全球金融市場正迎來一場由日債風(fēng)暴引發(fā)的資金重構(gòu)。
近日，日本40年期國債收益率自1995年以來首次突破4%，30年期國債收益率飆升至歷史新高，疊加日本政府債務(wù)率突破240%、日央行釋放加息信號的雙重壓力，萬億規(guī)模的日美貨幣套息交易加速了結(jié)。
這一趨勢更直接引發(fā)美元走弱、美債拋售潮，美元資產(chǎn)吸引力持續(xù)褪色，全球資金開啟新一輪“搬家”，而避險主權(quán)債務(wù)風(fēng)險、抵御信用貨幣貶值成為核心考量因素。
當(dāng)前，這些資金遷徙的軌跡或已逐漸清晰顯現(xiàn)：大宗商品市場上，黃金、白銀、銅等貴金屬持續(xù)刷新歷史新高，成為抗通脹的傳統(tǒng)錨點；權(quán)益市場中，亞太資產(chǎn)成為資金避風(fēng)港——韓國股指強勢攀升，總市值反超德國股市；中國臺灣加權(quán)指數(shù)連續(xù)兩日創(chuàng)下歷史新高，并向33000點整數(shù)關(guān)口穩(wěn)步邁進；香港恒生指數(shù)更在1月28日突破27700點，創(chuàng)下2021年7月以來近4年半新高，南向資金與外資回流形成共振，交投活躍度較此前進一步放大。
聚焦港股這一核心樞紐，站在外資視角，在本輪資金回流中，究竟哪些資產(chǎn)會成為配置首選？
01
排除法鎖定最終答案
若從港股核心板塊的大致分類，如科技股、生物科技股、消費股、金融地產(chǎn)股、國企及中資股等來觀察，用排除法可清晰鎖定最終答案。
首先排除科技股。本輪回流資金本質(zhì)是從美股市場撤離的套息資金，若其認可美股科技股的抗風(fēng)險能力與成長性，便無需開啟跨市場遷徙。而港股科技股與美股科技股聯(lián)動性強，且估值修復(fù)邏輯高度依賴全球流動性環(huán)境，因此在美股科技股吸引力弱化的背景下，港股科技股自然難以進入外資核心配置池。
其次是生物科技股。2025年港股生物科技板塊走完完整A型走勢，短暫暴漲后現(xiàn)已回落至起點附近，板塊核心邏輯仍聚焦于BD合作與出海，但行業(yè)發(fā)展仍高度受制于大國博弈，且研發(fā)周期長、業(yè)績不確定性高，波動風(fēng)險顯著。對追求穩(wěn)健性的外資而言，該板塊僅為備選而非優(yōu)選。
金融地產(chǎn)股同樣暫不具備配置條件。板塊景氣度與宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇周期深度綁定，當(dāng)前缺乏強復(fù)蘇動能支撐，短期內(nèi)難以形成明確的估值修復(fù)主線，不符合外資對確定性的訴求。
而港股市場中的國企及中資股（包括H股）亦非外資配置的最優(yōu)解。首先外資無義務(wù)承接“中特估”價值挖掘的邏輯，而押注AH價差收窄僅在人民幣持續(xù)走強的場景下具備合理性，無法解決其當(dāng)前對“抗通脹、穩(wěn)現(xiàn)金流”的核心痛點。
層層排除后，消費股便成為外資布局港股的必選項，而非可選項。唯有這類資產(chǎn)能同時滿足抗周期、穩(wěn)現(xiàn)金流、對沖貨幣貶值的核心需求，而1月28日鳴鳴很忙（01768.HK）的上市表現(xiàn)，正是這一邏輯的最佳印證。
作為“港股量販零食第一股”，鳴鳴很忙上市首日開盤即大漲88.08%，最高觸及445港元，對應(yīng)總市值突破950億港元，截至發(fā)稿漲幅收窄至70%附近，上演了一場現(xiàn)象級行情。
其豪華基石投資者陣容更凸顯全球資本的認可：淡馬錫、貝萊德、富達基金等頂尖海外機構(gòu)紛紛入局，其中淡馬錫以4500萬美元認購額與騰訊并列第一大基石投資者，貝萊德、富達基金各認購3500萬美元及3000萬美元，此三家海外機構(gòu)合計認購規(guī)模達1.1億美元，占基石總認購額的56.4%。
在此，鳴鳴很忙的標(biāo)桿意義，或在于精準(zhǔn)踩中了外資配置消費股的三大核心邏輯：
其一，賽道具備穿越周期的基因。鳴鳴很忙所處的零售賽道，是查理·芒格總結(jié)的五大“永恒行業(yè)”之一，沃爾瑪、Costco等巨頭均誕生于此。這類行業(yè)的核心護城河在于深厚的渠道壁壘，同時享有高周轉(zhuǎn)、低庫存的現(xiàn)金流特性，以及作為商品流通樞紐可順利轉(zhuǎn)移成本上漲壓力的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁能力，完美契合外資對確定性的追求。
