2026 年 2 月 13 日，麥格理發(fā)布最新研報，對聯(lián)想集團(0992.HK)維持跑贏大市評級，并將目標價從 12.26 港元上調(diào) 5% 至12.93 港元，以當前 9.00 港元股價計算，12 個月潛在總回報率達 44.1%。研報指出，聯(lián)想各業(yè)務板塊業(yè)績超預期，尤其是 ISG(基礎設施方案業(yè)務集團)重組成效顯現(xiàn)，盈利拐點將至，疊加 AI 服務器業(yè)務高速增長、PC 端 AI 升級與替換周期雙重驅(qū)動，公司正步入可持續(xù)盈利的新周期。

聯(lián)想 26 財年第三財季(12 月)業(yè)績?nèi)娲蟪袌鲱A期，成為本次評級上調(diào)的核心支撐。期內(nèi)公司營收同比大增 18% 至 222.04 億美元，超麥格理及 Visible Alpha(VA)一致預期 5%；非香港財務報告準則凈利潤同比飆升 36% 至 5.89 億美元，分別超麥格理 / VA 預期 11%/23%。值得注意的是，盡管錄得 2.85 億美元 ISG 重組一次性費用，公司仍實現(xiàn)盈利能力穩(wěn)步提升，高占比的 CSP 收入結(jié)構(gòu)推動運營費用率同比下降 124 個基點，經(jīng)營利潤同比大增 37%，展現(xiàn)出強勁的成本管控與盈利韌性。

各核心業(yè)務板塊均交出亮眼答卷，增長動能多點開花。IDG(智能設備業(yè)務集團) 營收同比增 14%，PC 市占率升至 25.3%(同比 + 1 個百分點)，AI 設備收入占比達 40%(同比 + 71%)，摩托羅拉智能手機出貨量創(chuàng)歷史新高，7.3% 的運營利潤率保持行業(yè)領先。麥格理預判，盡管 2026 年全球 PC 市場出貨量或呈中個位數(shù)下滑，但 ASP(平均售價)中個位數(shù)增長將對沖這一影響，而聯(lián)想憑借 Windows 10 停服帶來的超 1 億臺替換需求，PC 營收有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長，持續(xù)跑贏行業(yè)。

ISG 業(yè)務成為本次研報的核心看點，業(yè)績迎來實質(zhì)性改善。期內(nèi) ISG 營收同比大漲 31%，超麥格理 / VA 預期 6%/11%，經(jīng)營虧損收窄至 1100 萬美元，環(huán)比大幅改善。公司已完成 ISG 業(yè)務重組，預計未來三年將實現(xiàn)每年 2 億美元的年化成本節(jié)約，管理層明確表示，26 財年第四財季(3 月)ISG 有望實現(xiàn)盈虧平衡，后續(xù)經(jīng)營利潤將逐季提升。麥格理強調(diào)，聯(lián)想手握 155 億美元 AI 服務器訂單管線，疊加企業(yè) AI 推理需求從公有云向本地部署、邊緣計算轉(zhuǎn)移的行業(yè)趨勢，以及與英偉達合作的 GB300 機架式基礎設施落地，AI 服務器業(yè)務增速將遠超通用服務器，成為 ISG 營收增長的核心引擎。

SSG(方案服務業(yè)務集團) 則持續(xù)發(fā)揮盈利 "壓艙石" 作用，營收同比增 18%，運營利潤率同比提升 213 個基點至 22.5%，高毛利的服務業(yè)務收入占比穩(wěn)步提升，為公司整體盈利能力提供堅實支撐。

對于未來業(yè)績，麥格理給出積極展望，預計聯(lián)想 26 財年第四財季營收 / 經(jīng)營利潤將同比分別增長 13.8%/27.6%，其中 ISG 將成為增長最快的板塊。同時，公司已鎖定充足的內(nèi)存供應，并計劃通過動態(tài)定價應對組件成本波動，進一步保障盈利能力。基于運營利潤率調(diào)整，麥格理上調(diào) 26/27 財年非香港財務報告準則凈利潤預期 4.3%/5.4%，并維持 11 倍 27 財年非香港財務報告準則市盈率的估值水平。

研報指出，聯(lián)想股價的核心催化因素已明確：一是 AI 服務器收入規(guī)模持續(xù)擴大，成為營收與利潤的新增長極；二是 ISG 業(yè)務實現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)正，推動公司估值體系重構(gòu)。此外，公司 PC 端的 AI 升級浪潮、服務業(yè)務雙位數(shù)穩(wěn)定增長(約 10%)，以及服務器業(yè)務規(guī)模效應下 OPM 回歸正值，將共同構(gòu)成公司長期增長的三大支柱。

從估值與量化分析來看，聯(lián)想當前具備顯著的投資價值。麥格理量化模型顯示，聯(lián)想在估值因子上位列行業(yè)前 11%、港股前 17%，股價相對同行存在低估；盈利能力、低風險、流動性等因子也均處于行業(yè)高位，僅價格動量因子表現(xiàn)較弱。財務數(shù)據(jù)層面，公司 26-28 財年營收復合增速預計達 10.6%，調(diào)整后 EPS 復合增速達 19.4%，ROE 始終保持在 30% 左右的高位，凈負債 / 權(quán)益比持續(xù)優(yōu)化，高盈利、高成長的特質(zhì)顯著。