2月26日，百度發布2025年第四季度及全年財報。與以往任何一次都不同，這份財報將首次披露一項關鍵數據：AI業務收入占比。

數據顯示，2025年百度總營收達1291億元，AI業務營收達400億元；四季度，百度總營收327億元，AI業務收入占百度一般性業務收入的43%，超出市場預期。

這一披露動作背后是一個根本性的變化——百度的技術投入深度跑通了商業閉環，開始在云、應用、無人駕駛等多個戰場上創造真實收入。

更重要的是，這些收入來自企業和用戶為實際效果買單，而不是靠短期補貼換來的流量。

對于資本市場而言，這意味著百度的估值邏輯或需要被系統性重估。

當AI業務的收入貢獻可以持續跟蹤，當AI開始撬動B端、C端、Robotaxi三大增長引擎，市場有必要重新審視其真實價值。

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AI云全年高增，昆侖芯打開價值釋放空間

如果仔細拆解這份財報，會發現一個重要的信號：百度的增長模型正在發生實質性改變。

過去市場對百度的認知，往往割裂為搜索、云、自動駕駛幾塊業務，彼此獨立估值。但AI的出現，正在把百度生態連成一片，技術能力在不同場景間復用，撬動多端產出。這才是全棧布局的真正價值。

在B端，數據已經驗證了這套邏輯。AI云業務2025全年收入同比增長34%。其中，四季度AI高性能計算設施的訂閱收入同比增長143%，較三季度的128%進一步提升。

中信證券此前研報指出，旺盛的AI模型訓練與推理需求將持續推動云計算廠商業績上行，其同時預期2026年云計算收入同比增速相較2025年進一步加速，持續看好一線云廠商在2026年的投資機遇。

這一判斷與百度的業務表現高度契合。2025年，百度智能云全年大模型相關中標項目數和中標金額實現雙第一，連續兩年成為中標項目數和中標金額最多的云廠商。

中信證券分析認為，當前AI云市場仍以算力租賃的基礎模式為主導，核心競爭焦點集中于旗艦芯片獲取速度、集群規模與部署效率。而這正是百度自研昆侖芯的戰略價值所在。

昆侖芯從架構層即為AI設計，可大規模提供穩定、高性能的AI計算，并且兼容主流模型和框架，企業能夠以更低的集成成本更快地部署。

此前2025年11月，百度智能云還發布全新一代昆侖芯和天池超節點，并宣布未來五年昆侖芯都將按年推出新產品，結合百度百舸AI計算平臺，持續打造更強性能的AI Infra即AI基礎設施，解決國內企業的算力供給問題。

值得一提的是，在2026年初，昆侖芯已向香港聯交所提交主板上市申請。對此摩根大通認為，昆侖芯分拆上市將成為百度估值體系重構的核心催化劑。花旗在研報中為昆侖芯賦予133億美元估值，認為股價有望因進一步的估值釋放而受益。

02

AI加速生產力轉化，從企業到用戶飛輪轉出雙倍動能

上一部分展示了百度在基礎設施層的硬實力，而這一部分要回答的問題是：這些投入最終流向哪里，又創造了什么價值？

答案是：AI正在從“技術能力”轉化為“真實生產力”，而且這種轉化正在B端和C端同時發生，形成相互強化的正向循環。

在B端的產業場景中，這套全棧能力正在解決最堅硬的落地難題。事實上，企業選用大模型落地AI應用，不再僅僅看重模型效果，而是需要一整套從模型部署到Agent開發的系統化工程能力。而這正是百度全棧方案的核心優勢所在。

比如在電力領域，百度智能云攜手深圳供電局，基于千帆開發配電網監視Agent和操作票審核Agent，助力電網運行更高效可靠。例如百度此前發布的伐謀，則代表著AI賦能產業的一種新范式，其讓系統具備“自我演化”能力，持續探尋最優解。僅上線首月，就已有超2000家企業申請試用，覆蓋物流、制造、AI4S等領域。

不難看到當下AI已不再是錦上添花的輔助工具，而是正在成為驅動產業升級的生產力核心。從可選到必選，從點綴到支柱，這一轉變正在各行各業真實發生。

而在C端，百度則證明了另一件事——用戶愿意為AI實際效果付費。

截至2025年12月，文心助手月活用戶數達2.02億，目前與豆包、千問形成國內三大億級AI入口。春節紅包活動啟動以來，文心助手MAU同比增長4倍，多項核心能力的同步爆發，意味著用戶使用正從節日驅動的嘗鮮體驗，轉向高頻、真實場景下的持續使用。

這種依賴正在轉化為真金白銀的付費意愿。2025年，AI應用全年收入突破100億元。此外，GenFlow3.0活躍用戶突破2000萬，其核心價值正是用AI交付結果，用戶為實際價值支付溢價，這一模式已被市場驗證。