其二，卡位下沉市場的歷史性機遇。面對以下沉市場為主要驅(qū)動力量的中國量販零食市場，沃爾瑪、Costco等外資巨頭難以適配下沉市場的分散業(yè)態(tài)與性價比需求，而鳴鳴很忙憑借龐大門店的全國網(wǎng)絡(luò)、“雙品牌協(xié)同+數(shù)字化供應(yīng)鏈”模式，成為本土化龍頭，精準(zhǔn)把握消費升級與“平替”需求爆發(fā)的時代紅利。
其三，契合新一代消費趨勢。Z世代成為消費主力后，平價優(yōu)質(zhì)、高頻剛需的消費習(xí)慣推動量販零食賽道崛起，鳴鳴很忙的產(chǎn)品矩陣與門店場景深度適配年輕群體需求，這一底層邏輯與此前泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團等新消費龍頭的崛起路徑一脈相承。
回顧歷史，泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團曾憑借相似邏輯引領(lǐng)港股新消費行情，2025年三者年內(nèi)漲幅分別達111.5%、176.1%、102.4%，均成長為千億市值標(biāo)的。如今鳴鳴很忙的上市熱潮，疊加外資對港股消費股的持續(xù)加倉背景，未來仍有望復(fù)制這一行情邏輯。
02
消費復(fù)蘇大背景下，量販零食店的崛起機遇
要深刻理解鳴鳴很忙的爆火邏輯，還要先從休閑食品行業(yè)“大且散”的特征入手。
根據(jù)國家統(tǒng)計局與弗若斯特沙利文的報告，2019年至2024年，中國休閑食品飲料零售行業(yè)市場規(guī)模從2.9萬億元（單位：人民幣，下同）增長至3.7萬億元，復(fù)合年增長率為5.5%，預(yù)計于2029年將進一步擴大至4.9萬億元。
行業(yè)競爭格局高度分散，以GMV計，2024年前五大連鎖零售商市場份額僅為4.2%，份額最大的占比僅為1%，市場整合空間廣闊。
與此同時，消費復(fù)蘇浪潮下，行業(yè)需求呈現(xiàn)清晰的結(jié)構(gòu)性特征。質(zhì)價比與下沉市場成為核心增長引擎，Z世代作為消費主力，其消費習(xí)慣深刻影響行業(yè)走向。
根據(jù)國信證券數(shù)據(jù)，這一群體月均零食飲料花費普遍在400元以上，一二線城市超四成Z世代月花費超800元，且Z世代普遍注重成分健康，同時追求新奇體驗與線上種草的消費閉環(huán)，健康化、便捷化、個性化需求日益凸顯。
量販零食店恰恰精準(zhǔn)切中了核心消費者的需求，成為消費復(fù)蘇期的亮眼業(yè)態(tài)。
在價格端，通過“廠商直采-總倉配送-終端門店”的短鏈路模式，大幅壓縮中間環(huán)節(jié)，產(chǎn)品平均價格遠低于一般超市，極致性價比契合復(fù)蘇期消費者核心訴求。
在產(chǎn)品端，單店SKU較多，涵蓋烘焙、堅果、膨化食品等全品類，散稱與定量包裝兼具，滿足多樣化選購需求。
在場景端，門店明亮寬敞、貨架整齊，搭配試吃、促銷等互動活動，營造無壓力購物環(huán)境，有效提升消費者停留時間與購買意愿。
因此，可以看到，量販零食業(yè)態(tài)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。據(jù)國信證券數(shù)據(jù)，全國量販零食門店數(shù)量從2021年的2500家激增至2024年的40000+家。
在萬億規(guī)模與高度分散的行業(yè)格局下，消費復(fù)蘇催生的質(zhì)價比訴求與Z世代的多元化需求，共同為量販零食業(yè)態(tài)開辟了廣闊增長空間。在這一行業(yè)浪潮中，具備全方位競爭壁壘的頭部企業(yè)將持續(xù)搶占市場份額，而鳴鳴很忙正是憑借其構(gòu)建的多維支撐體系，成為這場行業(yè)變革中的核心引領(lǐng)者。
03
鳴鳴很忙的四維支撐體系
作為量販零食行業(yè)的領(lǐng)軍者，鳴鳴很忙精準(zhǔn)把握消費復(fù)蘇與行業(yè)變革機遇，通過規(guī)模擴張、供應(yīng)鏈深耕、數(shù)字化運營與資本加持，構(gòu)建起全方位競爭壁壘。
