恒生科技，從去年10月至今，跌幅已經(jīng)超過(guò)20%，從技術(shù)指標(biāo)上跌破了牛熊分界線(xiàn)。

特別最近，由于美股狂泄，又被帶下了一波。

不過(guò)，美股上周五強(qiáng)勢(shì)反彈，港股也不甘落后。

今天，港股三大指數(shù)集體高開(kāi)，并全部收漲。

盤(pán)面上，互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)航天、智能駕駛、半導(dǎo)體概念反復(fù)活躍，出現(xiàn)集體上漲。

雖然此次反彈，有技術(shù)面的因素，但一定程度上顯示了恒生科技的韌性，而且估值上相對(duì)納指又有比較大的折價(jià)。

相信投資者都期望，港股科技板塊能夠借此來(lái)一次較大級(jí)別的反彈，但這種期望，會(huì)成真嗎？

01、昨日重現(xiàn)？

去年開(kāi)年，由deepseek引爆的中國(guó)科技股重估，相信大家仍然記憶猶新，那種估值提升帶來(lái)的股價(jià)暴漲和造富效應(yīng)，是任何一個(gè)有幸參與其中的投資者的永恒肌肉記憶。

客觀地講，在投資的世界里，估值提升帶來(lái)的爆發(fā)力，會(huì)明顯高于業(yè)績(jī)的爆發(fā)力。

原因很簡(jiǎn)單，估值提升往往是比較短的時(shí)間就能夠完成，而業(yè)績(jī)最少也得等一個(gè)季度才有數(shù)據(jù)出來(lái)。

雖然理論上是可以跟蹤企業(yè)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，但這種難度非常大，如果不是企業(yè)自己公布相關(guān)數(shù)據(jù)，一般人甚至投資機(jī)構(gòu)都無(wú)法獲得，基于這些數(shù)據(jù)的投資模型就暫時(shí)失效了。

短時(shí)間，也意味著高效率，同樣的漲幅，一兩周就完成，和好幾個(gè)月完成相比，投資回報(bào)周期明顯不同。

當(dāng)然，估值提升也不會(huì)憑空出現(xiàn)，必須有一些重大因素引爆。

回到當(dāng)下，在全球范圍內(nèi)，納斯達(dá)克和恒生科技，是最常見(jiàn)的AI科技資產(chǎn)集中地，兩者都匯聚了中美兩地最有價(jià)值的AI科技公司，而且?guī)缀跏侨采w的，包括上層的算力，中層的大模型、云計(jì)算，下層的各類(lèi)應(yīng)用軟件、硬件。

很難找得到第三個(gè)資本市場(chǎng)，能夠和這兩個(gè)相比。

然而，說(shuō)到估值層面，兩者卻呈現(xiàn)明顯的差距。

納斯達(dá)克最新的PE為40倍，恒生科技卻只有21倍，大概只有納指一半的位置，屬于深度折價(jià)范圍。

對(duì)比過(guò)去5年歷史分位點(diǎn)，納指是51.91%，恒科是30.64%，恒科也明顯低于納指。

個(gè)股方面，恒科最大的兩個(gè)權(quán)重--阿里和騰訊，PE（TTM）都是21倍，而美股的對(duì)標(biāo)meta為28倍，亞馬遜為29倍。

你可以認(rèn)為納指估值高有它的理由，因?yàn)锳I先發(fā)優(yōu)勢(shì)太明顯，但國(guó)內(nèi)的AI科技這兩年進(jìn)步也很快，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在的AI模型能力，并沒(méi)有被美國(guó)大幅拋離。

另一方面，20倍出頭的PE，其實(shí)更接近反應(yīng)存量科技企業(yè)的盈利水平，或者類(lèi)公共事業(yè)公司水平，難說(shuō)已經(jīng)充分反應(yīng)中國(guó)AI科技的成長(zhǎng)性。

