國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)科技領(lǐng)域迎來(lái)新動(dòng)態(tài)，專(zhuān)注于AI解決方案的暖哇洞察科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“暖哇科技”）向港交所主板遞交了上市申請(qǐng)，摩根大通與匯豐擔(dān)任此次上市的聯(lián)席保薦人。這并非暖哇科技首次嘗試登陸資本市場(chǎng)，其曾在2025年9月首次遞表，但未能成功，此次是第二次向港股IPO發(fā)起沖刺。

暖哇科技成立于2018年，由盧旻與眾安在線攜手創(chuàng)立并共同管理。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，盧旻與眾安在線均持有31.65%的股份，并列成為第一大股東，紅杉資本則以15.90%的持股比例位居第三大股東。從業(yè)務(wù)范疇來(lái)看，暖哇科技主要為保險(xiǎn)公司提供覆蓋承保與理賠全流程的AI解決方案。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，暖哇科技是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)獨(dú)立的AI驅(qū)動(dòng)科技公司。在2024年，其處理的保險(xiǎn)案件數(shù)量在國(guó)內(nèi)位居首位，具備全棧風(fēng)險(xiǎn)分析能力，能夠有效提升保險(xiǎn)公司的承保能力并優(yōu)化理賠效率。截至2025年12月31日，暖哇科技的解決方案已被115家保險(xiǎn)公司采用，其中覆蓋了按2025年保費(fèi)計(jì)算中國(guó)前十大保險(xiǎn)公司中的九家。累計(jì)執(zhí)行承保審核及理賠調(diào)查案件達(dá)2.21億例，服務(wù)保險(xiǎn)公司的客戶(hù)數(shù)量超過(guò)4400萬(wàn)名，自成立以來(lái)累計(jì)促成了130億元的首年保費(fèi)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2023 - 2025年，暖哇科技營(yíng)收呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別為6.55億元、9.44億元和10.24億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25.1%，并在2025年首次突破10億元營(yíng)收門(mén)檻。暖哇科技在招股書(shū)中解釋?zhuān)瑺I(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于持續(xù)拓展客戶(hù)群、深化與現(xiàn)有客戶(hù)的關(guān)系，以及成功合并江蘇道泰和廣州天信。然而，同期凈虧損情況卻不容樂(lè)觀，分別為2.40億元、1.55億元和2.70億元，三年累計(jì)虧損超過(guò)6.6億元。尤其是2025年，營(yíng)收較2024年增長(zhǎng)8.5%，但凈虧損卻同比擴(kuò)大74.19%。暖哇科技稱(chēng)，凈虧損主要源于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)換工具的公允價(jià)值變動(dòng)，若剔除該影響，2023 - 2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1852萬(wàn)元、5750萬(wàn)元及6055萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為2.8%、6.1%及5.9%。其毛利率也在持續(xù)下滑，2023 - 2025年整體毛利率分別為58.3%、49.8%和47.2%，核心業(yè)務(wù)AI承保解決方案的毛利率從2023年的66.3%降至2025年的52.3%。截至2025年12月31日，暖哇科技流動(dòng)資產(chǎn)為7.87億元，其中現(xiàn)金及等價(jià)物2.47億元，流動(dòng)負(fù)債為19.63億元，凈流動(dòng)負(fù)債缺口超11億元。

在業(yè)務(wù)生態(tài)中，眾安在線與暖哇科技關(guān)系緊密。股權(quán)方面，眾安在線通過(guò)ZA Technology、Absolute Capital合計(jì)持股31.65%，與盧旻并列第一大股東，且眾安在線原董事長(zhǎng)歐亞平之子歐晉羿擔(dān)任暖哇科技非執(zhí)行董事。業(yè)務(wù)層面，眾安在線既是暖哇科技的第一大客戶(hù)，也是主要供應(yīng)商之一。2023 - 2025年，暖哇科技來(lái)自眾安在線的收入分別為4.05億元、4.27億元和4.43億元，占總營(yíng)收的比重雖逐年下降，但仍分別達(dá)到61.8%、45.2%和43.3%。同期，暖哇科技向眾安在線采購(gòu)電信服務(wù)（包括文字訊息、語(yǔ)音通話及呼叫中心服務(wù)）及技術(shù)服務(wù)，采購(gòu)金額分別為540萬(wàn)元、390萬(wàn)元、520萬(wàn)元。暖哇科技在招股書(shū)中坦言，自成立以來(lái)與眾安在線保持戰(zhàn)略業(yè)務(wù)關(guān)系，若此關(guān)系惡化，可能對(duì)業(yè)務(wù)造成重大影響。

當(dāng)前，暖哇科技還面臨著外部成長(zhǎng)空間被擠壓的挑戰(zhàn)。近年來(lái)，AI技術(shù)成為頭部險(xiǎn)企的核心戰(zhàn)略方向，但大型保險(xiǎn)公司更傾向于自研而非對(duì)外采購(gòu)。例如，中國(guó)平安秉承“AI in ALL”原則，將AI深度融入全業(yè)務(wù)流程，2025年超23萬(wàn)員工使用內(nèi)部智能體平臺(tái)，開(kāi)發(fā)超7萬(wàn)個(gè)智能體應(yīng)用，全年模型調(diào)用36.5億次；中國(guó)人壽通過(guò)“數(shù)字國(guó)壽”戰(zhàn)略，建成以混合云為基礎(chǔ)的數(shù)字化平臺(tái)，搭建“億級(jí)數(shù)據(jù)－萬(wàn)千特征－百維標(biāo)簽”的數(shù)據(jù)空間；新華保險(xiǎn)加強(qiáng)AI應(yīng)用，2025年數(shù)字化轉(zhuǎn)型投入共10.9億元，上線了11個(gè)大模型的智能體。不過(guò)，中國(guó)城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥認(rèn)為，在頭部險(xiǎn)企傾向于“技術(shù)內(nèi)循環(huán)”的背景下，獨(dú)立AI保險(xiǎn)科技公司仍有市場(chǎng)空間。頭部險(xiǎn)企自研AI系統(tǒng)主要適配自身業(yè)務(wù)體系，大量中小險(xiǎn)企不具備自研的資金與技術(shù)實(shí)力，更傾向于通過(guò)外部合作獲取成熟AI解決方案以降低成本、提升效率，這便是暖哇科技這類(lèi)獨(dú)立服務(wù)商的核心市場(chǎng)。同時(shí)，即使是頭部險(xiǎn)企，也可能在某些細(xì)分場(chǎng)景或技術(shù)模塊上尋求外部合作以彌補(bǔ)自研不足。

據(jù)招股書(shū)披露，暖哇科技本次港股IPO募集資金擬投向四大方向：約30%用于加強(qiáng)研發(fā)及技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施；約30%用于擴(kuò)大地理覆蓋、多元化保險(xiǎn)范圍及提升產(chǎn)品供應(yīng)；約30%用于保險(xiǎn)科技相關(guān)戰(zhàn)略投資；約10%用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。