3月23日，油氣板塊逆勢活躍，眾多板塊今日都在跌。那么，未來油價(jià)的走勢如何呢？

中東沖突對油氣有何影響？如何看待今年的發(fā)展趨勢？

地緣沖突對大宗商品的影響，尤其是對原油和黃金的影響，是當(dāng)前市場關(guān)注的重點(diǎn)。賀雨軒說這一問題的復(fù)雜程度超出了他之前的預(yù)期。

從全局視角來看，賀雨軒表示自2023-2024年以來，整體上對實(shí)物資產(chǎn)持長期看好態(tài)度。這一判斷的基礎(chǔ)在于：當(dāng)時(shí)實(shí)物資產(chǎn)的總價(jià)值相對于全球金融資產(chǎn)而言，處于明顯低估的狀態(tài)。此外，隨著時(shí)間推移，各國央行在戰(zhàn)略儲備上的配置行為（如增持黃金）也在一定程度上印證了這一趨勢。雖然我們難以精確判斷其短期節(jié)奏，但這一方向是明確的。

賀雨軒表示對于個(gè)人投資者而言，直接投資原油、黃金等商品期貨存在較高的風(fēng)險(xiǎn)。期貨工具本身設(shè)計(jì)復(fù)雜、杠桿高、波動劇烈，甚至可能出現(xiàn)多空雙方同時(shí)爆倉的極端情況。相比之下，通過資源類上市公司或相關(guān)指數(shù)基金參與實(shí)物資產(chǎn)的投資，是性價(jià)比更高、風(fēng)險(xiǎn)更為可控的方式。

賀雨軒強(qiáng)調(diào)商品價(jià)格與上市公司股價(jià)之間并非簡單的線性關(guān)系。上市公司的價(jià)值，更多取決于商品價(jià)格的中長期平均水平和公司自身的成本控制能力。對于資源類公司而言，成本相對固定，一旦商品價(jià)格維持在一定水平，新增的利潤將直接反映到業(yè)績彈性中，這種彈性往往比單純追蹤商品價(jià)格更為顯著。

目前，A股有色相關(guān)指數(shù)的市盈率大約在16倍左右（部分板塊估值較低），而中證500等寬基指數(shù)則在35倍左右。這種估值差異，為我們提供了一個(gè)長期價(jià)值判斷的基礎(chǔ)。

對于中東沖突的具體影響，賀雨軒建議感興趣的投資者可以查閱美國銀行等機(jī)構(gòu)近期發(fā)布的詳細(xì)報(bào)告，其中對不同情景下原油、黃金、有色等品種的影響進(jìn)行了系統(tǒng)測算。總體來看，當(dāng)前全球投資者普遍認(rèn)為，黃金和原油是后續(xù)最值得關(guān)注的兩個(gè)品種——它們不僅自身價(jià)格波動重要，更可能對全球經(jīng)濟(jì)走向和其他大宗商品價(jià)格產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)。

看好油氣的中長期邏輯是什么？

賀雨軒表示油氣行業(yè)的中長期邏輯，不僅僅是圍繞“能源”本身展開的。事實(shí)上，石油和天然氣不僅是能源，更是化工產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)。我們?nèi)粘＝佑|到的塑料、化工產(chǎn)品等，其上游原料大多源自石油。因此，當(dāng)石油的開采、儲存或運(yùn)輸環(huán)節(jié)出現(xiàn)不確定性時(shí)，這種影響會沿著產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導(dǎo)，影響到化工生產(chǎn)、產(chǎn)品價(jià)格等多個(gè)層面。

以霍爾木茲海峽為例，這一區(qū)域?qū)θ蛱烊粴獾倪\(yùn)輸影響巨大，約占全球液化天然氣貿(mào)易量的20%左右。一旦該區(qū)域出現(xiàn)運(yùn)輸中斷或基礎(chǔ)設(shè)施受損，影響的不僅是能源供應(yīng)，還會波及硫磺等多種化工原料的生產(chǎn)與運(yùn)輸。類似的，在有色領(lǐng)域，某些地區(qū)對鋁的供應(yīng)占比也高達(dá)9%左右，遠(yuǎn)超一般認(rèn)知。

對于投資者而言，相比直接判斷原油或黃金價(jià)格的短期走勢，賀雨軒建議在符合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，投資相關(guān)指數(shù)基金的確定性更高。原因在于：

?上市公司有公開的財(cái)務(wù)報(bào)表、歷史業(yè)績、分紅記錄等信息，可以作為長期價(jià)值判斷的依據(jù)；

?在成本相對固定的情況下，商品價(jià)格維持在某一水平時(shí)，公司的利潤和估值更具可預(yù)測性；

?這類公司往往具備較強(qiáng)的業(yè)績彈性，能夠更充分地反映商品價(jià)格的中長期變化。

賀雨軒表示也曾嘗試通過宏觀指標(biāo)、產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)、微觀指標(biāo)等多種方式，構(gòu)建模型來預(yù)測黃金、原油等商品價(jià)格的短期走勢，但最終結(jié)論是：這一工作難度極高，甚至在某些階段（如2023年3月之后），過去所有的定價(jià)模型都失效了，因?yàn)檠胄性龀贮S金等新邏輯并未被納入傳統(tǒng)框架。

因此，賀雨軒認(rèn)為，對于個(gè)人投資者而言，在符合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，以指數(shù)基金為切入點(diǎn)，進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)的長期配置，是更為可行和有效的方式。

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