司無法一飛沖天。2021年，泡泡瑪特上市時財報中能拿得出手的IP不過Molly、Dimoo、PUCKY等；到2025年底，IP池已形成多層次、多梯度的矩陣：既有MOLLY、SKULLPANDA等經(jīng)典IP，也有星星人等新銳，還有大量簽約藝術(shù)家的儲備IP。17個收入過億的IP中，6個超20億，labubu的貢獻占比不到四成，中國區(qū)labubu相關(guān)產(chǎn)品收入占比約三分之一，七成收入來自多IP和多品類。
潮玩產(chǎn)品的社交屬性，讓需求難以精準(zhǔn)預(yù)測，庫存匹配成為難題。但泡泡瑪特通過柔性供應(yīng)鏈體系，已能快速應(yīng)對脈沖式需求變化。labubu不再一“娃”難求，但公司并不擔(dān)心——即便短期內(nèi)沒有單個IP能達到labubu的高度，多個頭部、中腰部IP的合力也能支撐起穩(wěn)固的基本盤。隨著IP庫擴充和經(jīng)典IP沉淀，單一IP帶來的振幅將持續(xù)降低。
作為泡泡瑪特最早出道的IP，Molly的熱度已持續(xù)十年。從潮玩手辦到搪膠毛絨，從ROYAL MOLLY到SPACE MOLLY，Molly的形象和承載的精神不斷豐富。2025年，BABY MOLLY口袋朋友系列市場反響熱烈；2026年，ANGRY MOLLY心火怒放毛絨掛件上市即售罄。在粉絲心中，Molly已人格化、具象化，成為情感載體。這種“沒有故事”的IP，恰恰擁有更強的可塑性——粉絲在陪伴中賦予它生命故事，讓銷售額從2017年的4000萬增長到2025年的29億元。
泡泡瑪特的運營方式，與迪士尼有異曲同工之處。迪士尼通過主題樂園、衍生品、真人電影等方式放大IP價值，構(gòu)建娛樂帝國；泡泡瑪特則通過樂園、聯(lián)名、展覽等多元場景，讓IP從潮玩進化為文化符號。SKULLPANDA2025年四季度動作頻頻：與《星期三》、XG女團、三麗鷗聯(lián)名，2026年初又與《小馬寶莉》合作；同年12月，新加坡國家博物館舉辦SKULLPANDA展覽，融入本地文化藝術(shù)裝置。這種精細化運營，讓走過巔峰的IP沉淀為長青IP。
對labubu來說，2025年只是生命周期的起點。王寧將其比作金礦，“價值挖掘才剛剛開始”。首席運營官司德透露，labubu 4.0系列和藝術(shù)家聯(lián)名系列將于下半年推出，電影也已進入劇本階段。而新銳IP星星人，2024年8月推出后營收破億，2025年上半年與樂隊橘子海推出專屬單曲《星星人之歌》，在社交平臺刷屏。喜新厭舊是人性，但泡泡瑪特通過多元IP生態(tài)和精細化運營，始終“托住”粉絲情緒，傳遞陪伴的力量。
IPO時，泡泡瑪特提出兩大核心戰(zhàn)略：國際化和以IP為核心的集團化。2025年底，海外業(yè)務(wù)收入占比近44，成績顯著；以IP為核心的集團化，則被王寧視為未來五年最重要的方向。labubu的爆火，讓泡泡瑪特的全球供應(yīng)鏈、IP運營和組織管理能力經(jīng)受錘煉，但它仍運轉(zhuǎn)在“IP孵化-成長-沉淀-擴容”的鏈條中。只要長期主義的邏輯不變，泡泡瑪特的底氣就從來不是某一個IP，而是持續(xù)孵化經(jīng)典、打造爆款的能力，以及不斷夯實的多IP生態(tài)底盤。
