過去十年最堅定的“超級買家”，開始拋售黃金。

“囤金大戶”土耳其央行在短短兩周內大幅動用黃金儲備：3月13日當周減少6噸，3月20日當周再減少52.4噸，合計接近60噸。

這個數字的沖擊力在于對比——同期全球黃金ETF流出約43噸。

過去十年，土耳其是全球最積極的黃金買家之一，其領導層長期致力于降低對美元資產的依賴。

根據世界黃金協會的數據，截至1月底，土耳其央行持有603噸黃金，價值1350億美元。

受土耳其和海灣國家的拋售黃金影響，市場擔憂全球央行購金潮終結，機構拋售引發恐慌。

回顧歷史，黃金被視為避險資產，但此次中東緊張局勢爆發后，黃金卻遭遇史詩級拋售。

黃金歷史經驗的失靈，直接導火索是美元實際利率走高，根本原因在于過去很長一段時間中，黃金從避險屬性變成了交易擁擠的風險資產屬性，在戰爭爆發后，市場參與者賣出黃金兌現，以應對潛在的流動性危機。

業內有觀點認為，黃金過去幾年的強勁上漲，很大程度上源自各國央行在俄羅斯資產被西方凍結后，紛紛將外匯儲備從美元轉投黃金，這一舉動又引發了市場跟風盤的跟進。

市場人士表示，關鍵懸念在于，目前還有多少買家需要退出，仍不得而知；如果作為結構性買盤的央行也轉為拋售，黃金在重新企穩前，恐怕將經歷更為漫長的調整。

黃金下跌之際，知名分析師張憶東則是給出了另一個截然不同的視角。

他直言：“現在4000多美元/盎司，是戰術和戰略機遇期。”

張憶東的核心邏輯，總結為六點：

第一，黃金牛市的根本邏輯，不在利率，也不在美元。

“黃金牛市邏輯不在美元，不在美國實際利率。黃金定價邏輯是國際金融秩序重構的確定性溢價，是確定的。國際秩序、金融秩序、美元都開始走下神壇，國際金融秩序重構在加速。”

第二，石油美元體系，正在松動。

“最近美國國債拍賣遇冷，兩年期、十年期收益率偏高，拍賣遇冷。中東土豪在考慮問題。1974年第一次石油危機后，美國和沙特達成不可動搖協議：美國提供軍事安全保護，沙特賣油的錢買美國國債，石油交易只用美元計價結算。

但這場戰爭下來，美國保護不了沙特、阿聯酋等歐佩克國家，石油美元根基動搖了。

短短三個月過去，截止三月底，沙特賣給中國的油，人民幣結算計價達40%，翻倍。”

第三，短期下跌，是交易問題，不是趨勢問題。

“過去兩周油價漲、美元漲，黃金反而跌。一是年初黃金獲利盤太大擁擠，拋壓；二是石油美元神話沒打破，慣性思維，美元反彈黃金遭拋壓。

這種短期交易未必長期正確。短期市場先生有暴躁、貪婪、恐懼，但長期理性看，黃金本質在哪？”

第四，黃金本質是對主權信用的對沖。

“這輪黃金走強本質是對國際金融秩序重構的終極矛，是對全球主權信用的對沖，這是貨幣本質。黃金天然是貨幣。

5600美元/盎司時，全球黃金總市值40萬億美金，而IMF統計，2024年底美國聯邦政府債務加地方政府債務共40.95萬億。5600美金/盎司只對沖了美國國家政府債務。”

第五，從全球視角，黃金空間仍在。

“黃金牛市邏輯是對沖主要經濟體主權信用風險，包括歐盟、美國、日本、英國、G7，甚至G20。從這個維度，5600對應40萬億美金，而全球G20主權債務遠超100萬億。”

第六，真正的風險，是流動性危機。

“所以黃金無論戰術還是戰略上，現在都是好時機。除非小概率事件發生——戰爭延續到半年，高烈度延續到9月甚至年底。

如果那樣，全球危機下流動性沖擊，黃金也扛不住。

金融危機下，黃金最多在流動性沖擊極端時有短期踩踏，一旦流動性緩解，又會起來，像彈簧，壓力越低彈力越大。”