在經(jīng)歷三年價(jià)格下行與盈利壓力后，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈正迎來(lái)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期。東吳證券最新行業(yè)研究指出，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)狀態(tài)與2020年第四季度存在顯著相似性：需求端呈現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品價(jià)格處于底部試探區(qū)間，企業(yè)盈利水平處于歷史低位，但行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿明顯降溫。

復(fù)盤2020至2022年漲價(jià)周期可見，本輪行情驅(qū)動(dòng)因素與以往存在本質(zhì)差異。2020年下半年新能源汽車銷量突然放量，滲透率在半年內(nèi)從5%躍升至10%，寧德時(shí)代等頭部企業(yè)連續(xù)上調(diào)排產(chǎn)計(jì)劃，最終導(dǎo)致2021-2022年實(shí)際出貨量遠(yuǎn)超年初預(yù)期。這種持續(xù)超預(yù)期的需求，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格自下而上逐步傳導(dǎo)。

價(jià)格傳導(dǎo)呈現(xiàn)明顯階梯特征：電解液環(huán)節(jié)（六氟磷酸鋰）率先啟動(dòng)漲價(jià)，隨后碳酸鋰價(jià)格小幅反彈，正負(fù)極材料加工費(fèi)跟進(jìn)上調(diào)，最終引發(fā)碳酸鋰主升浪和終端產(chǎn)品全面提價(jià)。六氟磷酸鋰價(jià)格從2020年三季度的7萬(wàn)元/噸暴漲至2022年初的58萬(wàn)元/噸，碳酸鋰價(jià)格更是在2021年下半年突破60萬(wàn)元/噸關(guān)口，漲幅遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

該周期顯著特征是中游企業(yè)具備較強(qiáng)的成本傳導(dǎo)能力。電解液和電池環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間大幅擴(kuò)張，正極材料企業(yè)通過"m-1定價(jià)"機(jī)制和庫(kù)存管理實(shí)現(xiàn)盈利彈性釋放，整車企業(yè)則在銷量快速增長(zhǎng)期成功將成本壓力轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。這種傳導(dǎo)機(jī)制的形成，本質(zhì)上源于需求端的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

當(dāng)前產(chǎn)業(yè)狀態(tài)與2020年四季度存在三方面相似性：首先，主要產(chǎn)品價(jià)格和行業(yè)盈利水平均低于上一輪周期啟動(dòng)前，企業(yè)提價(jià)訴求較2020年更為強(qiáng)烈；其次，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩，經(jīng)過去年產(chǎn)能過剩調(diào)整后，新增供給釋放速度下降，預(yù)計(jì)2026年關(guān)鍵環(huán)節(jié)供需緊張度將達(dá)80%-90%；最后，需求端再現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，但驅(qū)動(dòng)因素從新能源汽車單一拉動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?chǔ)能市場(chǎng)持續(xù)放量。

儲(chǔ)能領(lǐng)域的增長(zhǎng)為價(jià)格修復(fù)提供新空間。由于儲(chǔ)能項(xiàng)目對(duì)電池價(jià)格敏感度較高，當(dāng)前成本結(jié)構(gòu)下，電池價(jià)格上漲4-5分/Wh對(duì)項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率影響有限，這為中游材料和電池環(huán)節(jié)價(jià)格調(diào)整創(chuàng)造了條件。不過研究機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，本輪價(jià)格上行更可能是溫和修復(fù)而非暴漲，供需缺口收斂和終端價(jià)格敏感度提升將制約漲幅。

資本市場(chǎng)表現(xiàn)方面，鋰電板塊在2020-2023年間經(jīng)歷完整周期輪回，從"利潤(rùn)估值雙升"到"雙殺"。當(dāng)前多數(shù)龍頭企業(yè)估值已低于20倍，假設(shè)2026年盈利恢復(fù)至合理水平，而行業(yè)在2027年仍保持約20%增長(zhǎng)潛力。這與2021年中期板塊估值動(dòng)輒超過30倍形成鮮明對(duì)比，當(dāng)前更接近"盈利底部+估值底部"的雙重支撐狀態(tài)。