春節前AI軍備競賽如火如荼。

繼Deepseek之后，2月12日MiniMax與智譜發布新一代大模型，二者股價單日暴漲，AI賽道再度被情緒點燃。

但在情緒之外，產業側的變化更值得關注。

隨著大模型能力加速商品化，模型本身正逐步從“稀缺能力”轉向“可規模采購的工具”。真正制約大模型進入企業核心系統的瓶頸，正在從算法層轉移到數據側。模型能力的趨同，正使得高質量、可實時調用的數據成為釋放大模型價值的真正稀缺資源。

2月13日盤后，港股通迎來年度審議關鍵節點。恒生指數公司公布恒生系列指數調整結果，并于3月9日正式實施。其中，港股“Data Agent”第一股迅策科技（03317.HK）獲納入恒生綜指和恒生綜指中小型/小型股指和恒綜多個行業指數，以及恒生港股通多個行業指數等共計8個指數。一般而言，“入指”（納入恒生綜合指數成份股）即“入通”（納入港股通）。

這家被稱為“中國版Palantir”的公司，并不提供模型本身，而是解決模型進入企業真實業務之前最難的一步——為企業搭建一套可被大模型持續調用的實時數據基礎設施，讓企業真正掌握可被模型反復調用的數據資產，從而真正地釋放大模型價值。

數據成為釋放大模型價值的稀缺資源

頭部模型在理解與生成能力上的差距持續縮小，參數規模帶來的優勢正在減弱，模型能力逐漸從“稀缺資源”轉變為可規模化采購的標準化工具。對企業而言，選擇不同模型的邊際差異正在變小，模型層的競爭重點從“誰更強”轉向“誰更接近基礎設施”。

然而，模型能力的趨同并未帶來應用端的快速普及。企業普遍面臨一個現實困境：模型可以使用，但難以穩定、持續地融入業務流程。從概念驗證到規模化部署的摩擦成本遠超預期，落地難成為普遍現象。

這一問題的根源在于，大模型要真正產生價值，必須從通用能力走向垂直場景。而模型要深入具體業務場景，算法優勢不再是決定性因素，能否嵌入真實的業務數據流才是關鍵。例如，金融風控需要毫秒級交易數據，城市調度依賴實時交通流量，制造管理關乎生產線傳感器信號——這些垂直場景都對數據實時性、準確性與可追溯性提出極高要求。產業鏈的價值錨點，正從追求“更大模型”轉向構建“更好數據流”。

產業鏈價值重心因此向數據側轉移。高質量、可持續更新的行業數據與實時數據處理能力正成為企業的新競爭壁壘。這些數據通常分散在財務系統、CRM、ERP等多個異構系統中，標準不一、質量參差。對企業內部長期積累的數據進行治理的"臟活累活"，成為大模型落地的主要摩擦點。

因此摩根大通反復強調，模型能力本身并不必然轉化為盈利能力，在中國市場，分發與變現路徑尤為關鍵。

迅策科技準確把握了這一產業痛點。

作為中國領先的實時數據基礎設施及分析解決方案供應商，迅策科技的戰略定位于連接大模型與企業業務場景之間的數據通道，專注于構建底層基礎設施。公司的核心是云原生的統一數據平臺VONE，該平臺承擔著將海量“原始數據”轉化為高質量“生產資料”的關鍵工程角色。VONE平臺具備毫秒級的數據處理能力，能同時對接超過1,000種外部數據源，并確保數據處理全鏈路100%的數據一致性與可追溯性。

領先的實時數據基礎設施及分析供應商，基本面優勢顯著

弗若斯特沙利文數據顯示，中國實時數據基礎設施與分析市場2024年規模為187億元，滲透率僅3.6%，到2029年預計達505億元，年復合增速22%。

在這樣一個滲透率極低、需求快速釋放的市場中，迅策在2024年資產管理細分領域市占率達11.6%，位居第一，同時在整體實時數據基礎設施市場中排名頭部。

產業邏輯只能說明“賽道值得關注”，但資本市場真正關心的，是誰有能力在這條賽道里，把趨勢變成現金流與增長。

迅策的市場切入路徑顯著區別于國內同行業的競爭對手。

它通過先攻克高門檻的資產管理行業（已實現中國前十大資管機構全覆蓋），積累了處理復雜數據場景的能力，進而向其他行業拓展。這種"降維打擊"的策略與Palantir十分相似，也同樣地成效顯著。根據招股書，公司非資產管理業務收入占比從2022年的25.6%快速提升至2024年的61.3%，成功切入金融服務（資產管理除外）、城市管理、制造管理及電信等多元行業，展現出解決方案的通用性和平臺價值。

