白銀大逆轉(zhuǎn)行情來了！
2月3日，國內(nèi)白銀主力合約延續(xù)暴跌態(tài)勢，單日跌幅高達(dá)16.71%，兩日累計(jì)跌幅超30%。A股市場中的白銀概念股也同步遭遇重挫，集體跌停。
在白銀價(jià)格的暴跌潮中，此前備受市場關(guān)注的國投白銀LOF（161226）復(fù)牌后繼續(xù)一字跌停，最終收于4.25元。該產(chǎn)品最新溢價(jià)率仍高達(dá)88.94%，對應(yīng)凈值僅2.25元。
這意味著，若要回歸合理凈值水平，該產(chǎn)品至少還需經(jīng)歷7個跌停板。
不過，國際白銀市場卻傳來轉(zhuǎn)機(jī)，迎來強(qiáng)勢反彈！
今天，紐約白銀主合約迎來暴跌后第一根大陽線。截至下午17時(shí)，銀價(jià)已大漲13.23%，重回87.2美元/盎司，并帶動金價(jià)也大漲了6.5%，回到了4963美元/盎司。
目前，我們尚無法判定國際白銀的此番強(qiáng)勁反彈，是否意味著多頭力量卷土重來的反攻信號。
但結(jié)合多方數(shù)據(jù)綜合研判，這一輪堪稱四十年不遇的白銀史詩級超級行情，顯然還遠(yuǎn)未到落幕之時(shí)。
01
3月將成多空博弈關(guān)鍵戰(zhàn)場
此次白銀價(jià)格的大漲，一方面源于多空雙方的集中平倉，既有多頭因虧損被迫割肉離場，也有空頭獲利了結(jié)主動平倉。
另一方面，已有部分大膽資金開始伺機(jī)而動，悄悄布局市場。
數(shù)據(jù)顯示，作為全球白銀市場的“頂流風(fēng)向標(biāo)”，iShares Silver Trust在2月2日單日加倉超1023噸，總持倉量回升至16546.59噸，一舉回補(bǔ)了前期全部減倉量。
在白銀恐怖暴跌之后，隨著高杠桿資金的暴力清退，有很多資金也逐漸反應(yīng)過來，開始回歸到白銀的基本面和市場面的去思考。
然后很多資金就發(fā)現(xiàn)，白銀的多空博弈行情，還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。
回顧1月末的白銀突然暴跌行情，其導(dǎo)火索是多頭利用市場對紐約白銀期貨1月合約交割壓力的擔(dān)憂，發(fā)起的集體逼空操作（1月COMEX白銀的交割期為1月2日至1月29日，越臨近交割截止日，逼空力量的攻勢就越猛烈）。
然而在1月29日這個最終交割日，市場迎來了重要轉(zhuǎn)折。
隨著交易所接連上調(diào)保證金比例，疊加特朗普提名沃什執(zhí)掌美聯(lián)儲新主席的利空消息沖擊，此前逼空行情失控的白銀多頭，遭遇了空頭大軍集結(jié)而來的“末日審判”。
需要注意的是，1月的紐交所白銀期貨合約并非主力交割月，市場實(shí)際的交割需求并沒有此前預(yù)想的那么大。
真正的主力交割月是3月合約（交割窗口期為2026年3月2日至3月31日，期間任意營業(yè)日均可完成交割）。
而從近半年白銀的庫存、注冊倉單（可交割）、ETF 持倉數(shù)據(jù)來看，接下來的3月合約，依舊有可能會繼續(xù)成為是白銀新一輪多空決戰(zhàn)的主戰(zhàn)場。
甚至有一定的可能出現(xiàn)類似1月的逼空行情。
其中較為關(guān)鍵的導(dǎo)火索是——白銀可交割庫存正面臨系統(tǒng)性的枯竭危機(jī)。
數(shù)據(jù)顯示，由于近月持續(xù)大量的交割消耗，COMEX 白銀總庫存從2025年9月16550噸峰值斷崖式跌至2026年1月末12624.5噸，半年下降達(dá)23.7%。
雖然2025年1月以來COMEX白銀庫存曾出現(xiàn)過井噴式增長，但這一現(xiàn)象的背后另有原因。
特朗普政府將白銀列入《關(guān)鍵礦產(chǎn)名單》，并揚(yáng)言大幅加征白銀進(jìn)口關(guān)稅，這一政策倒逼全球機(jī)構(gòu)不得不提前向美國大量進(jìn)口白銀。
本質(zhì)上，這是全球白銀庫存的一次區(qū)域性轉(zhuǎn)移。機(jī)構(gòu)將其他地區(qū)的白銀集中轉(zhuǎn)移至美國市場，直接導(dǎo)致美國之外的白銀庫存持續(xù)減少。
再疊加某主要白銀生產(chǎn)與消費(fèi)國加強(qiáng)出口管控，全球白銀市場的供需結(jié)構(gòu)失衡問題愈發(fā)嚴(yán)峻。
去年年末，白銀租賃利率一度飆升至年化35%以上，短期極值更是突破100%。市場甚至出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)不惜耗費(fèi)高昂成本包機(jī)在紐交所和倫交所之間運(yùn)輸白銀以應(yīng)對白銀合約交割需求的極端情況。
這些現(xiàn)象，都是白銀供需嚴(yán)重失衡的有力證明。
而在過去幾個月，COMEX白銀交割量持續(xù)突破歷史極值：10月非主力月交割1555.2噸，同比激增10倍；12月主力月交割1959.6噸（6300萬盎司）創(chuàng)紀(jì)錄；2026年1月淡季仍交割1288.9噸（4144萬盎司），同比暴漲300%。
到如今2月首兩日，紐交所交割通知量就達(dá)到了2765份合約，對應(yīng)1382.5萬盎司（約429.9噸）。
按照這樣的速度，2月紐交所白銀交割量可能要比1月份要多得多。
