隨著人口增長，以及人工智能、汽車等能源密集型產(chǎn)業(yè)的快速擴張，全球電力消耗迅速增加。2025年全球累計電力裝機容量達到1.09萬GW，其中化石燃料發(fā)電占比約43%，太陽能、風(fēng)力、水力發(fā)電占比分別約23%、12%、11%。

在全球能源危機日益凸顯及碳中和背景下，清潔能源轉(zhuǎn)型已成為必然趨勢。與風(fēng)能、水電等相比，光伏發(fā)電具有地理限制小、分布廣、成本低等優(yōu)勢，這也推動著光伏行業(yè)迅猛發(fā)展起來。

中國不僅是全球最大的光伏生產(chǎn)國，更在各個環(huán)節(jié)培育出了世界級的龍頭企業(yè)，如今又有光伏產(chǎn)業(yè)鏈公司沖擊IPO。

格隆匯獲悉，在2025年8月遞表港交所之后，近日，四川英發(fā)睿能科技股份有限公司（簡稱“英發(fā)睿能”）再次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，保薦人為中信建投國際、華泰國際。

英發(fā)睿能是專業(yè)光伏電池片制造商，2025年收入超87億，并實現(xiàn)扭虧。如今光伏電池片行業(yè)情況如何？不妨通過英發(fā)睿能來一探究竟。

01

超9成收入來自光伏電池片，深度綁定隆基綠能

光伏產(chǎn)業(yè)價值鏈的上游主要為硅料、硅片、輔材等原材料及設(shè)備，參與企業(yè)有通威股份、隆基綠能、大全能源、特變電工、協(xié)鑫科技、TCL中環(huán)等企業(yè)。

中游包含光伏電池生產(chǎn)及組件封裝等環(huán)節(jié)，參與者除了英發(fā)睿能之外，還有通威股份、鈞達股份、愛旭股份、隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等企業(yè)。

下游為系統(tǒng)集成與電站運營，包括逆變器、支架、電站開發(fā)與運營，應(yīng)用場景包括集中式光伏電站、分布式光伏電站，參與者有陽光電源、錦浪科技、固德威、德業(yè)股份、國家電投、中國電建、正泰安能等。

光伏電池片可分為P型光伏電池片、N型光伏電池片。

在2024年之前，受益于技術(shù)成熟及生產(chǎn)成本較低，P型PERC電池片在光伏電池片市場中占據(jù)較大份額。但隨著中國光伏企業(yè)不斷推進N型電池片的量產(chǎn)，N型電池片出貨量快速增長。

與P型電池片相比，N型電池片具有效率更高、溫度系數(shù)更佳等多重優(yōu)勢，推動行業(yè)從P型電池片向N型電池片（包括TOPCon、xBC和HJT電池片）的技術(shù)轉(zhuǎn)型。

預(yù)計未來幾年，N型電池片的出貨量仍將持續(xù)增長。其中，N型TOPCon電池片的全球出貨量將在2031年達到961GW，2026至2031年的CAGR為8.1%。

資料來源：CPIA、EIA、弗若斯特沙利文；圖片來源于招股書

2023年至2025年（簡稱“報告期”），英發(fā)睿能90%以上的收入來自光伏電池片業(yè)務(wù)，另外還有小部分收入來自提供光伏電池片制造服務(wù)及硅片銷售。

報告期內(nèi)，公司P型PERC電池片的收入占比從91.9%降至3.6%；N型TOPCon電池片的收入占比從7.1%提升至88.1%；2025年8月N型xBC電池片商業(yè)化，但收入占比較低。

按產(chǎn)品和服務(wù)劃分的收入明細；圖片來源于招股書

全球N型TOPCon光伏電池片市場的競爭格局相對集中，按2024年收入來算，前五大公司占總市場份額的62.1%，其中，英發(fā)睿能以9.1%的市場份額位居全球第四。