秒噠的數據更具說服力。上線至今，平臺累計生成超50萬個商業應用，日新增應用漲幅超150%。其中，帶有后端的應用占到一半，覆蓋教育、商業、內容創作、企業服務等200余個場景，累計創造經濟與效率價值超50億元。

更重要的是，百度擁有超7億月活的搜索用戶作為存量資產。文心助手內嵌于百度App，不是從零獲客，而是從存量激活用戶，邊際成本趨近于零。當獨立AI應用還為每用戶上千元買量成本掙扎時，百度App文心助手已完成對海量用戶的覆蓋。這是存量激活帶來的不對稱優勢。

從B端到C端，AI能力正在百度形成正向循環。百度芯、云、模、體協同優化，進一步降低綜合成本。而這正是市場期待已久的飛輪效應。

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Robotaxi進入全球擴張期，無人駕駛跑出重估加速度

當大部分廠商還在手機屏幕里找AI，百度已經讓AI跑到了馬路上。

蘿卜快跑作為百度將AI能力向真實物理世界延伸的核心載體，正處于從技術驗證向全球擴張的關鍵時期。

財報顯示，蘿卜快跑四季度全球出行服務次數達340萬，同比增長超200%；季度內每周出行次數峰值超30萬。截至2026年2月，蘿卜快跑累計提供全球出行服務次數超2000萬，足跡已覆蓋全球26個城市。自動駕駛總里程累計超3億公里，全無人駕駛里程超1.9億公里。

去年，蘿卜快跑在香港多次擴區，意義已不止于測試范圍擴大。在香港這樣高密度國際化城市布局，含金量很高。

對百度而言，這是復雜場景的壓力測試，相當于全球復制就有新錨點。對于資本市場來說，基礎設施級長期價值還在釋放。

蘿卜快跑的商業模式也在全球驗證。公司已公告與Uber、Lyft達成戰略合作，并明確將于英國推進無人駕駛出租車試運行，標志著國際化布局邁出實質性一步。

另外在2月10日，百度與全球出行巨頭Uber共同宣布，將進一步深化戰略合作，計劃于2026年第一季度在迪拜正式推出全無人駕駛出行服務，這也是迪拜首次迎來全無人駕駛服務。

當前蘿卜快跑的全球化版圖正在快速鋪開，已構建起輻射全球26城的多層次合作網絡。這不再是簡單的技術輸出，而是包含運營管理體系、安全標準與商業模式創新在內的“中國方案”系統性出海。

顯然，當這種系統性的能力輸出被全球頂尖市場驗證時，市場對百度的認知也需要隨之刷新。

值得一提的是，就在近期，高盛在《AI交易的拓寬與收窄》中指出，AI投資正在從單純的“資本開支增速”敘事，轉向對“真實回報”的審視。

報告認為，要讓科技巨頭重新獲得市場領導地位，需要三個催化劑：AI收入的實質性加速、資本開支增速放緩帶來的自由現金流見底信號，以及宏觀順風的消退。

對于百度而言，自動駕駛駛向全球的驗證、四季度AI業務收入占比43%的突破、昆侖芯分拆帶來的價值重估預期，恰恰為這些催化劑的到來提供了有力注腳。

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寫在最后

總的來看，百度的這份財報，特別是四季度AI業務收入占比首次披露，意味著百度成為正在產生回報的商業案例標桿。云中標雙第一、文心助手月活破2億、蘿卜快跑開到迪拜，全棧布局的價值正在從預期走向落地。

而在業務之外，百度在資本市場的動作同樣值得關注。

2026年初，公司公告授權實施50億美元股票回購計劃，并預計于2026年首次派發股息。拿出市值的10%來回購股票，這一比例遠超常規。要知道在全球科技巨頭中，蘋果、谷歌這類現金流極強的公司通常也只回購2%到4%，激進的meta也不過5%。百度接近10%的回購，更像是在用非常規動作表達“公司被低估了”的判斷，也在一定程度上暗示當前股價仍有修復空間。

與此同時，百度首次派息同樣超出市場預期，也說明公司對未來靠AI賺回更多錢抱有信心。歷史經驗表明，穩定的股東回報能成為長期價值支撐。蘋果2012年重啟派息后股價漲幅超700%；微軟2003年首次派息后，靠“派息+回購”市值從2500億美元躍升至3萬億美元。

眼下來看，挑戰盡管仍在，但有一點值得注意，這家公司用二十多年搭了搜索底座，又用近十年鋪了AI全棧。現在，這些投入開始成為收入增長引擎。對于投資者而言，顯然不要低估這樣一個愿意慢慢壘技術底座的公司。因為它熬過了長期投入期，商業兌現空間遠比大家想象的更大。

百度正在完成一次價值底色的蛻變。至于市場什么時候完成對它的重估，或許也只是一個時間問題。（全文完）