在海底撈、頤海國際、天味食品之后，四川美食界又跑出一家IPO。

格隆匯獲悉，近期，幺麻子食品股份有限公司（簡稱“幺麻子”）收到了公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函，監(jiān)管對關(guān)于創(chuàng)新特征與市場空間、生產(chǎn)經(jīng)營用地合規(guī)與穩(wěn)定性、食品安全風(fēng)險及資質(zhì)齊備性、業(yè)績增長真實合理性及可持續(xù)性等問題進(jìn)行了問詢。

幺麻子來自四川眉山，從事麻系味型特色調(diào)味食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已經(jīng)初步形成了以藤椒調(diào)味油為主導(dǎo)，以椒麻味型復(fù)合調(diào)味料和地方特產(chǎn)食品為特色的產(chǎn)品矩陣。

調(diào)味品屬于生活必需品，包括醬油、食醋、蠔油、調(diào)味醬、復(fù)合調(diào)味料、香辛料等，在烹飪和食品加工中通常會用到，能起到調(diào)味、去腥、除膻、解膩、增香、增鮮的效果。

復(fù)合調(diào)味品是指用兩種或兩種以上的調(diào)味品配制，經(jīng)過特殊加工而制成的調(diào)味品，像火鍋調(diào)料、雞精等就是典型的復(fù)合調(diào)味品。

如今調(diào)味油市場情況如何？不妨通過幺麻子來一探究竟。

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夫妻聯(lián)手創(chuàng)業(yè)，四川眉山?jīng)_出一家調(diào)味油IPO

幺麻子成立于2008年，注冊地位于四川省眉山市洪雅縣止戈鎮(zhèn)。

早在2021年，幺麻子就在中金公司的保薦下沖擊深主板IPO，還經(jīng)歷過問詢回復(fù)，后來終止了深主板上市進(jìn)程，又在2025年12月底遞表北交所，上市之路可謂一波三折。

本次發(fā)行前，幺麻子的共同實際控制人趙躍軍、龔萬芬、趙麒、趙麟合計直接持有約68.21%股份。其中，趙躍軍、龔萬芬系夫妻關(guān)系，趙麒、趙麟分別為二人的長子和次子。此外，網(wǎng)聚投資、湖南肆壹伍、中金啟辰均為公司股東。

管理層方面，幺麻子的董事長、總經(jīng)理趙躍軍62歲，本科學(xué)歷，他曾在1992年至2002年期間投資經(jīng)營以藤椒味菜品為特色的幺幺飯店，后來投資設(shè)立了洪雅縣幺麻子有機(jī)食品廠，開始從事藤椒油的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。2008年為擴(kuò)大藤椒油的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，趙躍軍與龔萬芬共同投資設(shè)立了幺麻子有限。

龔萬芬61歲，初中學(xué)歷，現(xiàn)任公司供應(yīng)部總監(jiān)，她曾自主經(jīng)營幺幺飯店，還擔(dān)任過洪雅縣幺麻子有機(jī)食品廠的采購經(jīng)理，自主經(jīng)營過洪雅縣幺麻子缽缽雞小吃店，后就職于幺麻子及其前身。

趙麒39歲，大專肄業(yè)，他曾歷任幺麻子有限銷售專員、行政專員，還當(dāng)過洪雅縣幺麻子缽缽雞小吃店經(jīng)理、成都廚寶寶信息技術(shù)有限公司總經(jīng)理、幺麻子有限董事長助理，如今為幺麻子董事。

趙麟37歲，大專學(xué)歷，他曾擔(dān)任幺麻子有限總經(jīng)理助理、深圳市岳睿餐飲管理有限公司總經(jīng)理，如今擔(dān)任幺麻子董事兼副總經(jīng)理。

值得注意的是，客戶及關(guān)聯(lián)方相關(guān)人員入股幺麻子的公允性被監(jiān)管問詢。保薦機(jī)構(gòu)通過中金資本運(yùn)營有限公司、中金啟辰間接入股；中金公司及其下屬公司在二級市場持有絕味食品0.4426%股份，絕味食品持有網(wǎng)聚投資100%股份，網(wǎng)聚投資持有股東湖南肆壹伍65%左右股權(quán)；公司董事江航就職于中金資本并通過中金啟辰間接持股。

