近年來，中國一級市場正經歷一場深刻變革，國資直投的活躍度顯著提升，成為市場關注的焦點。一位年輕投資人自述，原本計劃在國資機構“躺平”，卻意外發現半年內投資項目數量激增，遠超此前在市場化基金的年投資量。這一現象并非孤例，多地產業基金預算充足、決策流程加快的消息頻傳，國資直投正從幕后走向臺前，成為招商引資的核心手段。

回溯中國創投市場發展歷程，美元基金曾長期占據主導地位。從互聯網門戶到移動互聯網時代，美元基金憑借高風險偏好和美國上市退出通道，塑造了中國獨角獸企業的成長軌跡。然而，2021年后，美元基金在中國市場的投資事件數從871起驟降至225起，投資金額從5329億元銳減至827億元，降幅超過84%。這一轉折為人民幣基金，尤其是國資背景機構提供了崛起契機。

數據顯示，截至2025年末，國資背景管理人管理的私募股權、創業投資基金規模占比已超60%。國資不僅長期擔任一級市場的主要LP（有限合伙人），更在2026年悄然成為主力GP（普通合伙人）。投中嘉川CVSource報告顯示，2025年國資作為LP出資子基金超4100支，同比增長4%；同時，國資機構直接投資事件達5444起，覆蓋企業4989家，涉及金額超6000億元，出手次數與投資金額較上年分別增長23%和28%。

國資直投的崛起與地方招商競爭密切相關。在“杭州六小龍”等案例的刺激下，各地國資紛紛加大直投力度，以吸引優質企業落戶。例如，某商業航天項目天使輪融資后，立即有南方城市提出遷總部并承諾投資5億元，盡管該市經濟實力有限，仍展現出國資“拼招商”的決心。這種趨勢形成自我強化效應，更多國資機構加入直投行列，推動市場格局進一步演變。

在獨角獸企業融資過程中，國資的作用愈發凸顯。以沐曦為例，其招股書報告期內完成7次增資，累計融資113.5億元，其中86.2億元來自國資機構。2023年后，國資更成為融資主導力量。類似模式在摩爾線程、智譜、天數智芯等企業身上重復上演。智譜上市前最后兩輪融資中，國資背景機構占比超85%；藍箭航天上市前兩年7次增資中，4次為純國資注資，其余輪次國資占比均超75%。

國資機構的投資策略也發生顯著變化。過去，國資直投多以跟投為主，依托引導基金的子基金觸達項目。如今，領投乃至獨投案例屢見不鮮，部分投資能力強的國資甚至開始為子基金輸送項目。例如，某項目過會后，市里協調子基金管理人共同出資，項目方無需直接參與。這種“反向輸送”模式，標志著國資從被動出資向主動產業組織者的角色轉變。

在退出端，國資機構同樣表現亮眼。2025年，超60家國資平臺實現IPO退出，其投資項目構成全年294家中資企業上市的重要組成部分。超130家國資機構通過并購實現項目退出，涉及交易約320起。南京紫金科創、長沙麓山科投等機構2025年投資次數均超140次，出手頻率已超越最活躍的市場化基金。

盡管國資直投整體呈現上升態勢，但內部差異顯著。部分機構因人才、激勵機制等問題，直投部門陷入“名存實亡”困境，人員或轉崗或被裁。這反映出國資機構在轉型過程中仍面臨諸多挑戰，不同機構間的運作效率與專業能力存在明顯分化。從AI、GPU到商業航天、量子計算，國資已沖在科技前沿領域投資的最前線，但其可持續發展仍需解決體制機制層面的深層矛盾。