英發(fā)睿能的生產(chǎn)需要硅片、金屬漿料、硅棒、化學(xué)品、耗材等原材料及生產(chǎn)設(shè)備。報告期內(nèi)，公司能向五大供應(yīng)商的采購金額分別占同期總采購額的52.7%、34.2%及36.4%。如果原材料及設(shè)備供應(yīng)中斷，或與主要供應(yīng)商關(guān)系惡化，均可能影響公司產(chǎn)品生產(chǎn)及交付能力。

公司的客戶主要為使用光伏電池片作為關(guān)鍵原材料的光伏組件制造商。報告期內(nèi)，英發(fā)睿能來自五大客戶的收入分別占同期總收入的56.5%、54.7%及33.2%。

其中，公司來自最大客戶及供應(yīng)商隆基綠能的銷售收入占同期總收入的24.4%、20.5%及10.8%，如果主要客戶訂單減少，可能會影響公司的經(jīng)營業(yè)績。特別是，如果未能及時與隆基綠能續(xù)簽合作協(xié)議，可能對公司的N型xBC電池片研發(fā)及產(chǎn)品銷售造成重大不利影響。

值得注意的是，英發(fā)睿能面臨與客戶延遲付款及違約有關(guān)的信貸風(fēng)險，而且?guī)齑嬉?guī)模也有所上升。2023年至2025年，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)從14.7億元增加至20.88億元，存貨也從2.77億元飆升至18.94億元。

02

業(yè)績受光伏行業(yè)景氣度影響，2025年扭虧

2022年以來，全球光伏產(chǎn)業(yè)因高盈利能力吸引大量投資，而P型向N型電池片轉(zhuǎn)型進一步催生新增產(chǎn)能需求，導(dǎo)致從2023年四季度起出現(xiàn)大規(guī)模擴張，隨之供應(yīng)過剩、產(chǎn)品價格下滑，當(dāng)前全球與中國光伏市場正經(jīng)歷產(chǎn)能出清與行業(yè)整合。

圖片來源于招股書

近幾年，受光伏電池片行業(yè)供需影響，英發(fā)睿能的業(yè)績和毛利率均大幅波動。

2023年、2024年和2025年，英發(fā)睿能的收入分別約104.94億元、43.59億元、87.13億元，毛利率分別為8.8%、-7.4%、17.5%，對應(yīng)的凈利潤分別約4.1億元、-8.64億元、8.57億元。

公司經(jīng)營業(yè)績概要，圖片來源于招股書

其中，2024年由于公司策略性地轉(zhuǎn)向生產(chǎn)及推廣N型TOPCon電池片，P型PERC電池片銷售量大幅下降；同時，受行業(yè)供需過剩、競爭加劇影響，英發(fā)睿能的產(chǎn)品價格也隨之下跌，導(dǎo)致2024年收入下滑，并出現(xiàn)虧損。

2025年得益于公司N型TOPCon電池片銷量增加，收入也有所提升。公司的印尼生產(chǎn)基地（一期）于2024年11月投產(chǎn)，業(yè)務(wù)進一步擴張至海外市場，特別是越南及美國。

報告期內(nèi)，英發(fā)睿能的境外銷售收入占比從3.3%提升至40.5%，其中銷往美國的幾乎所有光伏電池片產(chǎn)品均產(chǎn)自印度尼西亞，如果海外市場實施貿(mào)易限制，可能會影響公司的海外銷售。

近年來，全球太陽能累計裝機容量呈增長趨勢，2025年達到2561.9GW，預(yù)計2031年將達到7548.5GW，2026年至2031年的CAGR為18.6%。

其中，2025年中國太陽能裝機容量達到1201.7GW，預(yù)計到2031年將達到3609.3GW。

圖片來源于招股書

2025年全球光伏電池片出貨量為694.8GW，預(yù)計到2031年將達到1352.5GW，2026年至2031年的CAGR為11.3%。

盡管英發(fā)睿能所處的光伏電池片行業(yè)呈增長趨勢，但競爭激烈，競爭對手不斷開發(fā)新技術(shù)，以降低成本、提高產(chǎn)品效率并實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)。其中不乏擁有更高品牌知名度、更雄厚財力、替代性技術(shù)路線或更多元化產(chǎn)品組合的同行。

