3月30日，中國(guó)聯(lián)塑交出了2025年成績(jī)單。財(cái)報(bào)顯示，全年收入243.15億元，毛利率從27.0%提升至27.5%，股東應(yīng)占溢利12.62億元。
面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，公司經(jīng)營(yíng)層面保持穩(wěn)定。全年產(chǎn)品銷(xiāo)量同比上升0.5%，核心主業(yè)塑料管道收入207.84億元，占總收入的比例小幅提升至85.5%。
同時(shí)，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性持續(xù)提高。資產(chǎn)負(fù)債率從43.2%進(jìn)一步優(yōu)化至41.8%，反映出企業(yè)在控制杠桿水平上的審慎態(tài)度；流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別提升至1.00和0.65，流動(dòng)性指標(biāo)全面提升，現(xiàn)金及銀行存款維持在65.16億元的充裕水平，助力公司更好穿越行業(yè)周期波動(dòng)。
仔細(xì)看這份成績(jī)單，中國(guó)聯(lián)塑在行業(yè)調(diào)整期主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，集中資源聚焦主業(yè)，同時(shí)勾勒出未來(lái)增長(zhǎng)的清晰主線：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正在迎來(lái)管網(wǎng)投資的歷史性窗口，海外市場(chǎng)則已進(jìn)入本土化產(chǎn)能的兌現(xiàn)期。
政策驅(qū)動(dòng)管道需求釋放，技術(shù)壁壘抓住細(xì)分場(chǎng)景潛力
2025年，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資呈現(xiàn)出放量與結(jié)構(gòu)優(yōu)化并行的特征。全年管道運(yùn)輸業(yè)投資同比增長(zhǎng)36.0%，成為基建領(lǐng)域中增長(zhǎng)最快的細(xì)分賽道之一，這一數(shù)據(jù)與國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向直接相關(guān)。
“國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施”與“重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)”（“兩重”建設(shè)）兩大政策方向持續(xù)發(fā)力，市政工程、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基建、新型工業(yè)化配套成為投資核心領(lǐng)域。城市更新、污水治理、管網(wǎng)升級(jí)等工程在全國(guó)多地密集落地，為塑料管道行業(yè)提供了穩(wěn)定的需求底盤(pán)。尤其值得關(guān)注的是，農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化建設(shè)加速推進(jìn)，多地農(nóng)用水利、鄉(xiāng)村管網(wǎng)改造項(xiàng)目集中開(kāi)工，農(nóng)業(yè)專用管道的市場(chǎng)空間正在被快速打開(kāi)。
聯(lián)塑在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的布局恰好與這一政策窗口形成共振。市政領(lǐng)域，公司深度參與全國(guó)多地城市更新與管廊建設(shè)項(xiàng)目，高品質(zhì)產(chǎn)品與綜合解決方案能力獲得市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，在云南、四川、甘肅、河北、海南等農(nóng)業(yè)大省持續(xù)深耕，農(nóng)業(yè)專用管道市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升。
值得關(guān)注的是，中國(guó)聯(lián)塑在大口徑聚乙烯電熔管件、高性能消防用氯化聚氯乙烯管道系統(tǒng)、核電廠用聚乙烯管材等特殊工業(yè)管道領(lǐng)域的技術(shù)突破，恰好對(duì)接了市政與農(nóng)業(yè)之外更豐富的工業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景。
實(shí)際上，在政策導(dǎo)向背后，更深層次的變化在于，中國(guó)管道市場(chǎng)的需求結(jié)構(gòu)正在從“新建配套”向“存量更新+增量升級(jí)”深刻轉(zhuǎn)變。
城市地下管網(wǎng)普遍進(jìn)入更新周期，老舊管網(wǎng)的替換需求不僅規(guī)模可觀，而且對(duì)產(chǎn)品性能提出更高要求；農(nóng)業(yè)領(lǐng)域則從傳統(tǒng)灌溉向節(jié)水型、智能型系統(tǒng)升級(jí)，對(duì)管材的耐候性、抗老化能力標(biāo)準(zhǔn)明顯提升。中國(guó)聯(lián)塑作為行業(yè)龍頭，憑借全面的產(chǎn)品與解決方案，能夠在多元化場(chǎng)景中承接廣泛的市場(chǎng)需求。
特殊工業(yè)管道與高端環(huán)保管道的市場(chǎng)潛力同樣突出。以核電廠用PE管為例，2025年底，中國(guó)在運(yùn)核電機(jī)組裝機(jī)6248萬(wàn)千瓦、在建6293萬(wàn)千瓦，在建規(guī)模連續(xù)18年全球第一，在國(guó)家推進(jìn)“能源強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略，打造新型能源體系的大背景下，國(guó)內(nèi)新建核電項(xiàng)目與存量機(jī)組運(yùn)維，都將對(duì)這類管道產(chǎn)生規(guī)模化需求。中國(guó)聯(lián)塑逐步擴(kuò)大布局高門(mén)檻、高附加值的管道產(chǎn)品，不斷鞏固技術(shù)護(hù)城河，有助于長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。