因此，想要重現(xiàn)去年開(kāi)年時(shí)的估值提升，就只要一條路，即：

通過(guò)收窄恒生科技和納斯達(dá)克的差距，或者說(shuō)通過(guò)“正確”反應(yīng)中國(guó)在AI科技的估值水平去實(shí)現(xiàn)。

我們不妨大膽提出一個(gè)問(wèn)題，憑借中國(guó)在AI科技賽道的追趕，中國(guó)優(yōu)質(zhì)的AI科技大廠(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)某種類(lèi)似美股大廠(chǎng)的估值提升呢？

就算到不了他們的水平，縮窄3成，就意味著30%的升幅，已經(jīng)相當(dāng)可觀。

如果有，引爆點(diǎn)又是什么呢？

02、正反對(duì)決

先不急于下結(jié)論，看看“正方雙方”都有什么理由。

支持的理由，是中國(guó)AI科技的快速追趕，以及科技大廠(chǎng)仍然堅(jiān)固的護(hù)城河、優(yōu)秀的盈利能力、充裕的現(xiàn)金流，這點(diǎn)其實(shí)很類(lèi)似美股的AI大廠(chǎng)。

反對(duì)的理由，有宏觀的，例如港股估值水位一直偏低、地緣博弈的不確定性、美元政策波動(dòng)，等等。

出于只抓重點(diǎn)，不做邊角料的原則，我們就從最基本的--企業(yè)盈利預(yù)期去分析。

客觀地說(shuō)，現(xiàn)在全球科技大廠(chǎng)，不管是美股M7，還是國(guó)內(nèi)的BAT，利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，基本都被鎖死在AI這艘大船上。

所以，AI能夠帶來(lái)多少利潤(rùn)增長(zhǎng)（預(yù)期），基本等同于大廠(chǎng)的估值能夠提升多少。

目前，資本市場(chǎng)仍然接受的AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資價(jià)值，即誰(shuí)擁有更強(qiáng)的AI算力，誰(shuí)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)就會(huì)更高一些，海外AI云計(jì)算巨頭的高估值以及高速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，是最好的說(shuō)明。

長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)的算力相信最終都會(huì)以國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商為主，但短期看，還不能完全剝離海外供應(yīng)商。

好消息是，H200被允許銷(xiāo)售給中國(guó)。

雖然英偉達(dá)方面還沒(méi)有拿到中國(guó)企業(yè)的訂單，但我認(rèn)為這是遲早的事，因?yàn)檫@種芯片能夠解決當(dāng)下的AI算力問(wèn)題，這就夠了。

設(shè)想一下，如果H200大規(guī)模裝入數(shù)據(jù)中心，那么上游的AI算力大廠(chǎng)，首先喝“頭啖湯”，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)性可能會(huì)比原來(lái)的預(yù)期更高一些，那估值的提升邏輯，就順了。

其次，算力瓶頸解決了，AI大模型進(jìn)化、迭代的速度會(huì)更快一些，下游的應(yīng)用推進(jìn)速度自然也會(huì)更快一些。

從現(xiàn)在的市場(chǎng)預(yù)期看，今年被普遍認(rèn)為是AI應(yīng)用大規(guī)模爆發(fā)的一年。

更重要的是，中國(guó)向來(lái)在技術(shù)的應(yīng)用層面做得很好，而且中國(guó)也有非常龐大且急需AI賦能的應(yīng)用場(chǎng)景，只要算力和模型瓶頸突破并順利賦能下游應(yīng)用，當(dāng)中產(chǎn)生的“鏈?zhǔn)椒磻?yīng)”，就是指數(shù)級(jí)別。

這幾天，各大AI大廠(chǎng)的春節(jié)紅包大戰(zhàn)，實(shí)際上就是為接下來(lái)的AI應(yīng)用搶客戶(hù)。

這里的好處就在于，你不需要有選擇困難癥，就盯著那幾個(gè)大公司，足矣。

更重要的是，這些巨頭其實(shí)基本也是AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的提供商，等于在基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)上，再疊加一層AI應(yīng)用的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

