攜程近日公布的2025年財務報告引發市場廣泛關注。數據顯示，公司全年營收達624億元，凈利潤334億元，較2024年增長近一倍。第四季度凈利潤43億元，雖環比下降但同比增幅仍達95.5%。截至年末，公司現金儲備超過千億元，達到1058億元。這份亮眼的成績單與酒店民宿行業經營困境形成鮮明對比，再次將平臺與商家的利益分配問題推上風口浪尖。

利潤表現尤為引人注目。334億元凈利潤中包含199億元投資收益，剔除這項非經常性損益后，主營業務凈利潤仍達318億元，同比增長77%。公司毛利率連續三年維持在80%以上，2025年各季度波動幅度不超過3個百分點。這種盈利能力不僅遠超酒店、航空等上游企業，也優于多數互聯網平臺。以2025年前三季度數據對比，攜程營收不足京東二十分之一，凈利潤卻超出65億元。

高利潤背后是獨特的商業模式。作為輕資產平臺，攜程不直接參與酒店運營和航班管理，主要通過傭金、服務費和廣告獲取收入。這種模式使其邊際成本極低，交易規模擴大時規模效應顯著。市場地位進一步強化了議價能力，據測算其在國內酒旅市場的GMV占比超過55%，加上關聯平臺后接近70%。算法排序和會員體系構成的流量分配機制，使商家為獲取曝光不得不支付更高成本。

商家生存狀況與平臺盈利形成強烈反差。多位從業者反映，一間標價800元的客房，經平臺抽傭和流量工具扣費后，實際收入不足500元。中小商家普遍面臨"不買流量沒訂單，買了流量沒利潤"的困境。某民宿協會負責人表示，當前行業入住率波動大，價格競爭激烈，平臺傭金和推廣費用持續壓縮利潤空間，部分商家甚至通過降低服務標準來維持運營。

監管層面已開始關注行業生態。2026年初，市場監管總局對攜程涉嫌壟斷行為正式立案調查，此前公司已在多地接受約談。專家指出，平臺經濟監管進入新階段，重點在于平衡發展成果分配，防止"內卷式"競爭損害行業整體利益。對攜程而言，如何在保持盈利能力和維護產業鏈健康之間找到平衡點，將成為未來發展的關鍵挑戰。當前資本市場持觀望態度，公司股價年內已下跌超30%，市值縮水至2608億港元。