商湯集團(tuán)近日公布的2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司全年總營收達(dá)50.15億元，同比增長32.9%，凈虧損則收窄至17.82億元，同比降幅達(dá)58.6%。盡管表面數(shù)據(jù)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但深入分析發(fā)現(xiàn)，其財(cái)務(wù)健康狀況仍面臨多重挑戰(zhàn)。五年累計(jì)虧損357億元的陰影尚未消散，2025年19億元的非經(jīng)常性收益和嚴(yán)格的成本控制措施，成為支撐虧損收窄的關(guān)鍵因素。

生成式AI業(yè)務(wù)成為商湯營收增長的核心引擎。2025年該板塊收入達(dá)36.30億元，占總營收的72.4%，同比增長51.0%。相比之下，傳統(tǒng)視覺AI業(yè)務(wù)增速僅為3.4%，智能駕駛等"X創(chuàng)新業(yè)務(wù)"收入甚至下滑5.9%。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的劇烈轉(zhuǎn)變，雖然契合大模型時(shí)代的發(fā)展趨勢(shì)，但也導(dǎo)致公司收入過度依賴單一賽道。在百度、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭和月之暗面等初創(chuàng)企業(yè)的雙重夾擊下，商湯的抗風(fēng)險(xiǎn)能力面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

毛利率下滑問題在2025年進(jìn)一步凸顯。公司整體毛利率從2024年的42.9%降至41.0%，主要?dú)w因于人工智能數(shù)據(jù)中心（AIDC）業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。作為重資產(chǎn)、低毛利業(yè)務(wù)，AIDC在營收中占比的提升不可避免地拉低了綜合盈利水平。與此同時(shí)，應(yīng)收賬款問題依然頑固，超3年賬齡的應(yīng)收款達(dá)33.36億元，占貿(mào)易應(yīng)收款總額的56.6%，地方財(cái)政預(yù)算收緊導(dǎo)致的ToG業(yè)務(wù)壞賬風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。

成本控制成為商湯改善財(cái)務(wù)指標(biāo)的重要手段。2025年公司銷售開支同比減少13.1%，行政開支削減16.2%，研發(fā)開支下降8.6%。這種全面壓縮費(fèi)用的背后，是員工規(guī)模的斷崖式縮減——從2021年末的6113人降至2025年末的2472人，五年減員比例近60%。其中2025年單年就減少1284人，主要涉及智慧城市、智能駕駛等非核心業(yè)務(wù)部門。雖然裁員措施在短期內(nèi)顯著降低了運(yùn)營成本，但也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)創(chuàng)新能力可持續(xù)性的質(zhì)疑。

在技術(shù)投入方面，商湯仍保持著一定強(qiáng)度。2025年公司大裝置算力規(guī)模達(dá)4.04萬PetaFLOPS，推出多項(xiàng)領(lǐng)先的基座模型和應(yīng)用。但研發(fā)費(fèi)用負(fù)增長與員工總數(shù)大幅削減的現(xiàn)實(shí)，使其在AGI時(shí)代的技術(shù)競(jìng)賽中面臨平衡難題。底層算法迭代、智算中心運(yùn)維以及垂直行業(yè)定制化開發(fā)，都需要龐大的高精尖團(tuán)隊(duì)支撐。當(dāng)前的人力規(guī)模能否滿足這些需求，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

現(xiàn)金流狀況顯示，商湯對(duì)外部融資的依賴程度依然較高。2025年公司通過三次配售累計(jì)募資超83億港元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增至108.87億元。但這種資金儲(chǔ)備建立在資本市場(chǎng)對(duì)其大模型敘事保持耐心的基礎(chǔ)上。隨著降本空間逐漸收窄，非經(jīng)常性收益難以持續(xù)，商湯必須在生成式AI的紅海市場(chǎng)中構(gòu)建可持續(xù)的盈利模式，才能避免陷入"融資-燒錢-再融資"的惡性循環(huán)。