因此，港股AI大廠(chǎng)的估值，很可能會(huì)在將來(lái)某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，或者因?yàn)槟硞€(gè)事件、某個(gè)數(shù)據(jù)，甚至只是單純因?yàn)槭袌?chǎng)回過(guò)神來(lái)，迎來(lái)一次提升。

當(dāng)然，這種時(shí)點(diǎn)具體是什么時(shí)候，不好預(yù)測(cè)，需要持續(xù)跟蹤，并且慧眼識(shí)珠。

03、另外幾個(gè)利好點(diǎn)

首先，是兩國(guó)元首互訪(fǎng)的確定。

市場(chǎng)對(duì)于達(dá)成“big deal”抱有較高期待，這將有利于改善外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好、促進(jìn)資金回流港股市場(chǎng)。

其次，是美元政策的不確定性消失。

這個(gè)需要等到5月份沃什正式上臺(tái)才有定論，不過(guò)鑒于美國(guó)政府債務(wù)過(guò)重，以及特朗普對(duì)于貨幣寬松以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和出口的強(qiáng)烈需求，相信沃什就算維持鷹派作風(fēng)，也不會(huì)太過(guò)火，反而可以期待一個(gè)平衡或者略微鴿派的政策傾向。

這對(duì)于近期過(guò)度交易的“美元收緊”，是一個(gè)利好，特別有助于科技板塊的修復(fù)。

第三，是一些產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力的消退。

例如外賣(mài)戰(zhàn)，這將減輕企業(yè)的現(xiàn)金消耗壓力、改善盈利預(yù)期。

這些因素，也是改善企業(yè)估值邏輯的正面因素。而且，這些因素相對(duì)來(lái)說(shuō)，見(jiàn)效更快。

恒生科技，從調(diào)整時(shí)間和調(diào)整幅度來(lái)說(shuō)，都可以認(rèn)為處于一個(gè)相對(duì)充分的狀態(tài)，加上各種利好因素在累積，若非再有黑天鵝突襲，向上的機(jī)會(huì)要更大一些。

站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，投資者更應(yīng)該主動(dòng)屏蔽市場(chǎng)噪音，回歸基本面，回歸盈利面，回歸估值面。

至于近期的事件沖擊，例如微信對(duì)騰訊旗下AI產(chǎn)品元寶實(shí)施鏈接治理、監(jiān)管部門(mén)宣布對(duì)有關(guān)旅游平臺(tái)公司開(kāi)啟反壟斷調(diào)查、互聯(lián)網(wǎng)高新技術(shù)稅問(wèn)題、2026年國(guó)補(bǔ)退坡后，1月乘用車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比出現(xiàn)暴跌，等等。

當(dāng)然會(huì)沖擊市場(chǎng)信心，導(dǎo)致股價(jià)下跌，騰訊就已經(jīng)首當(dāng)其沖，但并不算黑天鵝，估值層面的反應(yīng)也會(huì)很快速，反而可以看成一次偶然的“下蹲”。

04、結(jié)語(yǔ)

如果說(shuō)2025年，港股科技迎來(lái)了久違的價(jià)值重估；那2026年，又會(huì)迎來(lái)什么呢？

最值得期待的，是科技大廠(chǎng)的AI價(jià)值能否如期釋放，以及能否帶來(lái)估值提升。

即使沒(méi)有如期發(fā)生，當(dāng)前相對(duì)納指50%的深度折價(jià)，指數(shù)超過(guò)20%的高位回調(diào)，已反映多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)，具備一定的安全邊際。

換句話(huà)說(shuō)，從勝率和賠率上看，港股AI科技，是可以的。

至于最后，AI價(jià)值釋放也好，估值提升也罷，能否成為事實(shí)，大家就拭目以待吧。