港股市場正迎來科技企業上市熱潮，大模型公司成為其中焦點。最新消息顯示，月之暗面與階躍星辰兩家AI獨角獸正加速推進IPO進程，引發資本市場高度關注。前者被曝已與中金、高盛等投行接觸，同步推進10億美元融資；后者則被傳計劃6月底前遞表，目標年內完成上市。這場"大模型第三股"的爭奪戰，正在重塑AI行業的資本格局。
月之暗面的資本動作堪稱迅猛。2026年初完成超7億美元融資后，公司估值已飆升至180億美元。其最新發布的K2.5模型在Agent生態中表現亮眼，發布20天內收入突破2025年全年總和，海外API收入連續三月保持170%以上增長。這種爆發式增長背后，是模型對多Agent協同支持的突破——單任務可調度百個Agent并行，任務步數達1500步，使其在OpenRouter平臺Token消耗占比超60%，全球模型排名升至第八。
盡管創始人楊植麟年初曾表示"短期不著急上市"，但公司動作已顯露出戰略轉變。技術層面，K2.5模型通過Token效率、長上下文、智能體集群三維度共振實現進化；商業化層面，API調用收入占比快速提升，海外開發者成為重要客戶源。管理層更引入金沙江創投前管理合伙人張予彤負責戰略與商業化，其投資履歷涵蓋小紅書、無問芯穹等明星項目，為IPO鋪路意圖明顯。
與月之暗面的技術驅動路徑不同，階躍星辰展現出更強的產業整合能力。2026年1月完成的50億元B+輪融資中，上海國資、國壽等產業資本入局，同時引入曠視創始人印奇擔任董事長。這種布局直接形成模型研發與產業落地的閉環：階躍負責基座模型，千里科技依托吉利系實現車端落地，預計2026年上車量超百萬輛。手機端部署設備已突破4200萬臺，形成穩定的終端授權收入。
階躍星辰的商業化策略更具針對性。面對Agent生態競爭，公司直接推出Step 3.5 flash免費調用版本，并通過StepClaw云端助手提供5萬個免費體驗名額，包含5000萬模型Tokens等權益。這種"鈔能力"策略成效顯著：免費版本在OpenRouter榜單以4.6萬億Token調用量位居全球第二，僅次于MiniMax。公司2026年營收目標達10-12億元，其中車載系統、企業服務等長周期業務占比突出。
港交所18C規則為這兩家公司提供上市通道，但技術領先性與商業化可持續性仍是核心考量。月之暗面雖實現收入爆發，但"龍蝦潮"下的連續性尚未驗證；階躍星辰雖營收穩定，但MaaS業務用戶基礎仍需擴大。對比已上市的智譜與MiniMax，前者憑借B端私有化部署形成護城河，后者通過多模態模型訂閱構建自留地，均展現出更成熟的商業模式。
當前AI行業正經歷劇烈變革。Agent形態爆發使Token消耗呈指數級增長，大模型商業化周期從"年"壓縮至"月"甚至"天"。月之暗面20天收入爆發與階躍星辰免費策略，都印證著基模公司已進入動態競速階段。即便兩家公司未能在年內遞表，一級市場對它們的熱情也不會消退——在這個資本高度活躍的周期，IPO時點或許重要，但遠非競爭的終極答案。
