國貨美妝領域的“老牌勁旅”自然堂，近日再次向港交所發起上市沖擊。此前，其首次遞交的港股IPO招股書已失效，此次卷土重來，能否順利登陸資本市場引發市場關注。

自然堂創始人鄭春穎的創業經歷頗具傳奇色彩。他出身農村，是遼陽當年高考文科第二名，大學畢業后進入遼陽市財政局工作十年，后毅然辭去“鐵飯碗”下海經商。1996年，他通過策劃放映電影活動賺得第一桶金6萬多元，隨后涉足美容行業，在沈陽開設第一家美容院，半年內迅速擴張至7家。2001年，鄭春穎在上海創立自然堂，從提供美容服務延伸至美容護膚化妝產品領域。

發展初期，自然堂采取差異化戰略，先深耕二三線城市化妝品專營店，隨后進駐百貨商場設立專柜，并通過電視廣告植入提升品牌知名度。目前，其旗下擁有自然堂、春夏（抗老）、珀芙研（護膚）、美素、己出五大品牌。自然堂以平價定位為主，產品平均售價不到37元，憑借高性價比走量策略，年銷量達1.44億件，在中國整體化妝品市場（含國際品牌）中排名第10，國貨化妝品中位居第2。

盡管產品售價親民，自然堂的盈利能力卻不容小覷。護膚化妝品原料成本遠低于市場想象，去年其收入達53.18億元，成本僅15.61億元，占比不足三成，毛利率高達70.6%，毛利達37.57億元。這一毛利率水平已可與白酒行業比肩。不過，與同行相比，自然堂的毛利率優勢并不突出。以2025年中數據為例，華熙、珀萊雅、林清軒的毛利率均高于自然堂。

高毛利率背后，自然堂的凈利潤率卻僅為6.6%，去年凈利潤3.51億元。這主要源于化妝品行業“重營銷、輕研發”的通病。去年，自然堂的銷售及營銷成本占收入比重高達57.2%，而研發開支占比僅2%，與珀萊雅、韓束等新頭部品牌相比，增長和創新步伐明顯滯后。

自然堂的家族化企業特征顯著。招股書顯示，其9名董事會成員中，鄭氏兄妹占比近半。61歲的鄭春穎擔任董事長兼CEO，其兩名弟弟和一名妹妹均為董事會成員。上市前，自然堂引入兩名外部投資者：歐萊雅旗下美町出資4.42億元，加華資本出資3億元，持股比例分別為6.67%和4.2%。盡管如此，鄭氏家族持股比例仍接近90%，股權高度集中。

自然堂此次二度沖擊港交所，能否突破家族企業桎梏、平衡營銷與研發投入、提升綜合競爭力，將成為其上市成敗的關鍵。市場正密切關注這家國貨美妝“老將”的新征程。