監(jiān)管要求說明中金啟辰、網(wǎng)聚投資、湖南肆壹伍入股幺麻子時間、背景、原因、入股價格定價依據(jù)及公允性，與江航、吳惠玲、鄧韻驥在公司處任職是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系等。

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，圖片來源于招股書

此外，幺麻子在2020年現(xiàn)金分紅1500萬元，還在2025年5月審議通過《關(guān)于公司2024年度利潤分配預(yù)案的議案》，預(yù)計派發(fā)現(xiàn)金紅利2996.4萬元，而這些錢大部分都進(jìn)了大股東的口袋。

本次IPO，幺麻子擬募集資金約5.68億元，用于年產(chǎn)3.5萬噸藤椒油及其他調(diào)味油綜合智能化建設(shè)項目、總部技術(shù)中心建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)和信息化建設(shè)項目。

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超9成營收來自調(diào)味油產(chǎn)品，食品安全風(fēng)險遭到問詢

幺麻子的主要產(chǎn)品可以分為調(diào)味油、復(fù)合調(diào)味料、特色食材、休閑食品四類。

調(diào)味油系列產(chǎn)品主要包括藤椒油、花椒油、麻椒油、木姜油、熟香菜籽油五個系列。其中，藤椒油是公司的核心產(chǎn)品。藤椒油以川渝地區(qū)優(yōu)質(zhì)鮮藤椒、非轉(zhuǎn)基因菜籽榨取油為原料制作而成，用于各類川式菜品的調(diào)味，增添“清、香、鮮、麻”的獨(dú)特風(fēng)味。

公司調(diào)味油產(chǎn)品，圖片來源于招股書

復(fù)合調(diào)味料復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品包括藤椒大醬、藤椒青椒醬、青椒雅筍醬、火鍋炒菜濃縮底料、辣椒油、紅油、缽缽雞雞汁等。

公司特色食材系列的主要產(chǎn)品包括清水雅筍系列、魔芋系列；休閑食品主要為缽缽雞、藤椒雞絲。

具體來看，2022年至2025年上半年（簡稱“報告期”），幺麻子超過93%的營收來自調(diào)味油產(chǎn)品，復(fù)合調(diào)味料的營收占比在5%左右，特色食材、休閑食品的營收占比很低，存在單一產(chǎn)品依賴風(fēng)險。

公司所處的調(diào)味品產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是養(yǎng)殖及種植業(yè)、食品添加劑制造業(yè)、食品包裝廠商等，下游為農(nóng)貿(mào)市場、食品企業(yè)、餐飲、商超及個人消費(fèi)者。

幺麻子采購的原材料除油料外，還包括藤椒、紅花椒、木姜、竹筍等農(nóng)產(chǎn)品，報告期各期，公司前五大供應(yīng)商的采購占比均超60%，存在采購集中的風(fēng)險，且上游原材料的質(zhì)量與最終產(chǎn)品質(zhì)量密切相關(guān)。

公司的各類調(diào)味油及調(diào)味料產(chǎn)品均以自主生產(chǎn)為主，只有少量復(fù)合調(diào)味品配料和特色食材產(chǎn)品采用委托加工的方式進(jìn)行生產(chǎn)。

值得注意的是，在審核問詢函中，就公司委外加工，以及2022年至2024年期間累計收到37起因產(chǎn)品質(zhì)量問題引發(fā)的投訴，涉及的問題包括混入頭發(fā)、油體渾濁等。監(jiān)管要求公司說明是否建立食品安全追蹤體系，公司及委托生產(chǎn)商、物流供應(yīng)商是否存在因產(chǎn)品安全問題、衛(wèi)生問題被打假、維權(quán)、退換貨、投訴、消費(fèi)者糾紛、行政處罰或訴訟糾紛的情形。

