港交所的鐘聲在短短兩天內(nèi)兩次為中國(guó)AI大模型企業(yè)敲響，標(biāo)志著全球資本對(duì)這一領(lǐng)域的爭(zhēng)奪正式拉開(kāi)帷幕。1月8日，智譜AI以“全球大模型第一股”的身份登陸港股，次日MiniMax緊隨其后完成上市，形成“雙雄并立”的競(jìng)爭(zhēng)格局。兩家公司從認(rèn)購(gòu)熱度到上市表現(xiàn)均引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，折射出資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)AI技術(shù)商業(yè)化的強(qiáng)烈期待。

在上市前估值方面，智譜AI與MiniMax均達(dá)到約500億港元，顯示出一級(jí)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)大模型企業(yè)的價(jià)值判斷趨于一致。但認(rèn)購(gòu)環(huán)節(jié)的火爆程度遠(yuǎn)超預(yù)期：智譜AI獲得1159倍超額認(rèn)購(gòu)，MiniMax更以1837倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)創(chuàng)下科技行業(yè)中等偏上水平。這種熱度直接反映在募資規(guī)模上——智譜AI以每股116.2港元發(fā)行，募資43.5億港元；MiniMax則以定價(jià)上限165港元發(fā)行，募資額達(dá)55.4億港元。

股價(jià)走勢(shì)的分化揭示了市場(chǎng)對(duì)不同商業(yè)模式的差異化定價(jià)。智譜AI上市首日雖一度破發(fā)，但最終以13%漲幅收盤(pán)，隨后兩日累計(jì)上漲52.01%，總市值突破917億港元。其商業(yè)模式聚焦B端市場(chǎng)，通過(guò)“本地化部署+云端API服務(wù)”雙引擎，已服務(wù)1.2萬(wàn)家企業(yè)客戶(hù)，包括中國(guó)前十大互聯(lián)網(wǎng)公司中的九家。2025年上半年?duì)I收1.9億元、同比增長(zhǎng)325%的數(shù)據(jù)，印證了其穩(wěn)健的商業(yè)能力。

MiniMax則演繹了截然不同的資本故事。上市首日股價(jià)暴漲109%，次日再漲15%，總市值迅速攀升至1231億港元。這家主打C端市場(chǎng)的企業(yè)，憑借AI虛擬社交、視頻生成等工具積累超2億用戶(hù)，其中73%收入來(lái)自海外市場(chǎng)，被投資者視為“全球化潛力股”。2025年前九個(gè)月?tīng)I(yíng)收3.8億元、同比增長(zhǎng)174.7%的爆發(fā)式增長(zhǎng)，與其股價(jià)表現(xiàn)形成強(qiáng)烈共振。

全球AI資本盛宴的帷幕正在同步拉開(kāi)。軟銀確認(rèn)對(duì)OpenAI追加225億美元投資，為其萬(wàn)億美元估值沖刺上市鋪路；Anthropic計(jì)劃融資100億美元，估值推高至3500億美元。國(guó)內(nèi)賽道同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈，2026年初完成C輪5億美元融資的Kimi，以43億美元估值加入戰(zhàn)局。這家企業(yè)試圖突破“B端或C端”的二元選擇，通過(guò)Agent技術(shù)構(gòu)建“第三條商業(yè)化路徑”。

Kimi的差異化戰(zhàn)略體現(xiàn)在產(chǎn)品矩陣中：其推出的深度研究Agent可自主完成復(fù)雜任務(wù)，半小時(shí)生成結(jié)構(gòu)化報(bào)告；PPT功能引入Agent能力后達(dá)到準(zhǔn)專(zhuān)業(yè)水平。商業(yè)化設(shè)計(jì)上，C端采用“基礎(chǔ)聊天免費(fèi)+專(zhuān)業(yè)功能按次付費(fèi)”模式，B端則通過(guò)API平臺(tái)提供高等級(jí)數(shù)據(jù)安全保障和專(zhuān)屬技術(shù)支持。這種技術(shù)驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式已見(jiàn)成效——海外及國(guó)內(nèi)付費(fèi)用戶(hù)數(shù)月環(huán)比增長(zhǎng)超170%，大模型API收入在9-11月間增長(zhǎng)4倍。

資本市場(chǎng)的定價(jià)邏輯正在重塑行業(yè)格局。智譜的B端深耕、MiniMax的C端狂飆、Kimi的融合創(chuàng)新，代表了大模型商業(yè)化的三種典型路徑。但所有參與者都面臨共同挑戰(zhàn)：AI行業(yè)高投入、慢回報(bào)的特性，使得即便手握超100億元現(xiàn)金儲(chǔ)備的Kimi，仍需持續(xù)投入算力租賃和流量獲取。這種燒錢(qián)模式何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)，成為行業(yè)共同追問(wèn)的命題。

在這場(chǎng)技術(shù)與資本的雙重博弈中，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)維度已超越參數(shù)規(guī)模和算力儲(chǔ)備。Kimi創(chuàng)始人楊植麟提出的“模型品位論”引發(fā)討論——當(dāng)技術(shù)框架趨于同質(zhì)化，企業(yè)注入模型的價(jià)值理念將成為差異化競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。這種認(rèn)知折射出AI競(jìng)賽的新階段：從工程化能力比拼，轉(zhuǎn)向?qū)χ悄鼙举|(zhì)的理解深度較量。隨著智譜、MiniMax的上市探路，資本市場(chǎng)對(duì)AI企業(yè)的評(píng)估體系正在加速形成，這場(chǎng)智能時(shí)代的無(wú)限戰(zhàn)爭(zhēng)才剛剛開(kāi)始。