什么叫刺激？
韓國股市連續(xù)兩天觸發(fā)熔斷機(jī)制，昨天是因?yàn)楸┑裉焓且驗(yàn)楸q。
2月2日，韓國股指跌破5000點(diǎn)，外資當(dāng)天凈賣出2.52萬億韓元，機(jī)構(gòu)賣出2.21萬億韓元。散戶拼了命逆勢接盤，單日買入超過5萬億韓元?jiǎng)?chuàng)下歷史紀(jì)錄，但根本接不住。
直接造成了黑色星期一的災(zāi)難。
但誰能想到，今天就柳暗花明了？
今日，韓國股市高開高走，大漲6.84%，幾乎已經(jīng)挽回了昨天的頹勢。
這就是全球最牛市場的魅力。
從去年4月至今，韓國綜合指數(shù)漲幅超過130%，一度突破5300點(diǎn)。
李在明競選時(shí)喊的口號，上任不到八個(gè)月就兌現(xiàn)了。
而同期，標(biāo)普500指數(shù)+17%，上證+18%，日經(jīng)+27%……連人家的零頭都不到。
即便是排第二的智利股市，漲幅也只有57%，根本不是一個(gè)檔次。
01
全面開花
國運(yùn)這東西，有時(shí)候真就是被大風(fēng)刮來的。
但想要接住，你家里得裝了足夠大的風(fēng)力發(fā)電機(jī)。
韓國股市是典型的“權(quán)重集中型市場”。
KOSPI指數(shù)前20大權(quán)重股合計(jì)占比超60%，幾乎覆蓋了韓國所有的王牌產(chǎn)業(yè)鏈，其中半導(dǎo)體、造船、動力電池三大板塊，貢獻(xiàn)了本次漲幅的70%以上。
先看半導(dǎo)體，板塊區(qū)間漲幅高達(dá)280%，幾乎是拽著整個(gè)市場在飛。
2025年，恰好是庫存去化周期結(jié)束的紅利期。
2023年-2024年，全球半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)歷了漫長的去庫存周期，三星、SK海力士等大廠持續(xù)控產(chǎn)，甚至縮減資本開支，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能彈性大幅下降。
但到了2025年，AI服務(wù)器的需求恰好踩中了這個(gè)供需缺口。
全球內(nèi)存市場95%的產(chǎn)能集中在三星、SK海力士、美光三大廠商，2026年三大廠合計(jì)產(chǎn)能僅增長5%左右，且新增產(chǎn)能多向HBM等高端產(chǎn)品傾斜，普通DDR/LPDDR市場缺貨率已達(dá)40%-50%。
當(dāng)前原廠庫存僅能維持2-4周，遠(yuǎn)低于正常水平，“低庫存+高需求+慢擴(kuò)產(chǎn)”的格局，決定了半導(dǎo)體行業(yè)漲價(jià)周期的持續(xù)性。
2025年，韓國半導(dǎo)體出口同比增長78%。
其中最重要的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域是HBM。
韓國在HBM領(lǐng)域幾乎實(shí)現(xiàn)了壟斷性統(tǒng)治：SK海力士全球市占率64%（另有統(tǒng)計(jì)口徑為72%），三星電子全球市占率25%，兩者合計(jì)近90%。
壟斷帶來的直接好處是定價(jià)權(quán)。
2025年9月至今，HBM價(jià)格累計(jì)漲幅超300%；2026年第一季度的報(bào)價(jià)，比2025年底又上漲了60%-70%。
什么叫好買賣？這就是。
2025年，HBM營收占SK海力士DRAM業(yè)務(wù)營收的比重超過40%，帶動公司凈利潤同比增長350%，毛利率從2024年的32%飆升至58%。
不僅實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，而且是大盈特盈。
再看造船業(yè)，板塊區(qū)間漲幅190%。
2025年，全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，海運(yùn)量同比增長8.5%，其中原油運(yùn)輸、LNG運(yùn)輸需求激增，帶動全球新船訂單量同比增長45%，達(dá)到2010年以來的最高水平。
新增訂單中，韓國企業(yè)占比達(dá)48%。尤其是在VLCC、LNG等高端領(lǐng)域，同樣幾乎實(shí)現(xiàn)了壟斷。
