近期，美國(guó)大模型公司Anthropic推出的AI工具，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于軟件行業(yè)敘事由"被AI賦能"到"被AI吞噬"的擔(dān)憂，進(jìn)一步波及Adobe、美圖等AI應(yīng)用公司。浙商證券最新報(bào)告指出，區(qū)別于簡(jiǎn)單的流程化軟件，美圖產(chǎn)品定位屬于審美創(chuàng)作平臺(tái)，是AI技術(shù)的受益者。該券商給予美圖"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.6港元。

針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的美圖是否會(huì)被大模型取代，報(bào)告分析認(rèn)為，工具類軟件可分為流程優(yōu)化類和決策支持類，前者的價(jià)值更多在于輔助工作流中各環(huán)節(jié)的實(shí)現(xiàn)，后者的價(jià)值更多在于輔助用戶創(chuàng)作及決策的表達(dá)。大模型廠商推出的AI Agent，更多與前者形成直接競(jìng)爭(zhēng)，更容易取代的是聚焦單一環(huán)節(jié)的工具軟件。而美圖產(chǎn)品服務(wù)于用戶主觀審美，屬于決策支持類軟件，以服務(wù)用戶主觀判斷為核心，其通過(guò)對(duì)AI能力的整合可進(jìn)一步提升其功能效果。

此外，從用戶需求角度來(lái)看，美圖現(xiàn)有客戶群體天然不是類"AI一鍵修圖"產(chǎn)品的受眾，公司穩(wěn)定付費(fèi)用戶的核心需求為創(chuàng)作具有主觀審美表達(dá)的照片，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于提供了審美表達(dá)創(chuàng)作平臺(tái)。這一結(jié)論亦有數(shù)據(jù)作為佐證，一方面，智能手機(jī)自帶修圖功能逐漸豐富乃至融入AI功能，美圖生活場(chǎng)景的MAU自2021年來(lái)依然維持上升趨勢(shì)；另一方面，美圖產(chǎn)品也提供免費(fèi)美顏功能，但付費(fèi)用戶數(shù)仍持續(xù)提升，說(shuō)明用戶愿意為更具個(gè)性化的主觀審美表達(dá)工具付費(fèi)。

市場(chǎng)對(duì)美圖的另一層擔(dān)憂，來(lái)源于模型大廠衍生的AI生圖或修圖產(chǎn)品，是否會(huì)分流美圖的用戶群體。

報(bào)告指出，對(duì)于粘性用戶來(lái)說(shuō)，美圖的核心優(yōu)勢(shì)在于素材庫(kù)和用戶已習(xí)慣的工作流界面，在同樣融合AI能力的前提下，客戶流失概率不大；對(duì)于潛在新客戶而言，美圖通過(guò)老產(chǎn)品新功能和全新產(chǎn)品品類引流，存在先發(fā)優(yōu)勢(shì)。此外，美圖新品在功能定位上打出差異化標(biāo)簽，可獲得優(yōu)質(zhì)新增流量，以視頻編輯工具Wink為例，其在垂直賽道內(nèi)雖有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手剪映，仍通過(guò)畫質(zhì)修復(fù)、人像美容等AI功能，獲得超3000萬(wàn)全球月活躍用戶，穩(wěn)居視頻工具賽道第二把交椅。

綜合來(lái)看，報(bào)告認(rèn)為，AI能力的延伸可能改變美圖產(chǎn)品的交互形式，但不會(huì)顛覆美圖公司的長(zhǎng)期護(hù)城河，即對(duì)美顏修圖場(chǎng)景的審美積淀、龐大且穩(wěn)定的用戶規(guī)模、獨(dú)特的工作流范式。

基于以上競(jìng)爭(zhēng)壁壘，美圖的海外MAU、付費(fèi)滲透率持續(xù)增長(zhǎng)，而海外用戶的訂閱價(jià)格更高、B端用戶的付費(fèi)能力及付費(fèi)意愿更高，ARPPU也有望進(jìn)一步提升，將形成量?jī)r(jià)齊升，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。