2025年非上市人身險公司財報呈現出一幅令人費解的畫面：表面凈利潤大幅增長，內里凈資產卻顯著縮水。數據顯示，非上市險企整體凈利潤總額達666億元，較上一年度激增165%，多家頭部及腰部企業凈利潤創歷史新高。然而，行業綜合投資收益率中位數從上年的8.39%驟降至2.73%，全行業凈資產總額減少近百億元，形成"利潤狂飆、家底變薄"的悖論現象。
這種結構性背離在多家險企財報中尤為突出。中銀三星人壽凈利潤同比增長44.7%至7.08億元，凈資產卻縮水近九成至6.7億元；光大永明人壽扭虧為盈實現1.1億元凈利潤，凈資產減少37.7%；中信保誠人壽凈利潤突破50億元創歷史新高，凈資產仍下降21.4%。統計顯示，近半數非上市人身險公司出現"增利不增資"特征，引發市場對財報真實性的深度質疑。
OCI選擇權的設置進一步加劇數據分化。舊準則下750日移動平均國債收益率曲線被即期收益率替代后，險企雖可通過行使OCI選擇權將折現率變動分攤至各期損益，但這也導致凈資產波動幅度顯著大于凈利潤。東吳證券研究指出，這種技術性調整使財報數據與實際經營狀況產生偏差，未來所有險企都將面臨利潤與凈資產波動加劇的常態。
債市策略反轉成為凈資產縮水的實質誘因。2024年單邊債牛行情中，部分險企采用激進拉久期策略增厚收益，某中型險企綜合投資收益率一度高達17.93%。但2025年利率中樞震蕩上行，前期積累的債券浮盈迅速轉化為浮虧，同方全球人壽綜合投資收益率更跌至-1.13%。會計重分類的一次性影響加劇波動，某險企2024年通過釋放存量債券浮盈使投資收益超10%，2025年則因重估值浮虧導致收益率大幅回落。
權益市場呈現明顯分化格局。盡管整體波動加劇，仍有小康人壽等8家公司綜合投資收益率保持在5%以上。長城人壽通過動態調整資產配置，2025年前三季度將固收類資產占比提升至71.25%，同時完成4次舉牌增持優質紅利資產。專家指出，紅利策略仍是行業主流配置方向，但需警惕國際形勢變化帶來的市場回調風險。
