如果只從股價表現或歷史標簽來看，瑞聲科技仍然被大多數投資者視為一家偏成熟的消費電子供應鏈公司，并被認為其核心業務與智能手機周期高度相關。
但現在公司真實的業務結構與戰略重心，已經與這一標簽出現了明顯錯位。
在過去三到五年里，瑞聲科技幾乎系統性地完成了一輪圍繞AI端側與新一代硬件形態的前瞻布局：從AI手機、AI硬件、AI眼鏡，到機器人、端側散熱、高端精密制造。
在A股市場，這些方向幾乎全部處于高估值或情緒溢價狀態。這構成了一個非常典型的認知差與定價差共振的場景。在此背景下，這家已經完成多賽道卡位、具備工程化與規模優勢、同時管理層持續用真金白銀表達信心的公司，是否被系統性低估？
一、“AI端側第一股”的底層邏輯
端側AI的爆發，表面上看是模型下沉、算力上移，實質上是“交互入口”的更替：
當語音、觸覺、非屏操作逐漸取代單一觸屏，決定用戶體驗上限的，已經不再是SoC或模型參數，而是麥克風、電機、聲學模組、觸覺反饋等“感知與執行器件”。這些部件，恰恰構成了瑞聲科技過去二十多年最核心的能力積累。
這也是為什么，在新一輪AI硬件浪潮中，瑞聲并不是作為“跟隨者”進入供應鏈，而是直接出現在多家國內外頭部大模型廠商與終端廠的核心物料清單中。
先看AI手機與AI硬件。
據產業鏈信息，瑞聲科技的揚聲器、馬達、麥克風等核心交互器件，已經應用于豆包AI手機、Google Al手機，以及Open Al等廠商相關AI設備，且大多處于獨供或一供位置。端側Al加速落地將帶動終端零組件規格和價值量升級。有消息稱，瑞聲科技在部分廠商的Al設備中的價值量約40 美元。
AI端側交互方式的變化，如語音、觸覺、旋鈕和非屏交互的興起，本質上抬升了對高性能電機、麥克風陣列和復合聲學模組的需求。瑞聲在這些環節中，不是“可選項”，而是“核心交互器件”，其“人機交互器件”在AI硬件中成為差異化體驗的核心。
再看XR/AI眼鏡。光波導技術不僅是實現AR體驗的核心，更是最快變現且價值量最高的環節。據分析，光波導與光引擎在兩片（一副眼鏡）中的價值占比最大，約達270美元（其中光波導150美元/副，光引擎120美元/副），占AR眼鏡核心硬件成本的70%以上，是決定產品顯示性能上限的關鍵。
瑞聲科技已簽署最終協議收購AR衍射光波導技術企業Dispelix Oy，交易預計于2026年上半年完成，完成后Dispelix成為瑞聲子公司，并將其光波導設計制造專長與瑞聲的光學、精密制造、系統級集成能力結合，形成協同。
與此同時，瑞聲科技并不是只押“波導單點”，而是走“一站式解決方案”：公司推出自研AI智能眼鏡整機解決方案，把攝像頭、揚聲器、拾音方案等器件一體化垂直整合，并已在國內外多家頭部客戶的高端AR、AI智能眼鏡上實現量產。其中，公司AR眼鏡專用揚聲器已在雷鳥、Rokid、Xreal、米家等多款主流國產AI眼鏡上搭載。
更重要的是，公司已深度攜手谷歌、meta等生態巨頭，參與其XR硬件參考設計平臺的開發，成功卡位全球高端供應鏈。據產業鏈消息，瑞聲科技的下一代AR產品即將量產落地，預計2026年實現規模化交付。
接著看機器人。我們更愿意把它理解為瑞聲科技的的能力外溢，而不是公司的跨界嘗試。
公司瞄準千億級市場規模，圍繞人形機器人高價值環節開展業務布局，重點打造高價值零部件，以及設計到制造垂直一體化服務。公司在靈巧手系統級方案、直線電機執行器等核心部件上具備技術儲備，并與靈心巧手等客戶合作，聚焦科研用靈巧手，計劃在2026年底或2027年初，達到新加坡某公司12萬美元靈巧手的技術水平。