幺麻子的銷售模式包括經(jīng)銷、直銷兩種。經(jīng)銷渠道主要面向全國各地的餐飲、酒店和商超，直銷渠道主要面向線上個人消費(fèi)者、食品加工企業(yè)、連鎖餐飲企業(yè)或其他大型客戶，主要客戶包括紅旗連鎖、麥德龍、絕味食品、眉州東坡、張亮麻辣燙等。公司還在天貓、京東等電商平臺開設(shè)品牌直營旗艦店銷售產(chǎn)品。

其中，經(jīng)銷收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例超90%。在經(jīng)銷模式下，公司授權(quán)經(jīng)銷商在指定銷售區(qū)域和產(chǎn)品范圍內(nèi)，利用自有的渠道銷售和配送公司的產(chǎn)品。幺麻子構(gòu)建了由600多家經(jīng)銷商組成的銷售網(wǎng)絡(luò)，但隨著經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大，公司對經(jīng)銷商管理的難度也隨之增加，存在經(jīng)銷商管理風(fēng)險。

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公司核心產(chǎn)品藤椒油市場規(guī)模較小，存貨規(guī)模較大

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)增長、居民收入的提高，我國調(diào)味品行業(yè)發(fā)展迅速。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模為6871億元，同比增長16.01%；預(yù)計到2027年中國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模將突破萬億元。

與調(diào)味品市場相比，幺麻子的核心產(chǎn)品藤椒油市場規(guī)模較小。

據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會的調(diào)研統(tǒng)計，2024年中國藤椒油市場的出廠口徑銷售規(guī)模約為20.9億元，預(yù)計到2030年藤椒油市場規(guī)模將達(dá)到 39.1億元。

2020-2030年中國藤椒油市場規(guī)模，圖片來源于招股書

近幾年，在調(diào)味品市場規(guī)模增長的背景下，幺麻子的業(yè)績呈上升趨勢。

2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，幺麻子的營業(yè)收入分別約4.5億元、5.45億元、6.25億元、3.32億元，對應(yīng)的凈利潤分別約0.81億元、0.99億元、1.57億元、1.05億元。

報告期內(nèi)，公司的毛利率分別為31.98%、33.07%、38.7%、46.45%，呈上升趨勢，且高于可比公司毛利率平均值。

可比公司毛利率比較分析，圖片來源于招股書

值得注意的是，報告期各期末，幺麻子的存貨凈額分別約2.66億元、2.61億元、2.45億元、2.54億元，存貨規(guī)模較高，如果市場競爭加劇導(dǎo)致銷售不暢，或倉儲管理不善，可能造成庫存積壓，存貨庫齡過長，導(dǎo)致其變質(zhì)損耗風(fēng)險上升。

競爭格局方面，相較于調(diào)味品行業(yè)和花椒油行業(yè)高度分散的競爭格局，藤椒油行業(yè)的市場集中度相對較高，市場基本被幺麻子、萬佛食品、樹上鮮食品、五豐黎紅等主要品牌占據(jù)。據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會的調(diào)研統(tǒng)計，2024年幺麻子在藤椒油市場中的占有率約為30%，是這一行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)。

2024 年藤椒油行業(yè)頭部企業(yè)的市場份額分布情況；數(shù)據(jù)來源：中國食品工業(yè)協(xié)會

但由于幺麻子進(jìn)入復(fù)合調(diào)味料業(yè)務(wù)領(lǐng)域的時間較晚，面臨復(fù)合調(diào)味料市場其他強(qiáng)有力市場參與者的競爭，如果不能快速適應(yīng)市場需求，可能會影響公司的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。

整體而言，經(jīng)過多年發(fā)展，幺麻子已在藤椒油細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)一定地位，但其核心產(chǎn)品藤椒油市場規(guī)模較小，公司還面臨存貨規(guī)模較高、食品安全風(fēng)險等風(fēng)險，且要在海天、頤海、天味等巨頭盤踞的復(fù)合調(diào)味料市場突圍，也并非易事。