按照克拉克森的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球目前在航的1015艘VLCC（超大型油輪）中，韓華海洋建造了198艘，市場占有率約為19.5%，全球第一。
2025年，韓華海洋承接的VLCC訂單數(shù)量達(dá)20艘，全年承接的新船訂單達(dá)到51艘。
LNG更夸張。
2025年，全球LNG船新船訂單量達(dá)180艘，韓國企業(yè)承接了126艘，占比70%，其中現(xiàn)代重工承接58艘，韓華海洋承接13艘，每一艘LNG船的凈利潤率高達(dá)15%-20%。
2025年，韓華海洋凈利潤達(dá)8.7萬億韓元，同比增長280%，毛利率從2024年的12%提升至25%；現(xiàn)代重工凈利潤12.3萬億韓元，同比增長220%，營收達(dá)89.6萬億韓元，同比增長45%。
第三強(qiáng)板塊是動力電池，區(qū)間漲幅達(dá)120%。
看一組SNE Research發(fā)布的數(shù)據(jù)：2025年1-10月，全球電動汽車電池總裝機(jī)量933.5GWh，同比增長35.2%；但LG能源、SK On和三星SDI的整體市場份額卻降至16%，同比下滑3.5%。
市占率下降了，股價(jià)卻大幅上漲，自然是因?yàn)橛芰Υ蠓嵘恕?/span>
韓國三大電池制造商避開了與中國企業(yè)的低價(jià)競爭，轉(zhuǎn)而聚焦高端電動車、儲能等領(lǐng)域。
2025年，LG能源綜合營收23.7萬億韓元，同比下降7.6%，但全年利潤達(dá)1.3萬億韓元，同比增長133.9%。
同期，三星SDI裝機(jī)量同比下降4.6%，但2025年圓柱電池訂單儲備超300GWh，毛利率達(dá)16%，同比提升5%。
SK On則聚焦固態(tài)電池研發(fā)，2025年固態(tài)電池研發(fā)投入達(dá)3.2萬億韓元，占營收的15%，雖然尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，但憑借技術(shù)預(yù)期，股價(jià)依舊暴漲130%。
最后再來感受一組直觀數(shù)據(jù)：2025年，韓國半導(dǎo)體、造船、動力電池三大產(chǎn)業(yè)，合計(jì)貢獻(xiàn)了韓國GDP的28%，貢獻(xiàn)了股市總利潤的65%。
其中半導(dǎo)體板塊利潤同比增長210%，造船板塊利潤同比增長250%，動力電池板塊利潤同比增長180%。
這樣的賺錢能力，全球罕見。
但必須客觀說一句：如果只有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，韓國股市的表現(xiàn)頂多比TW強(qiáng)一些，絕對不可能如此強(qiáng)勢。
更重要的還是制度改革。
02
暴力矯正
長久以來，全球資本對韓國股市有個(gè)著名的歧視性術(shù)語：Korea Discount（韓國折價(jià)）。
由于治理混亂、分紅吝嗇、交叉持股復(fù)雜，韓國公司的P/B常年低于1，市場整體股息率長期在1%-2.5%波動，比港股還低。
在這輪牛市之前，韓國股市是典型的價(jià)值洼地。
關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)在2025年4月，韓國政府推出“外資準(zhǔn)入改革”，核心措施包括：取消外資持股比例限制、簡化外資開戶流程（從7天縮短至1天）、降低外資交易稅費(fèi)（交易印花稅從0.3%降至0.1%）。
強(qiáng)行打破了外資進(jìn)入韓國股市的壁壘。
再加上產(chǎn)業(yè)鏈的火熱，結(jié)果可想而知。
2025年4-12月，外資凈買入韓國股票達(dá)38.6萬億韓元，連續(xù)6個(gè)月凈買入。
截至2025年10月底，外國投資者持有的韓國上市股票余額達(dá)1248.9萬億韓元，占韓國股市總市值的30.1%。
尤其是上文所說的半導(dǎo)體、造船、動力電池三大板塊，外資持倉占比分別達(dá)45%、38%、32%，其中三星電子、SK海力士、韓華海洋等龍頭，外資持倉占比均超過50%。
這是典型的外資主導(dǎo)型牛市。
那本土投資者的利益又怎么保證?