四個方向里，確定性最高、最近端的增長極，是AI散熱。
iPhone 17 Pro/Pro Max首次搭載VC均熱板，公司為其核心供應商。管理層給出明確指引，2025年散熱業務營收約15億元，2026年目標至少翻倍。
如果只把散熱理解為手機端，仍然低估了瑞聲的上限。公司正在把散熱能力從端側延伸到服務器側：公司在微通道、液冷等技術上有儲備，并已與多家服務器廠商、互聯網云服務廠商開展技術交流和樣品測試，與全球頭部用戶的合作正有序推進中；同時明確提到明年服務器散熱銷售預計“達到5億元以上，且實現正向盈利”。在更長的時間維度上，公司對服務器散熱給出“三年15-20億、五年沖擊40-50億元”的目標，并把關鍵變量指向海外Tier1突破。
從AI手機與硬件中的核心交互器件，到XR/AR眼鏡的光波導卡位，再到機器人靈巧手的系統級方案以及AI散熱這一近端增長極，公司幾乎精準布局了所有AI端側生態系統的關鍵賽道。更重要的是，這些布局已形成了真實客戶、實際項目與明確收入的預期。
二、回購與激勵展示誠意，但估值仍未被系統定價
市場對一家硬件公司的偏見，往往來自兩個地方：第一，認為它只能吃存量周期；第二，認為新業務投入只是“講故事”。瑞聲這幾年用兩個動作在對沖這種偏見：一是用清晰的動作和經營目標把“增長曲線”從概念變成可跟蹤的指標；二是持續用“真金白銀”在股權層面做長期安排，
瑞聲科技年初至今累計回購約2,726.9萬股，總金額約105,617.5萬港元，據此計算的加權平均回購價格約為38.73港元/股。公司在市場波動與定價分歧中選擇主動出手、把回購作為資本配置的一部分。
再看激勵。瑞聲科技的激勵不是“發一次就結束”，而是以兩套計劃把核心團隊與股東收益做了長期綁定。2016年股份獎勵計劃本身是十年期安排，將于2026年3月22日屆滿。根據公告，瑞聲科技于2025年5月23日根據其2016股份獎勵計劃，向536名經甄選雇員無償授出合計3,559,294股獎勵股份。此次授出規模可觀，約占公司已發行股本的0.297%，按授出日收市價計算總市值約為1.35億港元。激勵兌現分三期，且與事業部經營結果深度掛鉤。
此外，公司早已為未來增長做好制度準備。其于2023年采納的新一輪股份獎勵計劃，授予股份上限高達4500萬股，約占當時已發行股本的3.75%，遠超2016年計劃的規模。如果說2016計劃負責“過去十年的人才與組織沉淀”，2023計劃則負責“未來十年的持續激勵彈藥”，這種激勵計劃規模大、周期長，將核心團隊利益與股東利益深度綁定，為長期發展注入強大動力。
根據華西證券研究報告的盈利預測，公司2025年營業收入預計為314.76億元人民幣。管理層在業績交流中展望，集團營收目標在2028/2029年達到500-600億元人民幣級別。在利潤端，公司通過產品結構優化和垂直整合，有望維持甚至提升毛利率，同時加強費用管控，預計凈利潤增速將超過營收增速。
公司基本面正迎來積極拐點，但當前估值與增長潛力嚴重不匹配。其估值水平遠低于A股同類概念公司（后者PE常達30-50倍）。
“錯位定價”的核心并不是一句“港股便宜、A股貴”這么簡單。
本質是市場尚未把瑞聲的業務重新打包成一個連貫的AI敘事：它既有規模化的傳統基本盤，又在端側AI的四個關鍵方向）上完成卡位，但瑞聲科技仍常被用“手機鏈周期股”的框架去折價。
不過，對于投資者來說，這恰恰是賠率與勝率的來源。
