2026年開年以來，指數(shù)反復(fù)震蕩，階段性熱點(diǎn)輪動明顯加快，情緒來得快、退得也快。如果只從漲跌幅和短期表現(xiàn)去判斷，很容易得出一個結(jié)論：市場缺乏清晰主線，方向并不明確。
但這種感受，更多來自于舊有的觀察框架。
如果把視角從個股與題材中抽離出來，轉(zhuǎn)而觀察ETF層面的資金流向與結(jié)構(gòu)變化，會發(fā)現(xiàn)一個完全不同的畫面：市場并非沒有方向，而是正在同時容納多種方向。
一種并不張揚(yáng)、卻不斷強(qiáng)化的變化正在發(fā)生：資金的審美，或正在發(fā)生分層。
過去很長一段時間，A股與港股的行情往往呈現(xiàn)出高度一致的風(fēng)格特征：要么是成長資產(chǎn)全面占優(yōu)，要么是防御資產(chǎn)集體走強(qiáng)。
資金的行為高度趨同，審美也相對單一。一旦某種風(fēng)格被市場確認(rèn)有效，資金便會迅速形成共識，集中涌入同一方向：不問結(jié)構(gòu)，只看趨勢；不分層次，只講彈性。
而現(xiàn)在，這種“押風(fēng)格”的市場特征被逐步打破。
在全球流動性反復(fù)波動、地緣不確定性仍然存在、產(chǎn)業(yè)周期顯著拉長的背景下，資金變得更加理性，也更加分化。
有人關(guān)注長期增長，有人偏好穩(wěn)定現(xiàn)金流，有人提前布局未來技術(shù)。它們不再彼此替代，而是并行存在、各取所需。
這已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上的“風(fēng)格輪動”，而是一種更深層的變化：市場從“押風(fēng)格”走向了“拼結(jié)構(gòu)”。
而ETF，恰恰是這種變化最清晰的“顯影劑”。
01
第一層結(jié)構(gòu)：A+H科技，或成為市場焦點(diǎn)
在這輪結(jié)構(gòu)分層中，比較清晰且具有代表性的主線，來自科技資產(chǎn)，尤其是A+H兩地科技的協(xié)同表達(dá)。
如果回顧過去幾年的科技行情，會發(fā)現(xiàn)一個明顯特征：科技資產(chǎn)長期被當(dāng)作一種階段性交易工具，而非結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)。
上漲時，市場強(qiáng)調(diào)“空間”、“顛覆”、“想象力”；回調(diào)時，敘事迅速切換為“高估值”、“風(fēng)險(xiǎn)釋放”、“情緒退潮”。
這種單一敘事，使得科技更多體現(xiàn)為情緒放大器，而非結(jié)構(gòu)支柱。
但進(jìn)入2025年之后，這種理解方式開始發(fā)生變化。
科技，正在重新回到一個更本質(zhì)的層面：它不再只是估值的高低問題，而是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的位置問題。
從全球范圍看，新一輪科技周期并非由單點(diǎn)突破觸發(fā)，而是由體系性變化推動：算力基礎(chǔ)設(shè)施重構(gòu)、數(shù)據(jù)要素重組、應(yīng)用場景落地，科技產(chǎn)業(yè)鏈的組織方式發(fā)生深刻變化。
在這一過程中，中國科技資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)變得清晰。
A股更多承載的是技術(shù)縱深與產(chǎn)業(yè)配套能力，強(qiáng)調(diào)制造體系、工程能力與規(guī)模優(yōu)勢；港股則匯聚平臺型公司、國際化業(yè)務(wù)與全球資金的樞紐。
A+H科技的組合，本身就構(gòu)成了一條更加完整的科技結(jié)構(gòu)主線。
02
在A+H科技體系中，港股科技的變化尤為關(guān)鍵。
過去幾年，提到港股科技，市場使用更多的詞匯是“低估”、“修復(fù)”、“反彈”。這是一種典型的周期視角，本質(zhì)仍然是情緒博弈。
但現(xiàn)在，市場對港股科技的理解發(fā)生微妙轉(zhuǎn)變。以國證港股通科技指數(shù)（簡稱：港股通科技，代碼：987008）為例，它的構(gòu)建邏輯并不激進(jìn)，而是限定在港股通范圍內(nèi)，重點(diǎn)關(guān)注市值規(guī)模、研發(fā)投入與成長能力相對均衡的科技公司。
行業(yè)覆蓋比較完整：互聯(lián)網(wǎng)、電子、通信設(shè)備、生物科技、醫(yī)療器械，以及大數(shù)據(jù)、云服務(wù)、智能汽車、人工智能等九大方向。
最終呈現(xiàn)出的，是一種并不極端、但結(jié)構(gòu)均衡的科技屬性：圍繞科技同時兼顧消費(fèi)與醫(yī)療。
