曾經在A股市場風光無限的“掃地茅”石頭科技，如今正站在命運的十字路口。這家以掃地機器人起家的企業，股價從2021年巔峰時期的1494.99元/股暴跌至如今的155元/股，市值蒸發近600億元，跌幅接近90%。更令人唏噓的是，在港交所上市委員會通過其H股上市聆訊的關鍵時刻，資本市場卻表現出異常的冷淡。

財務數據的劇烈波動揭示了企業深層的困境。2025年前三季度，公司營收同比激增72.22%至120.66億元，但歸母凈利潤卻同比暴跌29.51%，僅剩10.38億元。這種營收與利潤的嚴重背離，源于毛利率從54%斷崖式跌至43%，以及經營現金流凈額首次轉為負10.6億元。同期存貨規模從14.9億元飆升至37.16億元，暴漲近150%，暴露出企業激進擴張策略下的資金鏈壓力。

營銷費用的失控成為壓垮利潤的關鍵因素。為在紅海市場中爭奪份額，石頭科技前三季度銷售費用高達31.8億元，同比激增103%，銷售費用率攀升至26.4%。這種“用利潤換規模”的打法，雖然維持了營收的表面繁榮，卻掏空了企業的盈利根基。當經營現金流首次轉負時，企業不得不面對“熱鬧都是別人的，利潤卻不見蹤影”的殘酷現實。

主營業務遭遇全方位圍剿。清潔家電賽道已從藍海變成血海：昔日盟友小米憑借性價比優勢在線上反戈一擊，美的、海爾等家電巨頭則依托線下渠道與供應鏈優勢發起陣地戰。美的董事長“虧損也會一直做”的宣言，加之科沃斯穩居全球第二的市場格局，讓石頭科技的市場份額面臨前所未有的擠壓。盡管仍保住全球第二的位置，但護城河正在被競爭對手逐步填平。

第二增長曲線的探索以失敗告終。公司曾寄予厚望的分子篩洗烘一體機項目，在海爾、LG等巨頭壟斷的存量市場中舉步維艱。缺乏品牌積淀的石頭科技不得不進行大規模人員調整與資源收縮，雖然官方尚未正式宣布項目終止，但高端洗衣機賽道的突圍嘗試已基本宣告失敗。

創始人戰略分心加劇了企業危機。2023至2024年間，創始人昌敬通過二級市場減持套現近9億元，資金流向其個人造車項目“極石汽車”。然而，極石汽車2025年全年交付量僅1.5萬臺，月銷長期徘徊在生死線。當股價跌回原點時，昌敬“希望投資者耐心一點”的回應，在巨額套現金額面前顯得蒼白無力，引發市場對管理層專注度的深度質疑。

赴港上市成為企業最后的救命稻草。在經營現金流轉負、庫存積壓嚴重的當下，港股IPO募集的資金將成為維持運轉的關鍵。隨著海外收入占比突破50%，企業急需國際化資本平臺支撐全球化戰略。為吸引投資者，石頭科技在CES 2026上展示了具備爬樓能力的輪足掃地機器人G-Rover，試圖描繪“具身智能”的宏大愿景。但現場演示中的摔落事故，以及供應鏈對量產難度和高昂成本的質疑，讓這款產品更像為IPO路演準備的道具。

港股上市或許能暫時緩解資金壓力，但無法解決深層矛盾。美國34%的關稅風險、巨頭不計成本的圍剿、創始人分心造車帶來的治理結構問題，這些隱憂如同定時炸彈，隨時可能引爆。站在港交所門前的石頭科技，恰似其展示的那臺在樓梯上搖搖欲墜的機器人——外表仍充滿科技感，核心的平衡系統卻已岌岌可危。當資本市場的耐心逐漸耗盡，這家曾經的明星企業能否找到破局之道，將取決于管理層能否重新聚焦主營業務，找回做產品的初心。