2025年是民營腫瘤醫療賽道深度震蕩的一年，一邊是行業加速分化與部分機構出清，另一邊則是市場規模持續擴容。

在此背景下，上市僅半年的佰澤醫療(2609.HK)發布了首份年度業績報告，展現出顯著的經濟改善跡象。筆者認為，其增長動力主要來自于三個方面：財務質量提升、運營結構優化與戰略布局升級。

1、財務數字背后的質量信號

從業績表現看，佰澤醫療2025年實現收入11.2億元，經調整凈利潤達1,790萬元，同比增長43.2%。經調整EBITDA利潤率由11.4%提升至12.9%，盈利能力持續增強。

隨著DRG/DIP 2.0醫保支付改革全面推行，過度依賴床位擴張的民營醫院普遍面臨盈利壓力；相比之下，佰澤醫療已率先邁向精細化運營，推動發展模式從“規模驅動“向“質量驅動”轉型。

這一盈利質量的提升，主要得益于成本管控成效顯著。2025年，公司主營業務成本與行政開支均同比下降5.3%，反映出供應鏈整合與組織效率提升方面的改革已見實效。

2025年，公司經營性凈現金流達2.22億元，同比增長32.0%，創歷史新高，彰顯主業強勁的自我造血能力。此外，截至2025年末，公司現金及現金等價物增至6.16億元，同比增長109.4%，充裕的資金儲備有效優化了財務結構：資產負債率由46.9%下降至36.6%，流動比率從1.0倍回升至1.7倍，短期償債能力明顯增強。這一系列變化，主要得益于上市所募集的資金注入，充足的流動性不僅為未來發展提供了保障，也增強了公司在行業波動中的抗風險能力。

2、運營層面的結構性變化

如果說財務數據反映的是結果，那么運營指標則揭示了原因。

2025年，佰澤醫療自有醫院門急診總量達67萬人次，手術結構持續優化：三四級高難度手術完成6,453例，同比增長16.9%；占總手術量的比例提升至58.6%，較上年上升近10個百分點。

在總手術量增長放緩的背景下，三四級手術占比持續上升。表明旗下醫院如北京京西腫瘤醫院、武陟濟民醫院等技術實力正逐步獲得區域醫療體系的認可，不斷提升診療技術層級，為患者提供更具專業性、針對性的診療解決方案。

支撐上述運營升級的核心，是一支高素質、專業化的人才隊伍。公司以人才為核心支撐。截至2025年末，佰澤醫療擁有醫療專業人員2,561名，其中副主任及以上職稱占比達38%，公司通過建立標準化培訓體系、實施學科帶頭人引進計劃，并為核心專家配備多角色支持團隊，全面提升臨床效率與服務質量。更重要的是，人才結構的優化直接賦能新模式落地。例如，在推動腫瘤康復“五大處方”體系建設過程中，正是依托一批兼具臨床經驗與科研能力的骨干醫生，才實現了從理念倡導到臨床路徑閉環的關鍵突破。

更值得關注的是，佰澤醫療正在拓展“治療之外”的全周期服務場景，探索腫瘤患者的長期價值管理新模式。

一是佰澤醫療旗下太原和平醫院聯合北醫三院等機構發布的《腫瘤康復專家共識（2025）》，首次將腫瘤康復的“五大處方”體系標準化。二是公司已在旗下醫院完成“腫瘤康復五大處方”的醫囑清單編制，并將其嵌入HIS系統，標志著腫瘤康復服務納入標準化臨床路徑，形成從評估、開具到處方落實的完整閉環。

從經營層面看，這其實是佰澤醫療商業模式的落地，通過不斷拉長服務鏈條，將醫療服務從患者住院期間，延伸至出院后的居家康復階段。

這種院外管理的價值在于，佰澤醫療不再單純依賴醫保支付端的薄利多銷，而是通過個案管理師、營養支持和遠程監測，打造出更具黏性的自費或商保支付場景。

3、2026年的“強基固本”與H@H落地

將視角拉長，佰澤醫療在財報中明確了一個核心關鍵詞：2026年為“強基固本”年。結合近期公開的戰略信息，這一發展定位的內涵正逐步清晰。

2026年初，公司發布新戰略，首次系統闡述“防、篩、診、治、康、管、聯、伴”八環服務模型。這八個字的核心邏輯，將腫瘤醫療服務從傳統的院內治療，全面延伸至院外全周期健康管理。

支撐這一服務延伸的核心，在于標準化管理體系與AI-ready的數據基礎設施。

一方面，標準化建設聚焦公司《服務標準化手冊》的推行，覆蓋超過400個服務觸點，將原本依賴個人經驗的醫療服務轉化為可訓練、可考核的流程。

例如，2025年北京京西腫瘤醫院上線醫保移動結算系統，實現處方線上審核全覆蓋，配合采血窗口增設、智能系統升級，患者平均等候時間縮減約30%；武陟濟民醫院上線云影像系統，報告查詢時長由約2小時壓縮至1小時內；黃山首康醫院推行床旁結算，出院辦理耗時縮至5分鐘左右。

另一方面，AI-ready是指通過數據中臺建設，將各醫院分散的患者數據整合為標簽化、結構化的數據資產。目前，佰澤醫療已經完成“肺癌診療分析數據資產”和“腫瘤影像數據資產”兩項登記，為后續AI技術在臨床診療及健康管理中的應用鋪路。

這套雙輪驅動的底層邏輯，最終指向一個具體業務模式，即H@H（Hospital at Home）。

佰澤醫療通過標準化流程與智能化系統，將醫院的專業醫療能力延伸至家庭場景，實現醫療責任邊界從患者住院期間，向全周期健康管理的延伸。在腫瘤患者術后康復周期長、復發風險高的特點下，這種模式既解決患者痛點，也創造了持續服務與復購的商業閉環，為公司長期盈利增長提供新支撐。

結語

站在投資視角來看，在港股資本市場邏輯中，投資者往往更關注企業的“增長曲線”與“拐點信號”。佰澤醫療2025年財報所展現的，正是行業洗牌期內，企業主動推進“價值重構”的清晰過程。

佰澤醫療通過切入全周期管理賽道，覆蓋從早癌篩查到術后康復、從個案管理到居家照護的完整服務鏈條。這些環節對大型醫療設備的依賴度較低，卻對流程標準化、數據聯通能力提出了更高要求，它以AI-ready的數據中臺為引擎，以可穿戴設備與物聯網為紐帶，將醫療服務從“單次診療”轉向“終身價值” 。

不難看出，其以全周期管理重新定義業務邊界的布局，正逐步轉化為可持續的盈利增長動能與規模化復制能力，為長期投資價值奠定基礎。