1）規(guī)模與渠道優(yōu)勢
鳴鳴很忙已構(gòu)建起行業(yè)領(lǐng)先的門店網(wǎng)絡(luò)與市場規(guī)模。
截至2025年9月，公司擁有門店19517家，覆蓋全國28個省份，其中59%的門店位于縣域及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，深度滲透下沉市場，覆蓋1341個縣，縣域覆蓋率持續(xù)提升。2024年公司GMV達555億元，穩(wěn)居中國最大休閑食品飲料連鎖零售商地位，龐大的規(guī)模體量形成強大的市場壁壘。
2）品牌與供應(yīng)鏈優(yōu)勢
雙品牌深度整合釋放協(xié)同效應(yīng)，“零食很忙”與“趙一鳴零食”在區(qū)域覆蓋上形成互補，且已實現(xiàn)經(jīng)營體系、管理架構(gòu)的全面統(tǒng)一。
此外，34%的SKU為與廠商合作定制，通過精準(zhǔn)洞察消費需求優(yōu)化產(chǎn)品規(guī)格與口味，同時提供散裝稱重產(chǎn)品降低嘗新門檻。
同時，鳴鳴很忙采用直采模式壓縮采購成本，并依托覆蓋全國的倉儲網(wǎng)絡(luò)，以及數(shù)字化倉儲管理系統(tǒng)（WMS）和運輸管理系統(tǒng)（TMS），實現(xiàn)選品、倉儲、配送的標(biāo)準(zhǔn)化運營，保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與效率，2024年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為11.6天。
3）萬店如一的加盟體系
加盟模式是鳴鳴很忙實現(xiàn)規(guī)模快速擴張的核心支撐，截至2025年9月30日，公司19517家門店中加盟店占比高達99.9%，與9552家加盟商建立深度合作。
這一模式的成功，源于公司構(gòu)建的全周期、多維度加盟商賦能體系，通過從開店籌備到日常運營的全流程支持，既保障了門店擴張的速度，更實現(xiàn)了“萬店如一”的標(biāo)準(zhǔn)化消費體驗。
公司為加盟商提供可視化陳列模板，明確各類產(chǎn)品的擺放位置、陳列密度與組合邏輯，既保證了門店形象的統(tǒng)一性，又提升消費者選購效率與購買意愿。此外，加盟商可接入公司全流程數(shù)字化管理系統(tǒng)，實時查看銷售數(shù)據(jù)、庫存狀況、會員反饋等關(guān)鍵信息，實現(xiàn)精細化運營決策。
這種“總部賦能+加盟商自主運營”的合作模式，既激發(fā)了加盟商的積極性，又通過標(biāo)準(zhǔn)化管控守住服務(wù)與品質(zhì)底線。
4）財務(wù)高增與資本賦能
財務(wù)表現(xiàn)進一步驗證了公司的成長底色，2022-2024年營收復(fù)合年均增長率達203.0%，經(jīng)調(diào)整凈利潤復(fù)合年均增長率更高達234.6%。截至2025年9月30日止九個月，公司收入同比增長75.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長240.8%，增長勢頭持續(xù)強勁。
此外，從成立至今，不僅有紅杉、高榕、啟承等頂級機構(gòu)不斷加碼支持，還有好想你、騰訊等產(chǎn)業(yè)資本入局為其站臺，形成了財務(wù)資本與產(chǎn)業(yè)資本共振的強大背書。多重資本的加持不僅提供了充足的資金保障，更帶來了產(chǎn)業(yè)資源協(xié)同價值，也進一步強化了公司在行業(yè)內(nèi)的話語權(quán)，為吸引優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商、拓展加盟商資源、提升消費者信任度奠定了堅實基礎(chǔ)。
04
結(jié)語
在全球資金重構(gòu)的大背景下，港股消費股的價值重估才剛剛開啟。那些具備賽道壁壘、本土化優(yōu)勢、契合新消費趨勢的龍頭企業(yè)，將成為外資抵御不確定性的核心錨點，而鳴鳴很忙的上市，正是這場配置浪潮的起點。