這背后對應(yīng)的，是一類非常清晰的資金畫像：它們并不追逐短期情緒，而是在反映港股科技在全球產(chǎn)業(yè)變遷中的位置變化。因而相對恒生科技、恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)等同類指數(shù)，國證港股通科技指數(shù)中長期的表現(xiàn)也相對較突出。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年2月6日，國證港股通科技指數(shù)近一年、近三年、近五年的收益分別為16.73%、31.53%、-29.39%，恒生科技同期表現(xiàn)分別為5.67%、19.74%、-45.42%，恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)同期表現(xiàn)分別為13.39%、-1.06%、-52.91%。
在結(jié)構(gòu)分層的視角下，這類指數(shù)及相關(guān)產(chǎn)品并不體現(xiàn)在短期波動上，而體現(xiàn)在長期結(jié)構(gòu)映射能力上。
03
第三層結(jié)構(gòu)：指向未來，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能覆蓋“AI全產(chǎn)業(yè)鏈”
如果說港股通科技代表的是科技資產(chǎn)在全球體系中的結(jié)構(gòu)定位，那么人工智能，則更多承載著市場對下一輪技術(shù)周期的持續(xù)跟蹤。
但與早期不同的是，市場對AI的理解正在迅速演進(jìn)。
過去，AI更多停留在“概念層面”；而現(xiàn)在，資金開始清晰地區(qū)分產(chǎn)業(yè)鏈位置：算力與芯片、算法與模型、平臺與應(yīng)用。
中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能指數(shù)（簡稱：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)AI，代碼：932456），正是這種變化的集中體現(xiàn)。該指數(shù)是A股首只橫跨雙創(chuàng)板塊的人工智能主題指數(shù)，從科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板中精選50家與人工智能高度相關(guān)的公司，并以產(chǎn)業(yè)鏈邏輯進(jìn)行構(gòu)建：在基礎(chǔ)層，聚焦AI芯片、算力基礎(chǔ)設(shè)施；在技術(shù)層，覆蓋算法、軟件平臺與大模型；在應(yīng)用層，則延伸至智能汽車、醫(yī)療、金融、工業(yè)等多個場景。
這種構(gòu)建方式，使得科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)AI指數(shù)不再押注某一個單點(diǎn)爆發(fā)，而是更完整地呈現(xiàn)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展輪廓。
它的角色，不是博弈某個細(xì)分主題，而是承載市場對長期技術(shù)縱深的審美。
04
尾聲：結(jié)構(gòu)之中也需要穩(wěn)定性的補(bǔ)位
當(dāng)把視角重新拉回整體結(jié)構(gòu)，會發(fā)現(xiàn)一個清晰的事實(shí)：市場正在形成多層次、并行存在的體系。
科技資產(chǎn)承擔(dān)關(guān)乎產(chǎn)業(yè)未來的角色，往往具備高成長彈性，同時也意味著高波動。而穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)，則在結(jié)構(gòu)中承擔(dān)“穩(wěn)定器”的功能。
這里有一個常被忽略的變化。紅利資產(chǎn)，本身也在進(jìn)化。高股息，并不天然等于高質(zhì)量。
中證港股通高股息精選指數(shù)（簡稱：港股通高息精選，代碼：930839），選擇了一條不同的路徑。它在關(guān)注股息率的同時，引入了嚴(yán)格的質(zhì)量篩選機(jī)制：資產(chǎn)回報(bào)率、凈利潤增長率、利潤比例、以及經(jīng)營現(xiàn)金流與負(fù)債的關(guān)系。
最終篩選出具備分紅屬性的公司，更重要的是行業(yè)結(jié)構(gòu)，能源、公用事業(yè)、可選消費(fèi)成為重要組成，可以說是重倉了周期股和消費(fèi)板塊：公用事業(yè)，提供穩(wěn)定分紅；能源，承擔(dān)周期回報(bào)；消費(fèi)，跟蹤經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性。它所表達(dá)的，不僅僅是“防御”，而是一種經(jīng)過篩選的、結(jié)構(gòu)化的紅利審美，其2025年漲幅為19.09%，近一年漲幅達(dá)31.01%。（來源Wind，截至2026年2月6日）
