今年以來，港股及A股市場走勢向好，牛市預(yù)期進(jìn)一步升溫。醫(yī)療器械板塊亦迎來積極信號，此前中信建投研報(bào)指出，隨著集采政策優(yōu)化、設(shè)備招標(biāo)數(shù)據(jù)改善及渠道庫存去化，多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域正陸續(xù)迎來業(yè)績拐點(diǎn)。與此同時(shí)，國產(chǎn)醫(yī)療器械出海趨勢明確，具備全球競爭力的公司正迎來估值重塑機(jī)遇。

在此背景下，筆者留意到微泰醫(yī)療-B（02235.HK）發(fā)布了一份頗為亮眼的年度業(yè)績預(yù)告。公司過去一年實(shí)現(xiàn)收入大幅增長，并成功扭虧為盈。公告將增長歸因于CGM收入強(qiáng)勁增長、海外市場顯著突破及經(jīng)營效率提升。

可以說這份預(yù)告不僅驗(yàn)證了微泰醫(yī)療的高增長，更標(biāo)志著其已邁入利潤釋放新周期，亦符合當(dāng)前市場聚焦“出海+業(yè)績”的方向，不妨就此來看公司的機(jī)會所在。

01

長坡厚雪，CGM賽道CGM的消費(fèi)化浪潮與國產(chǎn)出海機(jī)遇

醫(yī)藥投資中，往往具備“長賽道、高壁壘、強(qiáng)成長”特征的細(xì)分領(lǐng)域更具吸引力，糖尿病管理無疑是其中的典型代表。其一方面有龐大的存量患者基礎(chǔ)，另一方面又有持續(xù)的技術(shù)迭代紅利，放在任何市場的醫(yī)藥投資框架里，這都是值得長期跟蹤的黃金賽道。

從行業(yè)基本面來看，全球糖尿病患者基數(shù)大且仍在持續(xù)擴(kuò)大。IDF數(shù)據(jù)顯示，2024年全球糖尿病患者已突破5.89億，中國糖尿病患病人數(shù)居全球首位，預(yù)計(jì)到2050年全球糖尿病患者將達(dá)到8.53億人。

（圖片來源：第11版《國際糖尿病聯(lián)盟（IDF）全球糖尿病地圖》）

更值得關(guān)注的是，這個(gè)龐大群體的血糖管理方式正在發(fā)生根本性變革。

相比傳統(tǒng)指尖血監(jiān)測（BGM）存在疼痛、便捷性差、信息量有限等痛點(diǎn)，CGM作為新一代血糖監(jiān)測技術(shù)，能夠提供實(shí)時(shí)、連續(xù)、全面的血糖數(shù)據(jù)，極大提升了患者的監(jiān)測體驗(yàn)和控糖效果。

隨著技術(shù)成熟、成本下降以及醫(yī)保覆蓋范圍的擴(kuò)大，CGM的滲透率正在全球范圍內(nèi)快速提升，市場空間廣闊。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，全球CGM市場規(guī)模將從2020年的57億美元增長至2030年的365億美元。

（圖片來源：華創(chuàng)證券）

在資本市場，CGM賽道更大的的吸引力在于其日益凸顯的“消費(fèi)”屬性。不同于傳統(tǒng)醫(yī)療器械僅面向確診患者，CGM正從專業(yè)醫(yī)療領(lǐng)域向大眾健康管理延伸，其同時(shí)觸達(dá)糖尿病患者和關(guān)注健康的普通人群，市場空間被顯著放大。

這一趨勢在2024年迎來標(biāo)志性突破。德康Stelo成為FDA批準(zhǔn)的首款非處方CGM，面向不使用胰島素的人群乃至健康個(gè)體——無論是通過口服藥物控制血糖的糖尿病患者，還是希望了解飲食與運(yùn)動如何影響血糖的普通用戶，均可直接購買使用。Stelo上市后迅速放量，2025年創(chuàng)收約1.3億美元，用戶數(shù)突破50萬，App內(nèi)AI食物記錄功能累計(jì)記錄近1000萬餐次，廣受好評。

雅培同樣加速布局，旗下兩款OTC產(chǎn)品Lingo和Libre Rio分別面向非糖尿病患者和未使用胰島素的2型糖尿病患者，成為美國市場首批無需處方的CGM產(chǎn)品。其中，Lingo被定義為一款“代謝健康產(chǎn)品”，旨在幫助普通人理解飲食、運(yùn)動、睡眠對血糖的影響，實(shí)現(xiàn)從“控糖”延伸到“控生活”。

消費(fèi)化背后是AI技術(shù)的深度賦能。德康Stelo與Oura智能戒指聯(lián)動，將血糖數(shù)據(jù)與睡眠、活動、壓力等指標(biāo)疊加，生成個(gè)性化建議；其App內(nèi)置AI相機(jī)，用戶拍攝食物即可自動記錄并分析血糖影響。雅培Lingo同樣強(qiáng)調(diào)通過算法解讀數(shù)據(jù)，幫助用戶理解血糖波動的原因。AI正在將CGM從“數(shù)據(jù)收集器”升級為“健康管家”。

回看國內(nèi)，CGM競爭雖已白熱化，價(jià)格戰(zhàn)加速行業(yè)出清，但龍頭企業(yè)的規(guī)模、品牌和服務(wù)優(yōu)勢反而凸顯。

更重要的是，出海正成為打破內(nèi)卷的關(guān)鍵。其中，微泰醫(yī)療作為國產(chǎn)CGM出海的先行者，憑借其技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品優(yōu)勢，在國際市場上展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長潛力，同時(shí)，公司也在積極探索AI大模型在CGM領(lǐng)域的應(yīng)用，致力于通過“設(shè)備+算法+云平臺”模式，升級糖尿病管理范式。