最大的動作是推動養(yǎng)老金等長期資金入市，進(jìn)一步給股市輸血。
截至2025年底，韓國國民養(yǎng)老金（NPS）持有韓國國內(nèi)上市公司股票的市值達(dá)247.4114萬億韓元，同比增幅高達(dá)91.1%，主要聚焦于半導(dǎo)體、造船等核心板塊。
全球第三大養(yǎng)老基金不是蓋的。
比如，在2025年10月16日市場回調(diào)當(dāng)天，養(yǎng)老基金甚至豪擲1.2萬億韓元凈買入，成功穩(wěn)住盤面。
不準(zhǔn)跌！
時(shí)間更早一點(diǎn)，2025年3月，韓國政府還推出《賣空制度改善方案》，核心是“改善個(gè)人投資者賣空的可及性”，將散戶賣空的現(xiàn)金擔(dān)保率下調(diào)至借貸水平的105%。
而在此前，個(gè)人投資者賣空的現(xiàn)金擔(dān)保率為150%，門檻較高，散戶很難參與。
同時(shí)強(qiáng)化對機(jī)構(gòu)、法人投資者賣空交易的管理，禁止“裸賣空”，讓外資做空韓國的成本變成了無限大。
這就導(dǎo)致了一個(gè)經(jīng)典的軋空行情。
每當(dāng)美資對沖基金試圖做空三星SDI時(shí)，就會發(fā)現(xiàn)借不到券，或者借券成本高達(dá)年化20%，最后只能含淚平倉，反手做多，進(jìn)一步推高股價(jià)。
4月，又放松了融資融券的保證金比例限制，將保證金比例從50%下調(diào)至30%。相當(dāng)于100萬韓元的現(xiàn)錢，可以融資233萬韓元，總計(jì)333萬元用于投資。
杠桿率的提升，意味著投資者可以用更少的資金得到更高的收益，當(dāng)然虧錢也會虧得更多。
但無論如何，市場的熱情確實(shí)被帶動起來了。
韓國股市迅速成相對保守的市場，成為全球最活躍的市場。
2025年3月，韓國股市融資余額約為65萬億韓元，融資交易占比約18%；2025年12月，融資余額飆升至158萬億韓元，融資交易占比飆升至35%。
其中散戶融資交易占比達(dá)78%。
也就是說，大部分都是普通人在加杠桿跟風(fēng)追漲。
2025年2月，韓國股市日均成交額約80萬億韓元，散戶交易占比約45%；2025年4月，日均成交額飆升至180萬億韓元，散戶交易占比飆升至80%。
這不是一個(gè)成熟市場的特征，而是一個(gè)賭場的特征。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年4-12月的韓國新增失業(yè)人口中，有30%是專門辭職炒股的散戶。
政府給股市和散戶喂了太多興奮劑，所有人都興奮得過了頭。
這究竟是不是好事呢？
03
螞蟻依然是螞蟻
整個(gè)股市翻了一倍多，KOSPI和KOSDAQ的總市值大約增加了1800萬億韓元，是不是意味著所有人都暴富了？
要計(jì)算散戶人均盈利，要明確三個(gè)核心數(shù)據(jù)：
第一，活躍散戶人數(shù)。
根據(jù)韓國交易所的數(shù)據(jù)，2025年4月，韓國股市活躍散戶數(shù)約7200萬；截至2026年2月，飆升至9800萬。
而韓國總?cè)丝谥挥?/span>5200多萬人，人均2個(gè)股票賬戶不是說說而已。
上至80歲的老人，下至12歲的未成年人，人人炒股。
比如三星電子的未成年股東，就超過35萬戶，占所有股東的7%。
第二，散戶持倉總市值。
根據(jù)韓國金融監(jiān)督院的數(shù)據(jù)，2025年4月，韓國散戶持倉總市值約380萬億韓元；截至2026年2月，飆升至920萬億韓元，區(qū)間增長540萬億韓元。
散戶持倉市值增長了142%，接近大盤的漲幅。
第三，散戶總投入資金。
2025年4月-2026年2月，包括新開戶散戶的投入和老散戶的追加資金，散戶累計(jì)投入韓國股市的資金約290萬億韓元。
然后再來計(jì)算：實(shí)際盈利=持倉市值增長-新投入資金。
韓國散戶的戶均盈利≈250萬億韓元÷9800萬≈255萬韓元，折合人民幣1.3萬。
這個(gè)數(shù)字，未免讓人失望。
但這或許才是牛市的真相，大部分人不過是牛市的肥料。
韓國股市雖然牛冠全球，但總體的盈利情況，依然是：7虧2平1賺。
還是韓國金融監(jiān)督院的調(diào)查數(shù)據(jù)，前10%人賺走了幾乎所有盈利，虧損的散戶占比高達(dá)65%，其中有20%虧損超過50%。
韓國散戶被稱為“東學(xué)螞蟻”，寓意反抗外資和機(jī)構(gòu)收割的農(nóng)民起義。
但農(nóng)民起義的結(jié)果，永遠(yuǎn)只是換個(gè)主人，又何時(shí)真的成功過呢？（全文完）
