01

現狀

近期伊朗局勢持續牽動全球市場神經。霍爾木茲海峽運輸受阻、以色列打擊伊朗核心能源設施，布倫特原油站上110美元/桶，天然氣單日大漲13%。黃金大幅下挫15%，10年期美債利率飆升至4.4%，美股、A股、港股波動加劇，美債波動率創2025年4月以來新高。

市場預期已從初期“速戰速決”，逐步轉向“長期對峙”。Polymarket數據顯示，市場預期3月沖突結束的概率從78%驟降至4%，4月1日—5月15日結束的概率最高，達44%。交易邏輯也隨之切換，從短期情緒沖擊，轉向流動性負反饋、高油價對通脹與供應鏈的長期壓力。

3月31日，局勢出現關鍵轉折：特朗普表示，美軍大概率在2—3周內結束對伊軍事行動并逐步撤離，即便霍爾木茲海峽未完全開放，也傾向于啟動停火；伊朗總統亦表態，伊方具備結束戰爭的意愿，前提是獲得不再侵略的安全保障。

沖突“短期化、可控化”或成為大概率方向。與其猜測戰局走向，不如看清核心問題：各類資產對風險的定價是否充分？誰被過度錯殺，誰就更有可能成為反彈先鋒。

02

定價

當前市場最核心的預期差，在于對美聯儲政策的定價。

市場一度近乎完全排除2026年降息可能，這等價于定價“沖突持續至年底、油價站穩100美元以上”的極端小概率情景。

若無地緣擾動，美國CPI二季度觸頂2.8%后或將逐步回落，美聯儲基準情形下仍可能降息2—3次。油價突破100美元雖會推升通脹、短期推遲降息，但唯有油價全年維持高位、沖突長期化，才可能導致降息徹底落空。

隨著特朗普給出2—3周撤軍時間表，長期沖突的概率已顯著降低。美銀調查顯示，投資者對年底油價的一致預期僅76美元，僅11%認為將突破90美元。債市過度悲觀、股市相對樂觀，巨大的預期差，大概率是本輪反彈的核心邏輯。

在此關鍵拐點，格隆匯研究院已提前行動，面向內部旗艦會員，在黃金本輪調整的相對低位區域提供兩輪布局建議，力求客戶捕捉預期修復帶來的機會。

03

資產預期悲觀程度

我們重點參考中金公司的統計與拆分結果，對各類資產所隱含的加息/降息預期進行清晰對比，誰已充分計價風險、誰仍存修復空間，大概率一目了然。按資產所隱含的未來一年降息幅度排序：

美聯儲點陣圖（1次）＞標普500（0.6次）＞納斯達克（0次）＞美債（加息0.3次）＞黃金（加息0.4次）≈銅（0.5次）≈道瓊斯（0.5次）

整體結論清晰：美債、黃金、銅或已過度定價緊縮與悲觀預期，股市定價相對不足。

銅：已計入需求悲觀與加息預期

受流動性收緊與高油價壓制，銅價跌幅超10%，銅油比觸及2010年以來均值，RSI接近超賣區間，風險釋放或較為充分。

黃金：超跌最顯著，修復確定性相對更高

金價自5278美元跌至4500美元以下，跌幅達15%，RSI進入超賣區間，大概率已完全定價“2027年前不降息”的極端情景。隨著沖突緩和、加息預期退潮，黃金有望展現較強的修復確定性。

正是基于這一判斷，格隆匯研究院在黃金相對底部區間，為內部旗艦會員提供了兩次操作建議，力求客戶占據本輪反彈的有利位置。

美債：定價最悲觀，修復確定性或較高

10年期美債利率上行44bp，市場已完全抹去年內降息預期，降息時點被推后至2027年9月。4.4%的利率水平大概率已包含最嚴苛的政策路徑，一旦風險偏好修復，美債有望率先受益。

美股：定價不充分，反彈空間或逐步打開

美股此前相對抗跌，但可能并未充分計入高油價沖擊。隨著沖突倒計時明確、緊縮壓力緩解，美股估值與盈利預期有望具備修復空間。

A/H股：敏感品種先調整，或有望先反彈

科創50、恒生科技等對美元流動性敏感的品種調整幅度更深，在利率預期緩和后，反彈彈性有望更為突出；大盤藍籌相對穩健，整體或以結構性修復為主。

04

反彈彈性與確定性：誰更穩、誰更先修復

除了由中金測算的悲觀定價程度，預期反轉后的修復節奏、彈性強度與確定性概率，同樣是布局的關鍵。我們從三個維度完整區分：修復確定性、反彈彈性、節奏先后。

從修復確定性來看，排序為：黃金≈美債＞成長股＞銅＞藍籌股。

黃金對實際利率與避險預期高度敏感，疊加本輪調整充分、杠桿出清徹底，一旦降息預期回歸，修復路徑或更清晰、確定性概率更高，是反彈中相對更穩健的核心品種。美債則以利率下行驅動價格回升，回撤小、走勢穩，大概率屬于“穩扎穩打”型修復。

從反彈彈性來看，排序則明顯不同：成長股（科創50、恒科、納指）＞黃金＞美債＞銅＞藍籌。成長股估值對利率最敏感，一旦流動性預期改善，股價彈性往往最強，但波動更大、回撤風險更高。黃金彈性中等偏上，走勢更平滑，在“穩”與“彈”之間平衡性最好。美債彈性偏弱，但勝在回撤極低、持有體驗穩定。銅更多依賴需求復蘇預期，彈性中等且節奏偏滯后。藍籌股以震蕩修復為主，彈性最弱、走勢最平緩。

從反彈節奏看：美債、黃金大概率率先啟動，屬于“先手品種”；成長股隨后跟上，屬于“主攻品種”；銅與周期股更可能在后期確認需求后啟動，屬于“后周期品種”。

綜合來看：追求較高確定性優先黃金、美債；追求進攻彈性可關注成長股；周期品或以右側確認為主。

05

路徑

基于當前局勢，投資路徑大概率已較為清晰。

基準情形（大概率）：

伊朗沖突大概率按特朗普給出的2—3周時間表逐步收尾，霍爾木茲海峽有望逐步恢復通行，油價或逐步回落，美聯儲下半年降息預期有望回歸。

在此情景下，美債、黃金或為首選修復品種，銅隨需求改善有望逐步修復，權益市場整體壓力有望顯著緩解。

極端情形（小概率）：

沖突再度失控、長期化，油價持續高位，降息預期可能徹底消失。此時可考慮轉向防御，以美元現金、短債、A股低波紅利、防御性消費對沖波動。

站在當前時點，二季度處于信用周期階段性偏弱區間，把握預期差、布局超跌品種，或為更具確定性概率的選擇。在黃金這條主線，格隆匯研究院憑借前瞻研判，已協助內部旗艦會員在低位完成兩次加倉，有望搭上本輪預期修復的反彈快車。

06

機會在前方

市場的機會，永遠誕生于預期差與情緒錯配。

伊朗局勢從恐慌升溫到明確降溫，不過短短數日，而真正的布局，往往發生在市場最悲觀的時刻。

債市的過度恐慌、黃金的深度超跌、美債的極限定價，有望共同構成本輪反彈的基礎。那些被情緒錯殺的資產，或逐步回歸理性定價；而提前布局的人，有望收獲趨勢修復的紅利。

不必被短期消息左右，看清定價、守住邏輯，就是相對更穩妥的應對。這一輪修復行情，方向大概率已明，先手或已占，剩下的，只是靜待價值回歸。

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