回過頭看，會發(fā)現(xiàn)：港股科技，對應(yīng)的是科技龍頭的時代變遷；科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)AI，對應(yīng)的是技術(shù)革命的長期縱深；港股紅利，對應(yīng)的是現(xiàn)金流與分紅的敘事。
它們共同指向一個事實(shí)：市場或許正在從“押風(fēng)格”，走向“拼結(jié)構(gòu)”。
這背后，是資金成熟度的提升，也是中國資本市場逐漸融入全球體系后的自然結(jié)果。作為市場配置效率提升的重要載體，跟蹤相關(guān)指數(shù)的ETF也顯著受益于這一進(jìn)程。
從更宏觀的角度看，當(dāng)ETF逐漸成為市場的重要表達(dá)方式，它本身也不再只是交易工具。
ETF正在成為一種語言：用來理解市場結(jié)構(gòu)、表達(dá)資金審美、記錄時代變化。
而真正重要的變化，往往就隱藏在這些看似平靜、卻不斷演化的結(jié)構(gòu)之中。
注：國證港股通科技指數(shù)基日為2014年12月31日，其2021至2025年各年度漲跌幅分別為-19.53%、-26.24%、-19.36%、30.94%、33.06%；恒生科技指數(shù)基日為2014 年 12月31日，其2021至2025年各年度漲跌幅分別為-32.70%、-27.19%、-8.83%、18.70%、23.45%；恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)基日為2010年3月5日，其2021至2025年各年度漲跌幅分別為-31.89%、-25.38%、-24.60%、14.43%、28.10%；中證港股通高股息精選指數(shù)基日為2014年11月14日，其2021至2025年各年度漲跌幅分別為7.73%、-19.97%、-3.97%、10.28%、19.09%；中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能指數(shù)基日為2019年12月31日，其2021至2025年各年度漲跌幅分別為1.95%、-35.33%、29.17%、36.76%、103.09%，數(shù)據(jù)來自Wind。過往歷史數(shù)據(jù)不代表市場運(yùn)行的所有階段，過往歷史數(shù)據(jù)特別是標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)不代表基金的業(yè)績表現(xiàn)，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績的保證。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。指數(shù)基金存在跟蹤誤差。上述內(nèi)容僅反映當(dāng)前市場情況，今后可能發(fā)生改變，不代表任何投資意見或建議。
基金管理人依照恪盡職守、誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金若投資港股通投資標(biāo)的股票，還需承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)和港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)。投資于權(quán)益類基金存在較大收益波動風(fēng)險(xiǎn)。投資ETF將面臨標(biāo)的指數(shù)波動的風(fēng)險(xiǎn)、基金投資組合回報(bào)與標(biāo)的指數(shù)回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)等特有風(fēng)險(xiǎn)。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資者投資基金前應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》及更新等法律文件，在全面了解產(chǎn)品情況、費(fèi)率結(jié)構(gòu)、各銷售渠道收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資品種進(jìn)行投資，投資須謹(jǐn)慎。