截至目前，COMEX3月白銀合約未平倉合約達(dá)15.2萬手，對應(yīng)潛在交割需求高達(dá)7.6億盎司。而當(dāng)前市場可用的注冊倉單僅1.077億盎司，覆蓋比例僅為14.2%。
當(dāng)然，絕大部分合約會在臨近交割日選擇平倉（在逼倉行情中會有交易所限制開倉和大幅提高保證金，迫使多頭平倉），不至于出現(xiàn)違約。
盡管如此，我們?nèi)?/span>可以合理預(yù)計(jì)，3月份的紐交所白銀交割規(guī)模將會進(jìn)一步顯著擴(kuò)大，甚至超過2000噸。
如果沒有更多增量的注冊倉單補(bǔ)充，紐交所的白銀庫存量就要跌破萬噸大關(guān)了。
到時(shí)候，即使3月沒有出現(xiàn)明顯逼空行情，在供需長期失衡背景下，白銀未來的價(jià)格依舊會是易漲難跌的局面（不排除交割臨期監(jiān)管介入導(dǎo)致回調(diào)）。
02
機(jī)構(gòu)多空觀點(diǎn)分歧，長期多數(shù)看好
對于白銀近期的價(jià)格走勢，各大機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)存在明顯分歧，雙方都給出了充足的支撐理由。但對于白銀的長期價(jià)格走勢，多數(shù)機(jī)構(gòu)均表達(dá)了樂觀態(tài)度。
高盛交易部門負(fù)責(zé)人MarkWilson在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，投資者不應(yīng)過度解讀過去兩天的暴跌行情。他指出，此次白銀價(jià)格調(diào)整的直接誘因，是投資者持倉過度擁擠，總敞口已處于99百分位數(shù)的極端水平。
不過報(bào)告同時(shí)指出，年初至今推動白銀市場上漲的核心變量并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。這些變量包括美元走勢延續(xù)、AI領(lǐng)域投資熱情高漲、美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長以及地緣政治格局重塑等。
德意志銀行策略師也表示，此次白銀價(jià)格拋售的催化劑屬于短期因素。該行指出，盡管市場投機(jī)活動加劇的跡象已持續(xù)數(shù)月，但僅憑這一點(diǎn)，不足以解釋上周市場如此劇烈的波動幅度。
策略師們進(jìn)一步分析稱，官方、機(jī)構(gòu)、個人等各類投資者對貴金屬的投資意愿并未惡化，黃金和白銀的整體投資價(jià)值依然穩(wěn)固。
值得一提的是，自2025年白銀開啟持續(xù)飆漲行情以來，全球購銀主體全面擴(kuò)容。從各國官方儲備機(jī)構(gòu)、頭部金融機(jī)構(gòu)，到實(shí)體企業(yè)乃至普通個人投資者，都開始大規(guī)模入場增持白銀，形成了全維度的購銀熱潮。
與此同時(shí)，白銀的工業(yè)端需求迎來爆發(fā)式增長。光伏產(chǎn)業(yè)2024年用銀量已達(dá)到6146噸，新能源汽車領(lǐng)域2025年用銀量攀升至2566噸。
疊加AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速，以及配套電網(wǎng)設(shè)備升級帶來的新增用銀需求，多重需求共振之下，全球白銀供需缺口正急速擴(kuò)大。
截至2026年，全球白銀市場已連續(xù)6年陷入供應(yīng)短缺狀態(tài)。其中2025年的缺口規(guī)模達(dá)3660噸，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2026年這一缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大至7000-8000噸，短缺程度再創(chuàng)近年新高。
當(dāng)前市場中，每月完成交割的白銀，以及各類主體從現(xiàn)貨市場購入的白銀，無論最終流向工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域滿足實(shí)體需求，還是進(jìn)入各類投資賬戶成為配置資產(chǎn)，絕大部分都將完成從金融市場向?qū)嶓w端或長期配置端的轉(zhuǎn)移，永久性退出流通交易市場。
這一趨勢將持續(xù)消耗市場可流通白銀庫存，進(jìn)而給后續(xù)白銀期貨市場的合約到期交割帶來實(shí)質(zhì)性壓力，交割品供應(yīng)緊張的風(fēng)險(xiǎn)也在持續(xù)累積。
如果2026年上半年白銀市場庫存延續(xù)收縮態(tài)勢，市場對銀價(jià)后續(xù)上行的預(yù)期將再度強(qiáng)化，資金做多情緒有望迎來新一輪升溫，成為推動銀價(jià)再次走高的重要催化劑。
03
尾聲
白銀市場的超級過山車行情，是供需格局、資金博弈、政策調(diào)控等多重因素交織作用的結(jié)果。
短期來看，3月交割大戰(zhàn)在即，多空雙方的激烈交鋒還將牽動銀價(jià)走勢，市場波動或難避免。
但放眼長期，全球白銀供需缺口持續(xù)擴(kuò)大的核心矛盾未變，工業(yè)需求的剛性增長與可流通庫存的不斷消耗，都為銀價(jià)提供了堅(jiān)實(shí)支撐。
這一場四十年不遇的史詩級行情，還遠(yuǎn)未落幕。（全文完）