展望2026年，作為“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，國(guó)家發(fā)改委明確提出重點(diǎn)推進(jìn)“六張網(wǎng)”（水網(wǎng)、電網(wǎng)、算力網(wǎng)、新型通信網(wǎng)、城市地下管網(wǎng)、物流網(wǎng)）和重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)，相關(guān)投資初步估算超過(guò)7萬(wàn)億元。其中地下管網(wǎng)領(lǐng)域預(yù)計(jì)將帶來(lái)1.5萬(wàn)億至2萬(wàn)億元的市場(chǎng)空間。聯(lián)塑憑借遍布全國(guó)的產(chǎn)能布局、成熟的渠道網(wǎng)絡(luò)以及深度參與重大項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，有望在這一輪基建投資中占據(jù)有利位置。
管道龍頭全球化提速，海外市場(chǎng)將成業(yè)務(wù)核心增長(zhǎng)極
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是中國(guó)聯(lián)塑牢固的核心基本盤(pán)，那么海外業(yè)務(wù)則正在成長(zhǎng)為新的增長(zhǎng)極。
海外業(yè)務(wù)推進(jìn)的核心看點(diǎn)在于產(chǎn)能本土化的落地。埃塞俄比亞生產(chǎn)基地于5月正式投產(chǎn)，菲律賓基地于9月投產(chǎn)，烏茲別克斯坦基地于11月投產(chǎn)。至此，聯(lián)塑已在東南亞的印度尼西亞、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、柬埔寨、越南、菲律賓，非洲的坦桑尼亞、安哥拉，以及中亞的烏茲別克斯坦等國(guó)家開(kāi)設(shè)了生產(chǎn)基地。東南亞、非洲、北美三大重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展格局正在形成。
海外業(yè)務(wù)目前仍處于投入期，但隨著新投產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率逐步爬升，海外業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)與利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望在中期逐步顯現(xiàn)。
公司海外業(yè)務(wù)的稀缺價(jià)值不僅在于產(chǎn)能擴(kuò)張，更在于本土化服務(wù)體系的完善。聯(lián)塑正在將國(guó)內(nèi)積累的制造能力、渠道管理經(jīng)驗(yàn)與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)向全球市場(chǎng)復(fù)制，并且公司能夠敏銳洞察不同區(qū)域市場(chǎng)的需求特點(diǎn)，將產(chǎn)品和解決方案深度適配本地化。
從戰(zhàn)略演進(jìn)的角度看，中國(guó)企業(yè)擴(kuò)大海外布局，往往從“產(chǎn)品出口”到“產(chǎn)能出海”，再到“生態(tài)出海”，前兩個(gè)階段解決的是供應(yīng)鏈效率和成本問(wèn)題，而生態(tài)出海意味著中國(guó)聯(lián)塑未來(lái)通過(guò)體系化的能力向更深層的市場(chǎng)滲透。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)聯(lián)塑在海外市場(chǎng)還將不斷提高產(chǎn)品的附加值與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，捕捉全球化釋放出的市場(chǎng)機(jī)遇。
結(jié)語(yǔ)：
2025年是中國(guó)聯(lián)塑戰(zhàn)略優(yōu)化的關(guān)鍵一年。毛利率提升、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改善、海外收入占比上升，這些財(cái)務(wù)信號(hào)共同指向一個(gè)事實(shí)：企業(yè)正在從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量?jī)?yōu)先的軌道。
展望未來(lái)，聯(lián)塑的增長(zhǎng)邏輯清晰而務(wù)實(shí)。一邊深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，抓住管網(wǎng)投資的確定性窗口；一邊加速海外布局，開(kāi)啟全球化增長(zhǎng)的新篇章。
從投資視角看，中國(guó)聯(lián)塑的價(jià)值重估邏輯正在形成。公司在規(guī)模和穩(wěn)定性上領(lǐng)先同業(yè)，2025年公司宣派末期股息每股20港仙，超44%的派息率遠(yuǎn)高于其他行業(yè)頭部公司，在當(dāng)前港股市場(chǎng)中也極具吸引力，而財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化則為未來(lái)擴(kuò)張留足了安全邊際。
同時(shí)，全球化布局分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在新興市場(chǎng)挖掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化中國(guó)聯(lián)塑長(zhǎng)期發(fā)展的確定性。由此，這家公司正在從傳統(tǒng)周期向成長(zhǎng)型價(jià)值股切換，未來(lái)持續(xù)釋放成長(zhǎng)潛力值得高度期待。