基于此，不妨進(jìn)一步來拆解這家公司的核心價(jià)值和成長邏輯。

02

業(yè)績拐點(diǎn)確立，消費(fèi)醫(yī)療、AI、出海打開價(jià)值新空間

聚焦到微泰醫(yī)療此次發(fā)布的這份業(yè)績預(yù)告，首先驗(yàn)證的是增長質(zhì)量與盈利拐點(diǎn)。

公告顯示，公司2025年度收入預(yù)計(jì)不低于6.50億元，對比上一財(cái)年同比增長約88.1%；歸母凈利潤扭虧為盈至3800萬元以上。拆解來看，公司核心產(chǎn)品CGM收入持續(xù)強(qiáng)勁增長，國內(nèi)市場保持穩(wěn)健增長，渠道覆蓋率和產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升。

海外業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢，公告明確提及，“海外市場拓展成效顯著，LinX持續(xù)葡萄糖監(jiān)測系統(tǒng)成功進(jìn)入多個(gè)國家，國際收入同比實(shí)現(xiàn)顯著增長”。

可以說，國內(nèi)外市場的雙輪驅(qū)動，驗(yàn)證了公司產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的競爭力和商業(yè)化能力。同時(shí)隨著公司對單一市場的依賴度下降，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力和成長確定性也都將邁上一個(gè)新臺階。

利潤端的變化更具標(biāo)志性，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率大幅下降，精益管理成效顯著。結(jié)合券商預(yù)測，可以看到其2025實(shí)際凈利潤已超出預(yù)期，盈利模型的有效性得到驗(yàn)證。這標(biāo)志著公司已從戰(zhàn)略虧損期邁入規(guī)模驅(qū)動利潤的新階段。

比業(yè)績本身更值得關(guān)注的，是公司在消費(fèi)醫(yī)療、出海和AI三個(gè)維度的潛在空間。

首先，消費(fèi)醫(yī)療的延展性。

微泰目前聚焦于糖尿病患者，但CGM消費(fèi)化浪潮為非適應(yīng)癥人群打開了新市場，德康Stelo的成功已驗(yàn)證這一點(diǎn)。公司擁有成熟的CGM技術(shù)和成本控制能力，未來若推出類似非處方產(chǎn)品，將直接切入大眾健康管理市場，打開第二增長曲線。

其次，產(chǎn)品矩陣的稀缺性。

從產(chǎn)品布局來看，微泰醫(yī)療是國內(nèi)唯一同時(shí)擁有已上市“貼敷式胰島素泵+實(shí)時(shí)免校準(zhǔn)CGM”的公司，構(gòu)建了覆蓋監(jiān)測與治療的全鏈路硬件體系。這一稀缺的一體化布局，使其能夠提供從數(shù)據(jù)監(jiān)測到藥物輸注的綜合解決方案。隨著2026年人工胰腺的上市，公司將打通真正的自動化閉環(huán)，進(jìn)一步拉開與單一賽道玩家的差距。

再次，AI布局的前瞻性。

公司積極探索AI大模型在CGM領(lǐng)域的應(yīng)用，構(gòu)建向數(shù)字化管理服務(wù)延伸的平臺。通過AI技術(shù)對海量血糖數(shù)據(jù)進(jìn)行深度分析，公司能夠?yàn)橛脩籼峁└觽€(gè)性化、精準(zhǔn)的控糖建議和健康管理服務(wù)，這一護(hù)城河遠(yuǎn)超單一CGM廠商。

最后，出海的深度與廣度。

公司海外收入占比快速提升，已驗(yàn)證其全球渠道能力。歐洲市場已進(jìn)入醫(yī)保，新興市場多點(diǎn)開花，隨著產(chǎn)品迭代和產(chǎn)能支撐（國內(nèi)后備產(chǎn)能充足），微泰有望在全球CGM市場占據(jù)一席之地，估值邏輯也將從國產(chǎn)替代切換至全球競爭。

03

結(jié)語

綜合來看，微泰醫(yī)療此次業(yè)績預(yù)告有望成為其價(jià)值重估的重要催化劑。在CGM賽道滲透率持續(xù)提升、國產(chǎn)廠商加速出海的大背景下，公司憑借產(chǎn)品組合的稀缺性、全球平臺的成長性以及盈利模型的驗(yàn)證，已經(jīng)用實(shí)實(shí)在在的數(shù)據(jù)證明了自身的成長質(zhì)量，這樣的兌現(xiàn)力度在當(dāng)下的醫(yī)藥板塊中實(shí)屬稀缺。

此前包括華創(chuàng)證券、中信建投等頭部券商的研究報(bào)告均對公司未來發(fā)展表達(dá)了樂觀預(yù)期，其中，華創(chuàng)證券給予公司“強(qiáng)推”評級，目標(biāo)價(jià)13.7港元，并強(qiáng)調(diào)公司當(dāng)前市值扣除賬上現(xiàn)金及等價(jià)物后對應(yīng)2025年?duì)I收PS僅2倍左右，與德康醫(yī)療、Insulet等全球龍頭歷史PS相比顯著低估。中信建投證券同樣維持“買入”評級，預(yù)期公司2026年收入端有望延續(xù)高速增長。

眼下市場環(huán)境正在向“真創(chuàng)新、實(shí)業(yè)績、國際化”的投資主線聚焦。微泰醫(yī)療作為具備明確業(yè)績拐點(diǎn)與全球競爭力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，有望在資本市場迎來新機(jī)遇。