財務數據印證了公司的增長勢頭。

2022年至2024年，迅策科技總收入從人民幣2.88億元增長至6.32億元，復合年增長率達48.2%，遠高于行業平均水平。這一增長主要由客戶數量擴大和單客戶價值提升驅動：付費客戶總數從2022年的182家增加至2024年的232家，同期平均每客戶收入（ARPU）從人民幣158.2萬元升至272.4萬元。值得注意的是，公司毛利率始終維持在70%以上，2024年達到76.7%，遠超傳統軟件企業，也顯著高于行業平均水平，證明了產品具備較高的定價能力與核心競爭壁壘。

展望未來發展，公司已規劃清晰的三步走戰略：一是深化及擴大客戶基礎，提升ARPU值與留存率；二是橫向擴展至相鄰市場：將經金融行業驗證的解決方案復制到智慧制造、再生能源等新行業；三是加速出海戰略，2024年海外收入占比已升至5.9%，計劃進軍新加坡、日本等市場，開啟第二增長曲線。

基于此趨勢，德銀預測2026年、2027年公司分別實現收入23.26億元、37.35億元，2024年-2027年收入的CAGR高達81%。

基本面之外，資金面的變化正在放大這一優勢。

入通帶來資金面利好，構筑估值提升新動能

在當前港股科技股流動性普遍承壓的背景下，納入恒生綜合指數意味著公司將迎來重要的資金面利好。這一變化不僅帶來增量資金，更可能引發對公司資產屬性的價值重估。

具體而言，“入指”后，迅策進入了恒生系列指數的成分股范圍，這直接吸引了追蹤相關指數的被動資金配置。在指數調整生效日，相關ETF的調倉行為會形成確定的買盤。值得關注的是，“入指”的更大意義在于為“入通（”鋪平道路。港股通名單的構成基于恒生綜指成分股及A+H股份，恒生綜指的變動將導致港股通名單的變動。多家機構指出，迅策有望納入港股通名單。歷史數據顯示，新晉入通標的在生效前20個交易日平均可獲得15%的超額收益。更重要的是，這一變化將改變公司在投資者眼中的資產屬性——從“港股AI概念股”，轉向“內地資金體系下的AI基礎設施型標的”。這一重估邏輯，對長期資產定價具有結構性影響。

投資者結構也有望隨之發生變化。迅策當前大股東以國際長線資本為主，股東陣容堪稱“全明星”：KKR、騰訊、高盛等多輪下注，龔虹嘉旗下富策控股亦重倉入場。入通后，內地公募、保險等偏好現金流穩定、成長確定性高的長線資金，有望成為新買家。在高毛利基礎上，公司虧損持續收窄的趨勢，契合長線資金的配置偏好，國際資本與內地機構資金形成共振的可能性正在提升。

流動性層面的改善，同樣是估值修復的重要前提。入通后，散戶參與度與整體交易活躍度有望提升；同時，恒生指數調整生效當日，跟蹤相關指數的ETF需要被動調倉，被動資金的配置需求將逐步形成相對穩定的買盤，進一步降低估值波動率。這可能帶來的增量資金，對自由流通盤約30億港元的迅策而言，不容小覷。

從估值對比看，此前德銀給予迅策85港元目標價，國泰君安國際給予迅策86港元目標價，相較于2月12日的收盤價有超過20%的溢價區間，提供了可量化的估值的錨。盡管如此，85港元的目標價，對應2026/2027年EV/Sales 10.5x/6.5x，顯著低于全球同業均值，證明當前安全墊較為充足。

模型的浪潮已經在退潮，真正的較量才剛剛開始。接下來市場要看的，不是誰的故事更大聲，而是誰能在真實業務里跑出更長的現金流曲線。

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