03

四川宜賓沖出一家IPO，由張發(fā)玉家族控股

英發(fā)睿能總部位于四川省宜賓市，歷史可追溯至2016年，當(dāng)時安徽英發(fā)睿能科技股份有限公司成立，由張發(fā)玉控制的南京英發(fā)、其兒子張杰及一名獨立第三方共同創(chuàng)立。

公司成立后獲得過多輪投資，并在2025年5月將總部搬遷至四川省宜賓市，更名為四川英發(fā)睿能科技股份有限公司。

英發(fā)睿能旗下有英發(fā)德盛、英發(fā)德耀、英發(fā)德坤、宜賓華戎、南京容貝等15家附屬公司，且在宜賓、綿陽、印尼均有生產(chǎn)基地。截至2025年底，公司有5912名全職員工，其中90%以上員工在中國，有小部分員工駐于海外。

截至2025年底按職能劃分的員工明細，圖片來源于招股書

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2026年3月10日，張發(fā)玉家族（包括張發(fā)玉及妻子羅寶英、二人的子女張杰、張敏）合共控制英發(fā)睿能股東會約49.1%的投票權(quán)，為控股股東。此外，宜賓市國資委的緊密聯(lián)系人持有公司26.51%股份。

英發(fā)睿能的董事長張發(fā)玉今年62歲，他曾擔(dān)任南京英發(fā)天虹電子有限責(zé)任公司（為廣播電視配套設(shè)備、無線電元器件及音響設(shè)備制造商）及上海盛昌天華電子有限公司（主要從事電子元件制造）總經(jīng)理，還擔(dān)任過上海浦東英發(fā)電子有限公司、安徽英發(fā)電子有限公司、南京英發(fā)總經(jīng)理。

總經(jīng)理張敏37歲，她2010年獲得英國倫敦城市大學(xué)旗下卡斯商學(xué)院銀行及國際金融榮譽理學(xué)學(xué)士學(xué)位，曾擔(dān)任上海浦東英發(fā)電子有限公司外貿(mào)銷售、總經(jīng)理，還先后擔(dān)任過天長市秦欄小額貸款股份有限公司投資經(jīng)理、董事長及總經(jīng)理，2016年加入英發(fā)睿能。

副總經(jīng)理張杰33歲，他2016年獲得美國密歇根州立大學(xué)經(jīng)濟學(xué)學(xué)士學(xué)位，曾擔(dān)任上海盛昌天華電子有限公司銷售總監(jiān)，還擔(dān)任過英發(fā)睿能銷售經(jīng)理，并在集團其他附屬公司擔(dān)任多個職務(wù)。

副總經(jīng)理、財務(wù)負責(zé)人、董事會秘書施艷松43歲，他2004年獲得山東財政學(xué)院管理學(xué)學(xué)士學(xué)位，2006年9月起成為中國注冊會計師協(xié)會會員。施艷松曾任職于浙江東方中匯會計師事務(wù)所、德勤華永會計師事務(wù)所，還擔(dān)任過宏裕科技有限公司財務(wù)負責(zé)人，2022年1月加入英發(fā)睿能。

本次港股IPO，英發(fā)睿能擬募集資金用于半片鈍化項目、多主柵項目，研發(fā)適用于開發(fā)光伏電池片產(chǎn)品的先進技術(shù)；提升及優(yōu)化國內(nèi)及海外的銷售渠道；用于營運資金和一般公司用途。

整體而言，英發(fā)睿能聚焦光伏電池片產(chǎn)品，如今已在全球N型TOPCon光伏電池片領(lǐng)域占據(jù)一定地位，但受光伏行業(yè)供需影響，近幾年公司業(yè)績波動較大，且對隆基綠能綁定較深，存在合作依賴風(fēng)險。未來，公司能否在行業(yè)出清的格局中鞏固份額，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。